经济全球化推动了金融一体化的发展，金融机制和金融工具的创新使得全球金融市场普遍的联系在了一起，然而竞争的加剧、汇率的震荡以及国际游资的流动常常会导致一个国家或者地区金融危机的爆发甚至会辐射到周边国家，继而冲击全球金融市场。上世纪九十年代曾爆发过多次金融风险并对全球经济造成了严重的损坏。1992年9月英镑狂跌引发英镑危机使得英镑退出欧洲汇率体制，冲击了布雷顿森林体系并引发了欧洲金融市场的剧烈震荡；1993年日本房地产泡沫破灭导致出现严重的通货紧缩从而使日本经济进入漫长的负增长；1994年，墨西哥金融危机爆发，比索大幅贬值导致资本外逃、股市动荡从而引发整个拉丁美洲股市暴跌，对全球经济产生恶劣的影响；1995年老牌贵族银行巴林银行因经营失误倒闭并导致英镑贬值以及欧洲、美洲、亚洲股市暴跌；1997年泰铢贬值导致国内金融市场崩溃继而引起了包括中日韩在内的东亚和东南亚各国金融市场暴跌，这场金融风暴一直持续到1999年底，对各国经济造成巨大的损失；1999年巴西雷亚尔贬值引发国内货币危机继而导致拉美列国股市发生暴跌。经历了多次的危机之后，人们逐渐意识到经济全球化除了能够促进经济的发展同时也使金融风险在各国之间的传导更加迅捷。现代金融理论的发展使得行为金融学越来越受到人们重视，人们开始将心理学与经济学相结合来研究投资者的行为。由于我国市场机制还有待完善，加之投资者缺少相关系统性的教育，因此市场投资者容易做出一些非理性的投资行为从而导致盲目跟风的市场行为普遍存在。本文的样本区间为2015年初到2016年末，正是在这个区间大盘由2015年初的3258点最高涨到6月份5178点，然后又急剧坠落到2016年1月份的2638点，可见在这段区间市场投资者情绪必然发生了较大的变化，因此文章又将市场投资者情绪考虑进去，考察不同市场投资者情绪下的VaR对未来股票收益率的影响及变化。　　本研究从理论层面对极端风险与市场回报率之间的关系，以及卖空约束或市场投资者情绪对金融市场的影响进行了分析。首先理论部分介绍风险收益关系的理论模型，既包括风险收益正相关的传统理论，也包括风险收益负相关的Bowman悖论。然后又详细介绍了极端风险的测量模型VaR模型，并给出了选择VaR模型的原因。使用2010年1月1号到2016年12月1号之间所有A股股票数据，通过历史模拟法计算出了置信度95%下的2015年1月1日到2016年12月31日的日度Va R数据，继而再运用时间展望期理论将日度的Va R数据转换为月度VaR数据；其次本文根据BW理论的模型，通过主成分分析法对封闭式基金折价率、消费者信心指数、IPO数量及 IPO首日收益率、新增投资者开户数以及交易量进行降维因子分析，获得综合市场投资者情绪指标，从而便可以根据市场情绪的不同将时间维度分开研究；再次，选取月度融券卖出量与个股流通市值的比值作为卖空约束的指标，继而将标的股票按照卖空约束强度进行分类研究；最后，对选取的控制变量进行描述，解释了从公司财务数据和股票交易数据两部分选取的这些控制变量的原因。以1个月、1个季度、半年以及1年的股票回报率与极端风险VaR（置信区间99%，95%）进行回归分析，证明置信区间为95%时的极端风险VaR对未来一个月的股票收益率的影响程度最为明显且股灾期间收益与风险呈负相关；其次，对不同风险级别的极端风险VaR对未来股票收益率回归分析，VaR越大，也就是风险级别越高时，对股票未来回报率的影响越高；再次，在加入市场投资者情绪指数与VaR的交叉项的基础上，按照市场投资者综合情绪指数对时间维度进行分类之后再进行回归分析，从而得出市场情绪越是高涨，市场风险VaR对未来股票收益率影响越大，但是这种影响是有限度的，股灾期间，市场情绪过度高涨的情况下，继续增加市场情绪反而降低了VaR对未来股票收益率影响；最后，引入卖空约束的影响，将股票标的根据卖空约束强弱分类之后进行回归分析，继而得出卖空约束强的标的的极端风险VaR对股票未来收益率影响较大，从而间接地证明了卖空机制能够降低市场风险的爆发。