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年初以来，市场对欧洲经济的信心有所恢复，更有甚者认为欧洲危机已经过去。但不能忽视的是，短期欧洲个别国家经济形势的好转掩盖不了长期欧洲整体经济增长乏力、缺乏产业竞争力的问题。且不论欧洲债务未来十年的到期量仍然巨大，即使欧洲主权债务危机暂时缓解，也并不意味着欧洲问题的全部解决。因此，妄言欧洲债务危机已经过去为时尚早，欧洲可能正面临一个“失去的十年”，经济将长期在低位徘徊。
根据我们提出的欧洲债务危机“三阶段”论，目前正处于第二阶段，即银行业危机时期。
第一阶段是主权债务危机，目前看已有所缓解，一是因为希腊紧缩、私营债权人减记已通过，即将获得第二救助贷款，希腊无序违约的风险大大降低。二是意大利、西班牙的融资成本均降至6%这一安全水平之下，危机再度蔓延至这些国家的概率也减小。另外，各国不得不实施空前的财政紧缩措施，以降低债务负担和赤字。
在目前的银行业危机时期，存在一个倒逼机制即“负循环链”。边缘国家国债到期高峰前，融资成本将上升，随后银行会收缩信贷和贸易融资，被迫抛售边缘国家国债，而投资者预期银行股价可能跟随盈利而下滑，提前抛售银行相关证券和资产，进一步加剧融资难问题。
2012年第二季度，因欧洲监管者要求银行在6月前满足一级核心资本充足率的要求，金融和非金融机构纷纷调整资产负债表，这会引发信贷和流动性不足，2012年第二季度仍存在进入第三阶段——实体经济危机的风险。
短期来看，欧元区和英国继2011年第四季度GDP陷入环比负增长之后，2012年第一季度恐将陷入衰退，而第二季度可能由于银行紧缩信贷、需求下滑、信心低迷、3、4月欧债到期高峰等不确定性，预计将再度探底。下行风险还包括全球失衡的无序调整、主权债务危机深化或蔓延、贸易保护主义等，上行风险则是欧洲政府迅速出手如降息和量化宽松、支持银行部门重组，以及外围环境改善。
2012年下半年，欧洲经济有望逐步企稳，待6月银行一级核心资本充足率达到9%的监管要求后，信贷环境将好转，资产负债表会逐步改善，财政紧缩的影响也将边际递减。
但去杠杆、再平衡是一个漫长而痛苦的过程，加上竞争力的提升需要一个较长的时期。2011年第四季度的数据显示，欧盟GDP相比2008年一季度危机前的水平低了2.1%。从主要经济指标看，短期经济面临的风险主要体现在以下五个方面：
1.由于信心低迷、支出减少而导致私人消费萎缩，低于历史长期水平，主要耐用品购买意愿等先行指标仍处于历史低点，说明消费者仍持谨慎态度。
2.因住宅投资的拖累，其萎缩速度超过GDP，建筑信心低于历史均值；非住宅投资虽有增长，但作为先行指标的资本品生产四季度可能延续下滑趋势，通过滞后效应传导至资本品生产产值，进而影响未来的非住宅投资，加之2012年1月的PMI虽回升但仍低于50、工业信心指数也接近历史新低。
3.2011年四季度的外贸可能环比下降，主要受到商品贸易下滑的拖累，PMI新出口订单指数连续下滑，也预示欧洲的贸易形势短期内仍难以好转。
4.劳动力市场整体恶化。2011年三季度就业出现负增长，主要是房地产相关行业因生产率上升而就业萎缩超过-1%，人均劳动生产率也出现下滑，欧元区失业率创1999年以来新高，2011年12月高达10.4%，就业预期也在下滑。不过，各国分化比较明显，边缘国家失业率尤其高，西班牙和希腊失业率分别高达22.9%和19.2%；而奥地利、荷兰与德国的失业率仅为4.1%、4.9%和5.5%，为这些国家制造业持续改善提供支撑。
5.在货币和金融方面，2011年底以来M3的主要组成部分均出现下滑，欧洲银行2011年四季度以来不断收缩对外投资、贸易融资，欧央行调查的过去和未来3个月的放贷标准变化，显示银行的放贷标准更加严格，对实体企业造成压力。特别是银行对非金融公司和家庭的贷款增速持续下降，这也反映了欧洲实际需求萎缩。
但这只是表象，欧洲经济的问题更多体现在内在机制和经济增长方式方面。从决定经济的内在机制看，欧元区的制度存在根深蒂固的矛盾。各国发展阶段和经济周期不一致，在欧洲经济共同体的政策主导下，缺乏因地制宜的调节机制，不能熨平经济周期，正的外部性也不明显。
欧元区的财政政策不统一，造成了各国各自为政，道德风险驱使不负责任的政府可以通过扩大财政赤字、增加政府债务来刺激经济，而让欧元区所有国家共同承担成本。特别是在2008年金融危机之后，杠杆率大幅攀升，未来将面临政府和私人部门去杠杆，而且由于缺乏欧元区内的财政转移支付机制，对欧元区成员国的财政约束失效。
欧元区虽然具有统一的货币政策，但对于边缘国家来说，危机前欧元区的政策利率过于宽松，而危机后货币政策又过紧，造成融资成本过高和国债利息负担加重，核心国家却一直享受低利率，更具比较优势。
另外，欧元区缺乏汇率的调节机制，在经济基本面恶化时不能通过本币贬值来增强出口和竞争力。归根到底，各国竞争力不同导致不同的劳动生产率，其中德国加入欧元区后生产率大幅上升，但也面临总人口减少和人口老龄化的双重威胁，近年来贸易顺差锐减，加之欧元区一体化走向僵局，不得不寻找新的经济增长方式。
从经济增长的角度来看，欧洲缺乏产业的核心竞争力，面临内外部失衡问题。内部失衡主要表现在：不仅英国、法国、卢森堡等金融国，还有德国、瑞典、芬兰等制造国，大多出现产业空心化的迹象，金融地产商业已上升至欧盟主要国家最大的支柱产业（见表）。外部失衡则表现在：欧猪五国和法国等消费国的经常项目赤字在危机前持续扩大，危机后开始调整，而德国、芬兰、荷兰、卢森堡等生产国则持续取得经常项盈余，特别是德国，通过对欧元区内部的贸易顺差大幅上升而享受了最大的制度红利。
从某种意义上来说，欧洲之危乃德国之机，因边缘国家经济的恶化，外来投资和贸易更多地集中于德国等核心国家。但金融传染导致全球经济下滑和需求萎缩，德国也会受到拖累，2011年第四季度同比仅增长0.2%，一直依赖的欧元区内部贸易也出现下滑，未来面临增长方式的转变。
因此，我们认为欧洲面临的问题不仅仅是欧洲债务的问题，更深层次的问题是欧洲经济增长乏力和竞争力不足。因此，预计欧洲经济在较长一段时间内将在复苏和衰退、危机加重和危机缓解之间纠结，未来可能面临“失去的十年”。
李慧勇为申银万国证券研究所首席经济学家，获得2011年“远见杯”中国宏观经济月度预测优胜奖第一名
根据我们提出的欧洲债务危机“三阶段”论，目前正处于第二阶段，即银行业危机时期。
第一阶段是主权债务危机，目前看已有所缓解，一是因为希腊紧缩、私营债权人减记已通过，即将获得第二救助贷款，希腊无序违约的风险大大降低。二是意大利、西班牙的融资成本均降至6%这一安全水平之下，危机再度蔓延至这些国家的概率也减小。另外，各国不得不实施空前的财政紧缩措施，以降低债务负担和赤字。
在目前的银行业危机时期，存在一个倒逼机制即“负循环链”。边缘国家国债到期高峰前，融资成本将上升，随后银行会收缩信贷和贸易融资，被迫抛售边缘国家国债，而投资者预期银行股价可能跟随盈利而下滑，提前抛售银行相关证券和资产，进一步加剧融资难问题。
2012年第二季度，因欧洲监管者要求银行在6月前满足一级核心资本充足率的要求，金融和非金融机构纷纷调整资产负债表，这会引发信贷和流动性不足，2012年第二季度仍存在进入第三阶段——实体经济危机的风险。
短期来看，欧元区和英国继2011年第四季度GDP陷入环比负增长之后，2012年第一季度恐将陷入衰退，而第二季度可能由于银行紧缩信贷、需求下滑、信心低迷、3、4月欧债到期高峰等不确定性，预计将再度探底。下行风险还包括全球失衡的无序调整、主权债务危机深化或蔓延、贸易保护主义等，上行风险则是欧洲政府迅速出手如降息和量化宽松、支持银行部门重组，以及外围环境改善。
2012年下半年，欧洲经济有望逐步企稳，待6月银行一级核心资本充足率达到9%的监管要求后，信贷环境将好转，资产负债表会逐步改善，财政紧缩的影响也将边际递减。
但去杠杆、再平衡是一个漫长而痛苦的过程，加上竞争力的提升需要一个较长的时期。2011年第四季度的数据显示，欧盟GDP相比2008年一季度危机前的水平低了2.1%。从主要经济指标看，短期经济面临的风险主要体现在以下五个方面：
1.由于信心低迷、支出减少而导致私人消费萎缩，低于历史长期水平，主要耐用品购买意愿等先行指标仍处于历史低点，说明消费者仍持谨慎态度。
2.因住宅投资的拖累，其萎缩速度超过GDP，建筑信心低于历史均值；非住宅投资虽有增长，但作为先行指标的资本品生产四季度可能延续下滑趋势，通过滞后效应传导至资本品生产产值，进而影响未来的非住宅投资，加之2012年1月的PMI虽回升但仍低于50、工业信心指数也接近历史新低。
3.2011年四季度的外贸可能环比下降，主要受到商品贸易下滑的拖累，PMI新出口订单指数连续下滑，也预示欧洲的贸易形势短期内仍难以好转。
4.劳动力市场整体恶化。2011年三季度就业出现负增长，主要是房地产相关行业因生产率上升而就业萎缩超过-1%，人均劳动生产率也出现下滑，欧元区失业率创1999年以来新高，2011年12月高达10.4%，就业预期也在下滑。不过，各国分化比较明显，边缘国家失业率尤其高，西班牙和希腊失业率分别高达22.9%和19.2%；而奥地利、荷兰与德国的失业率仅为4.1%、4.9%和5.5%，为这些国家制造业持续改善提供支撑。
5.在货币和金融方面，2011年底以来M3的主要组成部分均出现下滑，欧洲银行2011年四季度以来不断收缩对外投资、贸易融资，欧央行调查的过去和未来3个月的放贷标准变化，显示银行的放贷标准更加严格，对实体企业造成压力。特别是银行对非金融公司和家庭的贷款增速持续下降，这也反映了欧洲实际需求萎缩。
但这只是表象，欧洲经济的问题更多体现在内在机制和经济增长方式方面。从决定经济的内在机制看，欧元区的制度存在根深蒂固的矛盾。各国发展阶段和经济周期不一致，在欧洲经济共同体的政策主导下，缺乏因地制宜的调节机制，不能熨平经济周期，正的外部性也不明显。
欧元区的财政政策不统一，造成了各国各自为政，道德风险驱使不负责任的政府可以通过扩大财政赤字、增加政府债务来刺激经济，而让欧元区所有国家共同承担成本。特别是在2008年金融危机之后，杠杆率大幅攀升，未来将面临政府和私人部门去杠杆，而且由于缺乏欧元区内的财政转移支付机制，对欧元区成员国的财政约束失效。
欧元区虽然具有统一的货币政策，但对于边缘国家来说，危机前欧元区的政策利率过于宽松，而危机后货币政策又过紧，造成融资成本过高和国债利息负担加重，核心国家却一直享受低利率，更具比较优势。
另外，欧元区缺乏汇率的调节机制，在经济基本面恶化时不能通过本币贬值来增强出口和竞争力。归根到底，各国竞争力不同导致不同的劳动生产率，其中德国加入欧元区后生产率大幅上升，但也面临总人口减少和人口老龄化的双重威胁，近年来贸易顺差锐减，加之欧元区一体化走向僵局，不得不寻找新的经济增长方式。
从经济增长的角度来看，欧洲缺乏产业的核心竞争力，面临内外部失衡问题。内部失衡主要表现在：不仅英国、法国、卢森堡等金融国，还有德国、瑞典、芬兰等制造国，大多出现产业空心化的迹象，金融地产商业已上升至欧盟主要国家最大的支柱产业（见表）。外部失衡则表现在：欧猪五国和法国等消费国的经常项目赤字在危机前持续扩大，危机后开始调整，而德国、芬兰、荷兰、卢森堡等生产国则持续取得经常项盈余，特别是德国，通过对欧元区内部的贸易顺差大幅上升而享受了最大的制度红利。
从某种意义上来说，欧洲之危乃德国之机，因边缘国家经济的恶化，外来投资和贸易更多地集中于德国等核心国家。但金融传染导致全球经济下滑和需求萎缩，德国也会受到拖累，2011年第四季度同比仅增长0.2%，一直依赖的欧元区内部贸易也出现下滑，未来面临增长方式的转变。
因此，我们认为欧洲面临的问题不仅仅是欧洲债务的问题，更深层次的问题是欧洲经济增长乏力和竞争力不足。因此，预计欧洲经济在较长一段时间内将在复苏和衰退、危机加重和危机缓解之间纠结，未来可能面临“失去的十年”。
李慧勇为申银万国证券研究所首席经济学家，获得2011年“远见杯”中国宏观经济月度预测优胜奖第一名