【摘 要】
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2017诺贝尔奖最后一个奖项——经济学奖颁布颁给了Richard H.Thaler,这让更多的人开始关注到行为金融学。由于传统经济学遵循有效市场假说和“理性人假设”,越来越多的实证研究发现传统经济学不能合理的解释许多证券市场异象。而行为经济学认为投资者存在一定的认知偏差,这些偏差会使投资者无法理性地进行投资,从而导致资产错误定价,最终造成了市场的无效性。若股票市场是无效的,那投资者对信息的反应可能
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2017诺贝尔奖最后一个奖项——经济学奖颁布颁给了Richard H.Thaler,这让更多的人开始关注到行为金融学。由于传统经济学遵循有效市场假说和“理性人假设”,越来越多的实证研究发现传统经济学不能合理的解释许多证券市场异象。而行为经济学认为投资者存在一定的认知偏差,这些偏差会使投资者无法理性地进行投资,从而导致资产错误定价,最终造成了市场的无效性。若股票市场是无效的,那投资者对信息的反应可能会有反应不足和反应过度两种情况,这两种情况的存在将会为动量投资和逆向投资提供理论支持。本文遵循这一思路,在之前学者对逆向投资与动量投资的研究基础上,使用中国股市1998-2018年所有A股的月度数据进行实证研究,不仅使用了广大学者接受并认可的CAR(持有期收益率)方法,还加入了BHR(持有至到期收益率)法进行过度反应的检查,以期发现与前人不同的研究成果。在选取超额收益率排在前10%与后10%的赢家与输家组合时,本文新增了CAPM模型计算每只股票的超额收益率,以期得到更为真实和准确的赢家与输家组合。在基于CAR法的实证研究中,在形成期和持有期均为12个月的情况下,反应不足的假设完全成立,动量效应显著存在;在形成期和持有期均为24个月的情况下,输家组合在持有期t>5之后开始显现颓势,但持有期全程赢家组合显著强于输家组合,故动量效应显著存在;在形成期和持有期均为60个月的情况下,反应不足的假设只有在末期(t>54)才严格成立,零成本策略的累计持有收益率显示存在中期和长期动量效应。在基于BHR法的实证研究中,在形成期和持有期均为12个月的情况下,呈现出一定程度的初期动量后期反转的情况,但缺乏显著性支持;在形成期和持有期均为24个月的情况下,前12个月表现出动量效应,而后12个月表现的是反转效应,但都缺乏统计意义层面的显著性;在形成期和持有期均为60个月的情况下,以持有期t=7和15为分界点,呈现的是短期反转、中期动量和长期反转效应,但都缺乏统计显著性。Fama-French三因子模型的回归分析显示,不同的形成期和持有期类别呈现相似的结论。而基于Carhart四因子模型的回归结果看来,不同形成期和持有期类别呈现类似的结论。由此,我们认为中国的股票市场并不是一个完全有效的市场,投资者是可以通过构建逆向投资组合与动量投资组合获得超额收益的。
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