上个世纪以来,全球股市崩溃现象发生得越来越频繁、影响范围越来越广。股市崩溃会在短时间内造成投资者财富的巨额损失,不仅投资者的信心受到了巨大打击,还会损害金融系统稳定性,阻碍金融的资源配置功能。本文通过对我国股市2015年暴跌现象进行深入研究,从资产定价的视角下分析股价崩溃风险在我国股票定价过程中起到的作用。进而将崩溃风险作为切入点,深入探究2015年股灾发生的背后机理。本文在均值-方差二维视角下加入时间维度(即股价崩溃风险),筛选了适合中国股市的崩溃风险衡量指标,构造出包含市场收益率、崩溃风险、市值因素、市净率因素的定价模型。通过对A股市场2011年至2016年的实证分析,本文发现股价崩溃风险显著地影响了股票的超额收益率,两者之间是强烈的负相关关系。股灾刚开始时,个股的崩溃风险显著变大。该段时期,投资者的绝对风险偏好变小,对崩溃风险更厌恶导致了在崩溃风险变大情况下个股的抛售行为。同时投资者的相对风险偏好发生变化,相对于小市值股票,投资者更愿意持有大市值股票,因此投资者在抛售的过程中优先抛售小市值股票。但是由于股灾期间小市值股票大面积跌停、甚至停牌,机构投资者的流动性需求无法在小市值股票满足,因而抛售潮向大市值股票蔓延。因此,政府应当加强投资者教育、宣扬理性价值投资,同时设立“救市基金”、在必要时为市场提供充足流动性。