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进入2012年，我国经济延续了2011年以来的减速态势，增速逐季下滑，呈现稳中趋缓的态势。
进入2012年，我国经济延续了2011年以来的减速态势，增速逐季下滑，呈现稳中趋缓的态势。导致经济放缓的因素有很多，既有周期波动原因，也有发展阶段原因，既有主观积极调控的成分，也有客观环境影响的成分。在当时的条件下，如果不及时实施预调微调，经济很容易陷入惯性大幅度下滑的风险，其结果将使政策取向重回大规模刺激和行政干预的“老路”。在此环境下，党中央、国务院充分吸收历史尤其是前一轮调控经验，不断改善宏观调控的方式、力度和节奏，加强预调微调，在5月份提出了“把稳增长放到更重要的位置”。随着一系列“稳增长”政策效果不断显现，四季度出现缓中企稳，经济顺利实现了“软着陆”。回顾2012年，深刻地感受到国际经济形势日趋复杂严峻，国内改革发展稳定的任务也十分繁重，经济增长能够取得7.8%的成绩实属不易。然而，必须要正视的是，经济发展和运行过程中仍然存在着长期没有得到解决的老问题，同时也出现了由于新时期、新阶段条件下凸显出来的新问题，可谓新老问题交织、长短问题错综、内外问题交错。预计2013年随着宏观政策的进一步放松，财政赤字规模的扩大、世界经济的逐渐复苏、房地产市场的稳定，经济形势会比2012年有所好转，2013年GDP增速为8%。
一、经济增长呈现“稳中放缓、缓中企稳”的态势
（一）需求总体乏力决定经济增速有所放缓
初步核算，全年国内生产总值519322亿元，按可比价格计算，比上年增长7.8%，较上年增速下降1.5个百分点。从需求结构看，2012年净出口的负拉动作用为0.2个百分点，较2011年收窄0.3个百分点，而最终消费支出和资本形成总额的拉动作用分别下降了1.2个百分点和0.6个百分点。这意味着，外贸形势持续恶化的局面有所好转，但内需减弱仍然是主要矛盾。分季度看，一季度同比增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，四季度增长7.9%。第四季度结束了连续七个季度增速放缓的格局。
（二）四季度回升主要得益于“稳增长”政策效果显现
四季度的回升基本符合预期，主要得益于中央及时出台了“稳增长”的调控政策，使经济实现了“软着陆”。中央2012年5月开始把稳增长放在更加重要的位置，综合运用利率、准备金率和公开市场操作等金融手段增加市场流动性，实施营业税改征增值税和中小企业税费优惠等等结构性减税政策。把扩大内需作为着力点，加快启动带动力强的重大基础设施投资项目，出台鼓励民间投资实施细则，增加低收入群众收入，实施节能产品惠民工程。这些措施陆续出台并逐步发挥作用，到9月份，国民经济开始企稳回升，实现了稳中求进的工作目标，也为2013年经济稳定增长创造了条件。
（三）短期政策难以改变中长期放缓趋势，未来不确定性仍较大
然而，政策的影响难以改变经济增速在中长期内仍处于放缓的通道的趋势。近十年来，我国潜在增长率已经由10%左右不断下降，近五年来，又进一步由9%左右降至7.5%-8.5%左右。目前，经济增速尚处于合理区间，但仍然偏弱。因此，2013年实际经济增速仍要重点几个方面，一是政策空间到底有多大？二是国际环境是否出现明显改善？三是去产能化过程是否顺利？四是系统性和区域性金融风险是否发生？这些不确定性在很大程度上决定了今年经济实际增长速度与潜在增速之间的距离。需要注意的是，在后三条的答案都是积极的情况下，宏观调控政策反而可以再应有的空间内无须“过松”，以保持一个相对的“低物价环境”，为推动改革和经济结构调整创造有利的宏观环境。在后三条的答案都是消极的情况下，宏观调控政策则需要在“空间内打满”。此外，在1月份地方政府集中换届后，新一轮的投资热潮可能来临，要注意规避年中尤其是下半年出现经济和物价双升的问题。
二、工业生产继续回升，稳增长态势已经确立
（一）工业增速继续回升
2012年12月份，规模以上工业增加值同比增长10.3%，比上月提高0.2个百分点，同比增速从8月以来连续4个月上升，工业增加值环比增长0.87%。其中，轻工业增长9.6%，重工业增长10.6%，分别比11月提高0.4和0.1个百分点。分地区看，12月，东部地区增加值同比增长9.4%，中部地区增长11%，西部地区增长12.3%。2012年，规模以上工业增加值增长10%，比上年回落3.9个百分点。分轻重工业看，2012年轻工业增加值增长10.1%，重工业增长9.9%，分别比上年放缓2.9和4.4个百分点。
（二）需求稳定带动工业企稳
从工业增加值的数据来看，工业增加值当月同比增速从8月来出现反弹，显露宏观经济从3季度末开始企稳回升，主要原因有：第一，6月以来的房地产价格回升，带动了房地产投资在8月后出现企稳回升，同时，基础设施建设投资增速也有明显恢复。从产品看，许多具有较强周期性的重要投资品，如钢材、水泥等产量在9月份后增速明显提升。第二，消费继续稳定增长，成为带动经济回暖的稳定动力。第三，外贸保持基本稳定，没有明显继续恶化的态势，净出口维持较快增长。第四，由于需求略有回升，企业目前去库存的压力变小，促进生产恢复。12月PMI为50.6%，已连续三月高于枯荣线。
（三）工业回升的基础并不牢固
经济反弹的态势已经确立，但基础仍不牢固，主要表现在：房地产市场仍然面临较大不确定性，调控不太可能放松；受限于财政悬崖等问题，美国经济反弹基础并不稳固；欧债危机走向难明，短期看不到复苏迹象，未来要继续密切注意经济形式的新动向。而且，产能过剩仍然是当前以及未来一个时期实体经济中的主要矛盾。因此，无论是需求面、还是供给能力都不支持工业回升。
三、投资持续平稳增长，未来增速稳速增长
（一）中周期内仍处放缓通道，短期内已经企稳 从中周期看，2012年，固定资产投资仍处于放缓的通道，全年投资同比增长20.6%，较2000-2011年均值低3.01个百分点，较上年下降3.2个百分点。从1990以来，以投资实际增速为依据考察投资运行，可以看出经历了两轮波动，其中第一轮为1990-1999年，在此轮波动中，经历了亚洲金融危机，政府投资刺激导致1998年投资快速回升，然而在1999年又掉头放缓。第二轮是2000以来，这一轮投资增速总体上了一个大台阶，波动的幅度大幅收窄。其间经历了国际金融危机和应对危机出台的刺激投资政策，从目前看，固定资产投资在度过峰值后，进入放缓通道的态势仍然没有结束。
从2012年内各月投资增速看，总体保持相对平稳，一直保持在20%-21%左右的增幅，但当月投资增速波动较大。从投资对国民经济的贡献看，占到了50.4%，较上年提高1.6个百分点，仍是拉动经济增长的重要力量，为经济实现“软着陆”发挥了重要的积极作用。
（二）制造业投资总体呈现放缓态势
2012年，制造业投资累计同比增长22%，较上年下降9.8个百分点，较2004-2011年均值低将近10个百分点。制造业投资仍然高于全部投资增速1.4个百分点，但制造业投资回落的幅度较全部投资高6.6个百分点。高耗能投资逐步放缓，全年增长18.6%，较上年低，
制造业投资反映着未来生产能力，如何看待制造业投资增速的放缓？制造业投资放缓既具有全球背景，也具有国内依据。全球经济复苏乏力，欧债危机疑云仍在，美国“财政悬崖”问题悬而未决，对我国而言，外部需求仍然相当疲软。而经过前几年产能投资的积累，制造业生产能力大幅提高，在总需求中心由国外转向国内的条件下，企业正在经历“去库存化”，而不会选择进一步扩张产能。在经济结构调整和发展方式转变的战略要求下，为了使制造业不断地适应国内外市场的新需求，必须使传统、落后的产能进行淘汰，企业也不得不经历更为痛苦的“去产能化”。此外，美国能源革命导致其能源成本大幅降低，不仅外国投资在不断外撤，更值得关注的是原来政府规划中策划的石油、石化等大量依托能源的制造业项目也在市场规律的作用下纷纷转向北美地区。劳动力价格不断上涨，使得我国在劳动密集型制造业的比较优势也逐步弱化，这些制造业（既包括外国企业，也包括国内企业）也在纷纷向印度、越南等国转移。这就导致未来的制造业投资放缓的趋势。以3D打印技术为标志的第三次工业革命进一步冲击了我国的比较优势，在国际分工的产业链条中，不在需要低端的加工组装环节，从设计到生产将逐步实现一体化。在此背景下，制造业发展的主要矛盾将聚焦在“未来我们还能制造什么（国际横向分工），在国际产业链条中我们的定位在哪（国际纵向分工）？”虽然，我们仍然处于战略机遇期，然而其内涵和条件均发生了重要变化。以往可以依靠廉价劳动力、资源参与到国际分工中，依靠规模生产廉价的产品占有国际市场的时代已经渐渐离我们远去，未来必须重新找到我国在国际市场中的新定位。
（三）房地产投资整体下台阶，年底实现企稳
2012年房地产开发投资同比增长16.2%，较上年下降11.7个百分点，与2000-2011年均值比低8.3个百分点。全部投资中扣除房地产开发投资后同比增长21.7%，比全部投资增速高1.1个百分点，这意味着房地产投资增速放缓是导致全部投资减速的重要原因之一。
从2012年年内看，5月份之前减速幅度较大，自6月份起开始逐步企稳，但仍保持较低水平。这与房地产调控政策得到严格贯彻直接相关，不仅仅是金融资源向房地产开发布局的力度受到限制，更关键的是，房地产开发商的预期受到影响。
那么，如何理解房地产开发投资放缓对投资以及经济的影响呢？房地产开发投资占全部投资的19.7%，对于投资的稳定起着相当重要的作用，如果将与房地产开发相关的钢铁、水泥等建材行业都包括在内，其影响将更大。而房地产开发投资的减速，就意味着未来一个时期可供销售的商品房数量将有所减少。在以城镇化为启动内需重要引擎的背景下，改善性需求尤其是刚性需求或者必须已更高的价格满足需求，或者被赶出市场。毕竟保障性住房只能解决少部分住房需求，而大量的需求要通过商品房开发来解决。从2012年的商品房销售数据看，全年各月销售额和面积持续上升，分别8月和11月转正，全年分别达到10%和1.8%。房地产市场正在积极地去库存，随着开发商资金状况不断好转，再加上地方政府积极“供地”，未来房地产开发投资将稳中回升。
（四）基础设施投资大幅回升，助力投资平稳增长
2012年基础设施投资实现了快速回升，全年累计同比增长14.6%，与2004-2011年均值比仍低8.1个百分点，但较上年快8.1个百分点，为投资增长贡献了3.2个百分点。基础设施投资中，电力投资的地位有所弱化，而交通和水利投资增长较快。这与政府加快相关项目投资审批进度相关。
此外，随着各地城镇化进程的推动，相关基础设施投资需求也比较旺盛，未来在基础设施投资领域，仍有一定增长空间，从空间布局看，主要在中西部地区，从城市类型看，则以中小城市以及各城市群内部基础设施体系为主。城镇化的过程中，需要完成两轮对城镇的系统性改造，即低碳化改造和信息化改造，在这两大领域中涉及到相当大规模的投资。
（五）融资问题将是投资是否能够稳定增长的重要不确定性因素
从投资空间看，未来仍然比较大；从结构看，可能围绕城镇化的房地产开发和基础设施领域投资将扮演更为重要的角色。然而，资金从哪里来？就基建投资而言，地方政府已经为之高筑债台。2012年城投债发行量井喷，全年累计6368亿元，较2011年增加380，6亿元，增幅148%。这不仅会拖累城镇化所需的新增融资需求，同时短期大量财政支出投进非生产性基建项目，还会导致公共债务风险。；土地出让金收入不断减少，2012年土地出让收入安排的支出28418亿元，比上年下降14.3%，难以支持政府项目投资。以信托等为代表的影子银行目前风险不断聚集，对此的监管也将不断完善。那么，新型城镇化建设投资要依靠哪些融资渠道呢？未来权益融资将取代债务融资，成为城镇化所必须的投资输血。这也意味着城镇化中部分基建设施的权益将从政府转让至民间，而政府恰好可以用这部分收入用于社会福利支出。国务院曾在2012年发布《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，鼓励民间资本以独资、控股、参股等方式投资公路、港口、电力等多个基础设施建设领域。政府应当在新型城镇化中逐渐退出，让市场来主导。如果地方政府融资困难，或许会成为民营资本进入城镇化投资领域的一个契机。 四、消费旺季临近，促使消费延续回升态势
（一）消费增速保持小幅回升态势
名义消费继续保持小幅回升态势，实际消费增速保持平稳。2012年12月份，社会消费品零售总额20334亿元，同比名义增长15.2%（扣除价格因素实际增长13.5%）。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额10773亿元，增长15.3%。1-12月份，社会消费品零售总额207167亿元，同比名义增长14.3%（扣除价格因素实际增长12.1%）。
城镇消费增速继续超过农村，商品零售与餐饮增速总体一致。按经营单位所在地分，12月份，城镇消费品零售额17511亿元，同比增长15.2%；乡村消费品零售额2823亿元，增长15.1%。按消费形态分，12月份，餐饮收入2287亿元，同比增长15.1%；商品零售18047亿元，增长15.2%。在商品零售中，限额以上企业（单位）商品零售额9962亿元，增长15.4%。
消费市场结构变化特征。据商务部监测，1-12月，3000家重点零售企业销售额增长8.3%。其中，12月增长8.5%，增速已连续5个月在8%以上。消费市场的主要特点有：
一是中西部地区消费增长较快。2012年，商务部监测的3000家重点零售企业中，中部地区销售额增长10.7%，西部地区销售额增长10.6%，增速分别比东部地区高4.1和4个百分点。
二是食品、金银珠宝等需求小幅回升。2012年，商务部监测的3000家重点零售企业中，吃类商品销售额增长11.3%，金银珠宝11.4%，分别比上年回落6.6和26个百分点。随着物价总水平趋稳、“两节”消费旺季来临，12月吃类商品、金银珠宝销售增速分别比上月加快2.2和0.8个百分点。
三是通讯器材、医疗保健等销售稳定。2012年，商务部监测的3000家重点零售企业中，通讯器材、医疗保健销售额分别增长10.5%和11.5%，增速基本与上年持平。家电、汽车等销售低位运行。家电、体育教育类商品销售额同比分别下降1.1%和0.7%，汽车仅增长7.4%，增速连续第二年为个位数增长。
四是百货店、超市销售较为平稳。2012年，商务部监测的3000家重点零售企业中，百货店销售额增长10.3%，超市增长8.7%，专业店增长5.3%。其中，12月百货店、超市增速分别比上月加快1.0和2.5个百分点。
（二）假日消费旺季临近，多因素力促消费增速继续回升
假日消费注入动力。今年，我国居民收入增速快于GDP增速，这为消费继续扩张奠定了基础。而春节节日等传统消费旺季的到来，为新一轮消费扩张提供了动力。
房地产和汽车相关消费有望继续保持稳中回升。近期以来，家具、建材等消费增长较快，主要得益于房地产市场销售回升。此外，汽车市场已经连续三个月回升，成品油消费也在回升。未来一个时期，房地产调控政策继续保持原有力度，但难以改变改善性、尤其是刚性的需求进入新一轮增长期的趋势。汽车消费增长仍有望保持前期回升的态势。
五、外部环境和基数因素拖累进出口，未来增速向仍保持低速
（一）2012年进出口总体回落，反映内外需仍然疲弱
2012年进出口增速较2011年大幅下降，反映了去年内需和外需的疲弱走势。出口增速较2011 年大幅下滑，主要反映2012 年全球经济增速放缓导致的外需增长放缓的冲击，以及2011 年我国实际汇率升值较多的滞后影响。进口增速也较2011 年大幅放缓，一方面由于我国进口仍有相当部分用于加工贸易出口，因而出口大幅放缓势必影响进口增速；另一方面也反映了我国经济增速下降带来的内需增长放缓。2012 年我国消费和资本形成的增速都较2011 年明显下降，尤其是企业的去库存持续时间较长，总体上内需的扩张也呈现较大幅度的放缓，导致进口增速降低。
（二）12月出口企稳回升，海外数据回升进一步确认回升态势
12 月出口增长大幅超预期，出口趋势企稳回升。12 月出口同比增长14.1%，大幅超出市场预期的5%；季调后环比增长折年率高达132%，显示同比增速的上升主要来源于环比改善，而非基数效应。近期出口数据走势向好，4 季度出口同比增长9.4%，比3 季度4.5%显著提高；11 月份出口交货值同比增速也显著上升。近期海外经济数据也在好转，而人民币的真实汇率也走势平稳。因此，出口增速已呈现企稳回升的趋势。
（三）一般贸易是支持出口回升的主要动力，欧洲和新兴市场有所改善
从贸易方式看，出口增速回升主要来自一般贸易的增长贡献。12 月一般贸易出口同比增速从上月-4.3%反弹至13.6%，升幅远超过其它贸易方式。主要出口商品中，鞋类、箱包、灯具、家具等12 月出口环比大幅增长，集成电路等高新技术产品出口增速有所加快。欧美和新兴市场需求改善，日本需求偏弱。12 月对欧盟出口同比增速自今年3 月以来首次转正，从上月-18%上升至2.3%；对美国出口也较上月显著回升。对南非、巴西等部分新兴市场国家出口大幅增长。但是，对日本出口跌幅则从上月3.8%扩大至7.3%，主要反映近期日本经济的颓势以及地缘政治冲突的影响。
（四）进口增速上升，进口价格企稳
进口同比增长6%，高于市场预期的3.5%，既有基数效应的影响，也有环比提升的效果，季调后环比增长折年率37.5%。主要进口品价格涨跌互现，其中铁矿石价格回升，原油、大豆价格继续下跌。2012 年以来贸易条件改善，一定程度上推动了2012 年贸易顺差的增长。随着进口商品价格企稳，贸易条件对贸易顺差的有利影响将会减弱。
（五）未来出口继续保持相对稳定，外贸形势谨慎乐观
预计2013 年出口增速企稳。4 季度PMI 出口订单指数较3 季度显著好转，12 月虽小幅回落，但位于50%的荣枯分界线上。我们判断，外需企稳和人民币实际汇率升值减缓有利于2013 年出口增长的稳定。我们维持对于2013 年的进出口预测，预计全年出口增长8.1%，进口增长9.3%。 六、CPI与PPI双回升，但总供求关系并不支持大幅物价上涨
（一）居民消费价格
12月份，我国居民消费价格（CPI）同比和环比涨幅比上月明显扩大。12月份，居民消费价格同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，比去年同月回落1.6个百分点；12月份，居民消费价格环比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，比去年同月扩大0.5个百分点。2012年，居民消费价格总水平累计同比平均上涨2.6%，涨幅比1-11月回落0.1个百分点，比2011年回落2.8个百分点。
12月份，八大类商品价格同比七涨一平。其中，食品价格同比上涨4.2%，涨幅比上月扩大1.2个百分点，拉动CPI上涨1.37个百分点，贡献率为54.8%；居住价格上涨3.0%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，拉动CPI上涨0.51个百分点，贡献率为20.4%，两类价格对CPI的贡献率为75.2%。非食品价格同比上涨1.7%，环比持平；消费品价格同比上涨2.5%，环比上涨1.1%，服务项目价格同比上涨2.5%，环比持平。非食品价格上涨对物价上涨的贡献率为45.2%，比上月回落7.3个百分点，物价上涨的结构性特征依然突出。新涨价因素拉动CPI上涨2.5个百分点，翘尾因素年末销售。
12月份物价涨幅比上月有所扩大，主要原因有：第一，12月份气温偏低，影响了蔬菜的生产、运输和经营，使得蔬菜价格涨幅明显扩大，12月份蔬菜环比上涨17.5%，拉动CPI环比上涨0.46%；第二，由于天气变冷，肉类消费增加，牛肉和羊肉价格环比持续上涨，猪肉价格环比由11月份的下降转为上涨3.9%，肉禽价格上涨拉动CPI环比上涨0.18%。
展望2013年1月份，存在诸多因素支撑价格水平上涨：第一，受低温雨雪冰冻天气的影响，1月份蔬菜价格有望延续上涨态势，初步判断环比涨幅不低于上年12月份，春节临近，节日需求相对旺盛，拉升物价涨幅；第二，1月份翘尾因素为0.8%，比上年12月份提高0.8个百分点；第三，由于天气寒冷和需求旺盛，猪肉等肉禽价格涨幅将继续扩大；第四，近几个月来，由于房地产市场升温，居住价格延续小幅上涨态势；第五，为刺激经济增长，美联储于9月13日维持联邦基金利率在0%-0.25%不变，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券（MBS），正式出台第三轮量化宽松政策，并将超低利率期限指引延长至2015年中期，现有扭曲操作等维持不变，欧央行实施的货币直接交易（OMT）相当于量化宽松政策，欧洲稳定机制启动，货币政策进一步放松。
同时也存在诸多因素保持物价总水平稳定：第一，针对近期农产品价格过快上涨的现状，国家发改委、商务部和工信部等相关部委制定措施，保障农产品的稳定供给和降低农产品的流通费用，稳定物价；第二，上年1月物价环比涨幅基数较高，今年1月物价环比涨幅将低于去年1月，抑制今年1月物价的同比涨幅；第三，今年粮食生产形势较好，粮食产量实现九连增。2012年全国粮食总产量58957万吨，比2011年增产1836万吨，增长3.2%；第四，货币信贷低于预期，11月份新增人民币信贷规模5229亿元，比去年同期少增400亿元，M2同比增长13.9%，较10月末下降0.2个百分点；第五，国家发展改革委决定自11月16日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低310元和300元，测算到零售价格90号汽油和0号柴油（全国平均）每升分别降低0.23元和0.26元，油价的下调将有利于降低生产和运输成本；第六，自2011年10月以来，工业生产者出厂价格（PPI）涨幅明显回落，尤其是3月份以来PPI同比负增长，PPI与CPI倒挂，12月份，PPI比CPI低4.4个百分点，有利于减轻上游价格向下游的传导压力。
综合以上因素，我们认为抑制物价上涨的因素较多，预计1月份价格同比涨幅比上月有所缩小，初步判断CPI同比上涨2.0%左右。
（二）工业生产者出厂价格
12月份，我国工业生产者出厂价格同比呈下跌态势，跌幅小幅收窄，环比小幅下跌。12月份，工业生产者出厂价格同比下降1.9%，降幅比上月缩小0.3个百分点，比去年同月回落3.6个百分点，环比下降0.1%，环比降幅与上月持平，降幅比去年同月缩小0.3个百分点；从分类别看，12月份，生产资料出厂价格同比下降2.7%，降幅比上月缩小0.3个百分点；生活资料出厂价格同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。2012年，工业生产者出厂价格累计同比平均下降1.7%，与1-11月降幅持平，比2011年回落7.7个百分点。
12月份PPI同比降幅有所收窄，主要原因有：第一，生活资料价格涨幅比上月扩大0.2个百分点，生产资料价格降幅比上月收窄0.3个百分点；第二，工业生产者出厂价格的翘尾因素有所升高，12月份翘尾因素为0，比上月高0.3个百分点。
展望2013年1月份，存在诸多因素支撑价格水平上涨：第一，近期大宗商品价格有所走高，12月份制造业PMI中的主要原材料购进价格指数为53.3%，比上月大幅上升3.2个百分点，连续4个月位于临界点以上；第二，前期出台稳增长政策的效果逐步显现，近期工业生产增速呈小幅加快态势，12月份中国制造业PMI为50.6%，与上月持平，连续三个月位于临界点上方；第三，近期工业企业利润有所好转，企业信心逐步恢复，1-11月份全国规模以上工业企业实现利润46625亿元，同比增长3%，比前10月加快2.5个百分点，11月当月实现利润6385亿元，同比增长22.8%。
同时也存在诸多因素保持物价总水平稳定：第一，我国外需形势依然不乐观，2012年我国出口仅增长7.9%，比上年回落12.4个百分点，今年外贸形势受制于国际经济形势，依然不容乐观；第二，国家发展改革委决定自11月16日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低310元和300元，测算到零售价格90号汽油和0号柴油（全国平均）每升分别降低0.23元和0.26元，油价的下调将有利于降低生产和运输成本；第三，货币信贷目标基本符合预期，2012年新增信贷8.2万亿元，基本符合预期目标。 综合以上因素，推动工业生产者价格上涨的因素较多，预计1月份PPI同比下降1.8%左右，降幅比上月有所收窄。
七、货币流动性总体宽裕，年内货币放松步伐或有所趋缓
（一）货币供给量同比增速受基数因素影响小幅回落
12月份M2同比增速13.8%，较11月小幅下降。金融机构新增人民币存款1.58万亿元，相比11月份大幅提升。一方面，季末存款回流表内因素再次出现，另一方面，财政存款也在年度最后一个月如期出现大规模投放，当月财政存款减少1.19万亿元。在存款回流和财政存款投放的推动下，12月M2季调后环比年化增速较11月大增，上升至21.2%。但同样因素导致去年同期M2基数也较高，因此基数因素是导致12月广义货币增速小幅放缓的主要原因。12月M1同比增速6.5%，也比11月有所提高。M2与M1之间的缺口有所收窄，反映，经济活动持续低迷的态势得到一定程度上的遏制。虽然2012全年M2增速略低于14%的年初预期目标，但近期总体货币条件维持稳中略松的态势。12月份，银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率呈明显回落态势。12月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.61%，比11月份高0.04个百分点，比上年同期低0.72个百分点。
（二）新增贷款乏力，其他融资方式的替代作用凸显
12月新增人民币贷款4543亿元，低于我们预期的5500亿元，为2010年1月以来月度最低值。新增贷款疲弱条件下存款却能大幅跃升，这种现象体现了债券、信托等其他融资方式对贷款的替代作用。12月份社会融资规模为1.63万亿元，同比增加3512亿元。其中，债券融资2078亿元，保持快速增长态势。与2011年相比，2012年信托贷款多增1.09万亿元，企业债券净融资多增8840亿元，而新增贷款仅多增7320亿元。非信贷融资方式的替代作用进一步提升，导致人民币贷款占社会融资规模的比例在2012年进一步下降为52.1%，比2011年降低6.1个百分点。因此，2013年在判断流动性和货币条件时，应更加关注社会融资总量等广义融资指标。
（三）2013年1月份流动性维持相对宽松局面
货币市场利率连续3个月保持平稳。由于财政存款年末季节性大规模投放和外汇占款出现改善，1月份货币市场资金面仍将维持相对宽松的局面，央行仍将通过逆回购等公开市场操作手段平滑市场流动性，维持市场利率基本稳定。2012年全年8.2万亿元的新增贷款低于我们此前8.3万亿元的预测，也远低于我们去年初9万亿元以上的预测。这主要反映了去年债券等其他融资方式对信贷的替代作用。同时，监管机构在年末对于信贷节奏的控制也为2013年货币政策预留了一定的放松空间。我们预计2013年新增贷款将达到9万亿元，非金融企业债券净发行量进一步扩大至2.1万亿元，以确保实现“稳增长”目标的资金来源。为了实现“切实降低企业融资成本”的目标，央行今年上半年仍有降低基准利率1次、降低存款准备金率1-2次的政策空间。
进入2012年，我国经济延续了2011年以来的减速态势，增速逐季下滑，呈现稳中趋缓的态势。导致经济放缓的因素有很多，既有周期波动原因，也有发展阶段原因，既有主观积极调控的成分，也有客观环境影响的成分。在当时的条件下，如果不及时实施预调微调，经济很容易陷入惯性大幅度下滑的风险，其结果将使政策取向重回大规模刺激和行政干预的“老路”。在此环境下，党中央、国务院充分吸收历史尤其是前一轮调控经验，不断改善宏观调控的方式、力度和节奏，加强预调微调，在5月份提出了“把稳增长放到更重要的位置”。随着一系列“稳增长”政策效果不断显现，四季度出现缓中企稳，经济顺利实现了“软着陆”。回顾2012年，深刻地感受到国际经济形势日趋复杂严峻，国内改革发展稳定的任务也十分繁重，经济增长能够取得7.8%的成绩实属不易。然而，必须要正视的是，经济发展和运行过程中仍然存在着长期没有得到解决的老问题，同时也出现了由于新时期、新阶段条件下凸显出来的新问题，可谓新老问题交织、长短问题错综、内外问题交错。预计2013年随着宏观政策的进一步放松，财政赤字规模的扩大、世界经济的逐渐复苏、房地产市场的稳定，经济形势会比2012年有所好转，2013年GDP增速为8%。
一、经济增长呈现“稳中放缓、缓中企稳”的态势
（一）需求总体乏力决定经济增速有所放缓
初步核算，全年国内生产总值519322亿元，按可比价格计算，比上年增长7.8%，较上年增速下降1.5个百分点。从需求结构看，2012年净出口的负拉动作用为0.2个百分点，较2011年收窄0.3个百分点，而最终消费支出和资本形成总额的拉动作用分别下降了1.2个百分点和0.6个百分点。这意味着，外贸形势持续恶化的局面有所好转，但内需减弱仍然是主要矛盾。分季度看，一季度同比增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，四季度增长7.9%。第四季度结束了连续七个季度增速放缓的格局。
（二）四季度回升主要得益于“稳增长”政策效果显现
四季度的回升基本符合预期，主要得益于中央及时出台了“稳增长”的调控政策，使经济实现了“软着陆”。中央2012年5月开始把稳增长放在更加重要的位置，综合运用利率、准备金率和公开市场操作等金融手段增加市场流动性，实施营业税改征增值税和中小企业税费优惠等等结构性减税政策。把扩大内需作为着力点，加快启动带动力强的重大基础设施投资项目，出台鼓励民间投资实施细则，增加低收入群众收入，实施节能产品惠民工程。这些措施陆续出台并逐步发挥作用，到9月份，国民经济开始企稳回升，实现了稳中求进的工作目标，也为2013年经济稳定增长创造了条件。
（三）短期政策难以改变中长期放缓趋势，未来不确定性仍较大
然而，政策的影响难以改变经济增速在中长期内仍处于放缓的通道的趋势。近十年来，我国潜在增长率已经由10%左右不断下降，近五年来，又进一步由9%左右降至7.5%-8.5%左右。目前，经济增速尚处于合理区间，但仍然偏弱。因此，2013年实际经济增速仍要重点几个方面，一是政策空间到底有多大？二是国际环境是否出现明显改善？三是去产能化过程是否顺利？四是系统性和区域性金融风险是否发生？这些不确定性在很大程度上决定了今年经济实际增长速度与潜在增速之间的距离。需要注意的是，在后三条的答案都是积极的情况下，宏观调控政策反而可以再应有的空间内无须“过松”，以保持一个相对的“低物价环境”，为推动改革和经济结构调整创造有利的宏观环境。在后三条的答案都是消极的情况下，宏观调控政策则需要在“空间内打满”。此外，在1月份地方政府集中换届后，新一轮的投资热潮可能来临，要注意规避年中尤其是下半年出现经济和物价双升的问题。
二、工业生产继续回升，稳增长态势已经确立
（一）工业增速继续回升
2012年12月份，规模以上工业增加值同比增长10.3%，比上月提高0.2个百分点，同比增速从8月以来连续4个月上升，工业增加值环比增长0.87%。其中，轻工业增长9.6%，重工业增长10.6%，分别比11月提高0.4和0.1个百分点。分地区看，12月，东部地区增加值同比增长9.4%，中部地区增长11%，西部地区增长12.3%。2012年，规模以上工业增加值增长10%，比上年回落3.9个百分点。分轻重工业看，2012年轻工业增加值增长10.1%，重工业增长9.9%，分别比上年放缓2.9和4.4个百分点。
（二）需求稳定带动工业企稳
从工业增加值的数据来看，工业增加值当月同比增速从8月来出现反弹，显露宏观经济从3季度末开始企稳回升，主要原因有：第一，6月以来的房地产价格回升，带动了房地产投资在8月后出现企稳回升，同时，基础设施建设投资增速也有明显恢复。从产品看，许多具有较强周期性的重要投资品，如钢材、水泥等产量在9月份后增速明显提升。第二，消费继续稳定增长，成为带动经济回暖的稳定动力。第三，外贸保持基本稳定，没有明显继续恶化的态势，净出口维持较快增长。第四，由于需求略有回升，企业目前去库存的压力变小，促进生产恢复。12月PMI为50.6%，已连续三月高于枯荣线。
（三）工业回升的基础并不牢固
经济反弹的态势已经确立，但基础仍不牢固，主要表现在：房地产市场仍然面临较大不确定性，调控不太可能放松；受限于财政悬崖等问题，美国经济反弹基础并不稳固；欧债危机走向难明，短期看不到复苏迹象，未来要继续密切注意经济形式的新动向。而且，产能过剩仍然是当前以及未来一个时期实体经济中的主要矛盾。因此，无论是需求面、还是供给能力都不支持工业回升。
三、投资持续平稳增长，未来增速稳速增长
（一）中周期内仍处放缓通道，短期内已经企稳 从中周期看，2012年，固定资产投资仍处于放缓的通道，全年投资同比增长20.6%，较2000-2011年均值低3.01个百分点，较上年下降3.2个百分点。从1990以来，以投资实际增速为依据考察投资运行，可以看出经历了两轮波动，其中第一轮为1990-1999年，在此轮波动中，经历了亚洲金融危机，政府投资刺激导致1998年投资快速回升，然而在1999年又掉头放缓。第二轮是2000以来，这一轮投资增速总体上了一个大台阶，波动的幅度大幅收窄。其间经历了国际金融危机和应对危机出台的刺激投资政策，从目前看，固定资产投资在度过峰值后，进入放缓通道的态势仍然没有结束。
从2012年内各月投资增速看，总体保持相对平稳，一直保持在20%-21%左右的增幅，但当月投资增速波动较大。从投资对国民经济的贡献看，占到了50.4%，较上年提高1.6个百分点，仍是拉动经济增长的重要力量，为经济实现“软着陆”发挥了重要的积极作用。
（二）制造业投资总体呈现放缓态势
2012年，制造业投资累计同比增长22%，较上年下降9.8个百分点，较2004-2011年均值低将近10个百分点。制造业投资仍然高于全部投资增速1.4个百分点，但制造业投资回落的幅度较全部投资高6.6个百分点。高耗能投资逐步放缓，全年增长18.6%，较上年低，
制造业投资反映着未来生产能力，如何看待制造业投资增速的放缓？制造业投资放缓既具有全球背景，也具有国内依据。全球经济复苏乏力，欧债危机疑云仍在，美国“财政悬崖”问题悬而未决，对我国而言，外部需求仍然相当疲软。而经过前几年产能投资的积累，制造业生产能力大幅提高，在总需求中心由国外转向国内的条件下，企业正在经历“去库存化”，而不会选择进一步扩张产能。在经济结构调整和发展方式转变的战略要求下，为了使制造业不断地适应国内外市场的新需求，必须使传统、落后的产能进行淘汰，企业也不得不经历更为痛苦的“去产能化”。此外，美国能源革命导致其能源成本大幅降低，不仅外国投资在不断外撤，更值得关注的是原来政府规划中策划的石油、石化等大量依托能源的制造业项目也在市场规律的作用下纷纷转向北美地区。劳动力价格不断上涨，使得我国在劳动密集型制造业的比较优势也逐步弱化，这些制造业（既包括外国企业，也包括国内企业）也在纷纷向印度、越南等国转移。这就导致未来的制造业投资放缓的趋势。以3D打印技术为标志的第三次工业革命进一步冲击了我国的比较优势，在国际分工的产业链条中，不在需要低端的加工组装环节，从设计到生产将逐步实现一体化。在此背景下，制造业发展的主要矛盾将聚焦在“未来我们还能制造什么（国际横向分工），在国际产业链条中我们的定位在哪（国际纵向分工）？”虽然，我们仍然处于战略机遇期，然而其内涵和条件均发生了重要变化。以往可以依靠廉价劳动力、资源参与到国际分工中，依靠规模生产廉价的产品占有国际市场的时代已经渐渐离我们远去，未来必须重新找到我国在国际市场中的新定位。
（三）房地产投资整体下台阶，年底实现企稳
2012年房地产开发投资同比增长16.2%，较上年下降11.7个百分点，与2000-2011年均值比低8.3个百分点。全部投资中扣除房地产开发投资后同比增长21.7%，比全部投资增速高1.1个百分点，这意味着房地产投资增速放缓是导致全部投资减速的重要原因之一。
从2012年年内看，5月份之前减速幅度较大，自6月份起开始逐步企稳，但仍保持较低水平。这与房地产调控政策得到严格贯彻直接相关，不仅仅是金融资源向房地产开发布局的力度受到限制，更关键的是，房地产开发商的预期受到影响。
那么，如何理解房地产开发投资放缓对投资以及经济的影响呢？房地产开发投资占全部投资的19.7%，对于投资的稳定起着相当重要的作用，如果将与房地产开发相关的钢铁、水泥等建材行业都包括在内，其影响将更大。而房地产开发投资的减速，就意味着未来一个时期可供销售的商品房数量将有所减少。在以城镇化为启动内需重要引擎的背景下，改善性需求尤其是刚性需求或者必须已更高的价格满足需求，或者被赶出市场。毕竟保障性住房只能解决少部分住房需求，而大量的需求要通过商品房开发来解决。从2012年的商品房销售数据看，全年各月销售额和面积持续上升，分别8月和11月转正，全年分别达到10%和1.8%。房地产市场正在积极地去库存，随着开发商资金状况不断好转，再加上地方政府积极“供地”，未来房地产开发投资将稳中回升。
（四）基础设施投资大幅回升，助力投资平稳增长
2012年基础设施投资实现了快速回升，全年累计同比增长14.6%，与2004-2011年均值比仍低8.1个百分点，但较上年快8.1个百分点，为投资增长贡献了3.2个百分点。基础设施投资中，电力投资的地位有所弱化，而交通和水利投资增长较快。这与政府加快相关项目投资审批进度相关。
此外，随着各地城镇化进程的推动，相关基础设施投资需求也比较旺盛，未来在基础设施投资领域，仍有一定增长空间，从空间布局看，主要在中西部地区，从城市类型看，则以中小城市以及各城市群内部基础设施体系为主。城镇化的过程中，需要完成两轮对城镇的系统性改造，即低碳化改造和信息化改造，在这两大领域中涉及到相当大规模的投资。
（五）融资问题将是投资是否能够稳定增长的重要不确定性因素
从投资空间看，未来仍然比较大；从结构看，可能围绕城镇化的房地产开发和基础设施领域投资将扮演更为重要的角色。然而，资金从哪里来？就基建投资而言，地方政府已经为之高筑债台。2012年城投债发行量井喷，全年累计6368亿元，较2011年增加380，6亿元，增幅148%。这不仅会拖累城镇化所需的新增融资需求，同时短期大量财政支出投进非生产性基建项目，还会导致公共债务风险。；土地出让金收入不断减少，2012年土地出让收入安排的支出28418亿元，比上年下降14.3%，难以支持政府项目投资。以信托等为代表的影子银行目前风险不断聚集，对此的监管也将不断完善。那么，新型城镇化建设投资要依靠哪些融资渠道呢？未来权益融资将取代债务融资，成为城镇化所必须的投资输血。这也意味着城镇化中部分基建设施的权益将从政府转让至民间，而政府恰好可以用这部分收入用于社会福利支出。国务院曾在2012年发布《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，鼓励民间资本以独资、控股、参股等方式投资公路、港口、电力等多个基础设施建设领域。政府应当在新型城镇化中逐渐退出，让市场来主导。如果地方政府融资困难，或许会成为民营资本进入城镇化投资领域的一个契机。 四、消费旺季临近，促使消费延续回升态势
（一）消费增速保持小幅回升态势
名义消费继续保持小幅回升态势，实际消费增速保持平稳。2012年12月份，社会消费品零售总额20334亿元，同比名义增长15.2%（扣除价格因素实际增长13.5%）。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额10773亿元，增长15.3%。1-12月份，社会消费品零售总额207167亿元，同比名义增长14.3%（扣除价格因素实际增长12.1%）。
城镇消费增速继续超过农村，商品零售与餐饮增速总体一致。按经营单位所在地分，12月份，城镇消费品零售额17511亿元，同比增长15.2%；乡村消费品零售额2823亿元，增长15.1%。按消费形态分，12月份，餐饮收入2287亿元，同比增长15.1%；商品零售18047亿元，增长15.2%。在商品零售中，限额以上企业（单位）商品零售额9962亿元，增长15.4%。
消费市场结构变化特征。据商务部监测，1-12月，3000家重点零售企业销售额增长8.3%。其中，12月增长8.5%，增速已连续5个月在8%以上。消费市场的主要特点有：
一是中西部地区消费增长较快。2012年，商务部监测的3000家重点零售企业中，中部地区销售额增长10.7%，西部地区销售额增长10.6%，增速分别比东部地区高4.1和4个百分点。
二是食品、金银珠宝等需求小幅回升。2012年，商务部监测的3000家重点零售企业中，吃类商品销售额增长11.3%，金银珠宝11.4%，分别比上年回落6.6和26个百分点。随着物价总水平趋稳、“两节”消费旺季来临，12月吃类商品、金银珠宝销售增速分别比上月加快2.2和0.8个百分点。
三是通讯器材、医疗保健等销售稳定。2012年，商务部监测的3000家重点零售企业中，通讯器材、医疗保健销售额分别增长10.5%和11.5%，增速基本与上年持平。家电、汽车等销售低位运行。家电、体育教育类商品销售额同比分别下降1.1%和0.7%，汽车仅增长7.4%，增速连续第二年为个位数增长。
四是百货店、超市销售较为平稳。2012年，商务部监测的3000家重点零售企业中，百货店销售额增长10.3%，超市增长8.7%，专业店增长5.3%。其中，12月百货店、超市增速分别比上月加快1.0和2.5个百分点。
（二）假日消费旺季临近，多因素力促消费增速继续回升
假日消费注入动力。今年，我国居民收入增速快于GDP增速，这为消费继续扩张奠定了基础。而春节节日等传统消费旺季的到来，为新一轮消费扩张提供了动力。
房地产和汽车相关消费有望继续保持稳中回升。近期以来，家具、建材等消费增长较快，主要得益于房地产市场销售回升。此外，汽车市场已经连续三个月回升，成品油消费也在回升。未来一个时期，房地产调控政策继续保持原有力度，但难以改变改善性、尤其是刚性的需求进入新一轮增长期的趋势。汽车消费增长仍有望保持前期回升的态势。
五、外部环境和基数因素拖累进出口，未来增速向仍保持低速
（一）2012年进出口总体回落，反映内外需仍然疲弱
2012年进出口增速较2011年大幅下降，反映了去年内需和外需的疲弱走势。出口增速较2011 年大幅下滑，主要反映2012 年全球经济增速放缓导致的外需增长放缓的冲击，以及2011 年我国实际汇率升值较多的滞后影响。进口增速也较2011 年大幅放缓，一方面由于我国进口仍有相当部分用于加工贸易出口，因而出口大幅放缓势必影响进口增速；另一方面也反映了我国经济增速下降带来的内需增长放缓。2012 年我国消费和资本形成的增速都较2011 年明显下降，尤其是企业的去库存持续时间较长，总体上内需的扩张也呈现较大幅度的放缓，导致进口增速降低。
（二）12月出口企稳回升，海外数据回升进一步确认回升态势
12 月出口增长大幅超预期，出口趋势企稳回升。12 月出口同比增长14.1%，大幅超出市场预期的5%；季调后环比增长折年率高达132%，显示同比增速的上升主要来源于环比改善，而非基数效应。近期出口数据走势向好，4 季度出口同比增长9.4%，比3 季度4.5%显著提高；11 月份出口交货值同比增速也显著上升。近期海外经济数据也在好转，而人民币的真实汇率也走势平稳。因此，出口增速已呈现企稳回升的趋势。
（三）一般贸易是支持出口回升的主要动力，欧洲和新兴市场有所改善
从贸易方式看，出口增速回升主要来自一般贸易的增长贡献。12 月一般贸易出口同比增速从上月-4.3%反弹至13.6%，升幅远超过其它贸易方式。主要出口商品中，鞋类、箱包、灯具、家具等12 月出口环比大幅增长，集成电路等高新技术产品出口增速有所加快。欧美和新兴市场需求改善，日本需求偏弱。12 月对欧盟出口同比增速自今年3 月以来首次转正，从上月-18%上升至2.3%；对美国出口也较上月显著回升。对南非、巴西等部分新兴市场国家出口大幅增长。但是，对日本出口跌幅则从上月3.8%扩大至7.3%，主要反映近期日本经济的颓势以及地缘政治冲突的影响。
（四）进口增速上升，进口价格企稳
进口同比增长6%，高于市场预期的3.5%，既有基数效应的影响，也有环比提升的效果，季调后环比增长折年率37.5%。主要进口品价格涨跌互现，其中铁矿石价格回升，原油、大豆价格继续下跌。2012 年以来贸易条件改善，一定程度上推动了2012 年贸易顺差的增长。随着进口商品价格企稳，贸易条件对贸易顺差的有利影响将会减弱。
（五）未来出口继续保持相对稳定，外贸形势谨慎乐观
预计2013 年出口增速企稳。4 季度PMI 出口订单指数较3 季度显著好转，12 月虽小幅回落，但位于50%的荣枯分界线上。我们判断，外需企稳和人民币实际汇率升值减缓有利于2013 年出口增长的稳定。我们维持对于2013 年的进出口预测，预计全年出口增长8.1%，进口增长9.3%。 六、CPI与PPI双回升，但总供求关系并不支持大幅物价上涨
（一）居民消费价格
12月份，我国居民消费价格（CPI）同比和环比涨幅比上月明显扩大。12月份，居民消费价格同比上涨2.5%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，比去年同月回落1.6个百分点；12月份，居民消费价格环比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，比去年同月扩大0.5个百分点。2012年，居民消费价格总水平累计同比平均上涨2.6%，涨幅比1-11月回落0.1个百分点，比2011年回落2.8个百分点。
12月份，八大类商品价格同比七涨一平。其中，食品价格同比上涨4.2%，涨幅比上月扩大1.2个百分点，拉动CPI上涨1.37个百分点，贡献率为54.8%；居住价格上涨3.0%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，拉动CPI上涨0.51个百分点，贡献率为20.4%，两类价格对CPI的贡献率为75.2%。非食品价格同比上涨1.7%，环比持平；消费品价格同比上涨2.5%，环比上涨1.1%，服务项目价格同比上涨2.5%，环比持平。非食品价格上涨对物价上涨的贡献率为45.2%，比上月回落7.3个百分点，物价上涨的结构性特征依然突出。新涨价因素拉动CPI上涨2.5个百分点，翘尾因素年末销售。
12月份物价涨幅比上月有所扩大，主要原因有：第一，12月份气温偏低，影响了蔬菜的生产、运输和经营，使得蔬菜价格涨幅明显扩大，12月份蔬菜环比上涨17.5%，拉动CPI环比上涨0.46%；第二，由于天气变冷，肉类消费增加，牛肉和羊肉价格环比持续上涨，猪肉价格环比由11月份的下降转为上涨3.9%，肉禽价格上涨拉动CPI环比上涨0.18%。
展望2013年1月份，存在诸多因素支撑价格水平上涨：第一，受低温雨雪冰冻天气的影响，1月份蔬菜价格有望延续上涨态势，初步判断环比涨幅不低于上年12月份，春节临近，节日需求相对旺盛，拉升物价涨幅；第二，1月份翘尾因素为0.8%，比上年12月份提高0.8个百分点；第三，由于天气寒冷和需求旺盛，猪肉等肉禽价格涨幅将继续扩大；第四，近几个月来，由于房地产市场升温，居住价格延续小幅上涨态势；第五，为刺激经济增长，美联储于9月13日维持联邦基金利率在0%-0.25%不变，每月购买400亿美元抵押贷款支持债券（MBS），正式出台第三轮量化宽松政策，并将超低利率期限指引延长至2015年中期，现有扭曲操作等维持不变，欧央行实施的货币直接交易（OMT）相当于量化宽松政策，欧洲稳定机制启动，货币政策进一步放松。
同时也存在诸多因素保持物价总水平稳定：第一，针对近期农产品价格过快上涨的现状，国家发改委、商务部和工信部等相关部委制定措施，保障农产品的稳定供给和降低农产品的流通费用，稳定物价；第二，上年1月物价环比涨幅基数较高，今年1月物价环比涨幅将低于去年1月，抑制今年1月物价的同比涨幅；第三，今年粮食生产形势较好，粮食产量实现九连增。2012年全国粮食总产量58957万吨，比2011年增产1836万吨，增长3.2%；第四，货币信贷低于预期，11月份新增人民币信贷规模5229亿元，比去年同期少增400亿元，M2同比增长13.9%，较10月末下降0.2个百分点；第五，国家发展改革委决定自11月16日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低310元和300元，测算到零售价格90号汽油和0号柴油（全国平均）每升分别降低0.23元和0.26元，油价的下调将有利于降低生产和运输成本；第六，自2011年10月以来，工业生产者出厂价格（PPI）涨幅明显回落，尤其是3月份以来PPI同比负增长，PPI与CPI倒挂，12月份，PPI比CPI低4.4个百分点，有利于减轻上游价格向下游的传导压力。
综合以上因素，我们认为抑制物价上涨的因素较多，预计1月份价格同比涨幅比上月有所缩小，初步判断CPI同比上涨2.0%左右。
（二）工业生产者出厂价格
12月份，我国工业生产者出厂价格同比呈下跌态势，跌幅小幅收窄，环比小幅下跌。12月份，工业生产者出厂价格同比下降1.9%，降幅比上月缩小0.3个百分点，比去年同月回落3.6个百分点，环比下降0.1%，环比降幅与上月持平，降幅比去年同月缩小0.3个百分点；从分类别看，12月份，生产资料出厂价格同比下降2.7%，降幅比上月缩小0.3个百分点；生活资料出厂价格同比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。2012年，工业生产者出厂价格累计同比平均下降1.7%，与1-11月降幅持平，比2011年回落7.7个百分点。
12月份PPI同比降幅有所收窄，主要原因有：第一，生活资料价格涨幅比上月扩大0.2个百分点，生产资料价格降幅比上月收窄0.3个百分点；第二，工业生产者出厂价格的翘尾因素有所升高，12月份翘尾因素为0，比上月高0.3个百分点。
展望2013年1月份，存在诸多因素支撑价格水平上涨：第一，近期大宗商品价格有所走高，12月份制造业PMI中的主要原材料购进价格指数为53.3%，比上月大幅上升3.2个百分点，连续4个月位于临界点以上；第二，前期出台稳增长政策的效果逐步显现，近期工业生产增速呈小幅加快态势，12月份中国制造业PMI为50.6%，与上月持平，连续三个月位于临界点上方；第三，近期工业企业利润有所好转，企业信心逐步恢复，1-11月份全国规模以上工业企业实现利润46625亿元，同比增长3%，比前10月加快2.5个百分点，11月当月实现利润6385亿元，同比增长22.8%。
同时也存在诸多因素保持物价总水平稳定：第一，我国外需形势依然不乐观，2012年我国出口仅增长7.9%，比上年回落12.4个百分点，今年外贸形势受制于国际经济形势，依然不容乐观；第二，国家发展改革委决定自11月16日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低310元和300元，测算到零售价格90号汽油和0号柴油（全国平均）每升分别降低0.23元和0.26元，油价的下调将有利于降低生产和运输成本；第三，货币信贷目标基本符合预期，2012年新增信贷8.2万亿元，基本符合预期目标。 综合以上因素，推动工业生产者价格上涨的因素较多，预计1月份PPI同比下降1.8%左右，降幅比上月有所收窄。
七、货币流动性总体宽裕，年内货币放松步伐或有所趋缓
（一）货币供给量同比增速受基数因素影响小幅回落
12月份M2同比增速13.8%，较11月小幅下降。金融机构新增人民币存款1.58万亿元，相比11月份大幅提升。一方面，季末存款回流表内因素再次出现，另一方面，财政存款也在年度最后一个月如期出现大规模投放，当月财政存款减少1.19万亿元。在存款回流和财政存款投放的推动下，12月M2季调后环比年化增速较11月大增，上升至21.2%。但同样因素导致去年同期M2基数也较高，因此基数因素是导致12月广义货币增速小幅放缓的主要原因。12月M1同比增速6.5%，也比11月有所提高。M2与M1之间的缺口有所收窄，反映，经济活动持续低迷的态势得到一定程度上的遏制。虽然2012全年M2增速略低于14%的年初预期目标，但近期总体货币条件维持稳中略松的态势。12月份，银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率呈明显回落态势。12月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.61%，比11月份高0.04个百分点，比上年同期低0.72个百分点。
（二）新增贷款乏力，其他融资方式的替代作用凸显
12月新增人民币贷款4543亿元，低于我们预期的5500亿元，为2010年1月以来月度最低值。新增贷款疲弱条件下存款却能大幅跃升，这种现象体现了债券、信托等其他融资方式对贷款的替代作用。12月份社会融资规模为1.63万亿元，同比增加3512亿元。其中，债券融资2078亿元，保持快速增长态势。与2011年相比，2012年信托贷款多增1.09万亿元，企业债券净融资多增8840亿元，而新增贷款仅多增7320亿元。非信贷融资方式的替代作用进一步提升，导致人民币贷款占社会融资规模的比例在2012年进一步下降为52.1%，比2011年降低6.1个百分点。因此，2013年在判断流动性和货币条件时，应更加关注社会融资总量等广义融资指标。
（三）2013年1月份流动性维持相对宽松局面
货币市场利率连续3个月保持平稳。由于财政存款年末季节性大规模投放和外汇占款出现改善，1月份货币市场资金面仍将维持相对宽松的局面，央行仍将通过逆回购等公开市场操作手段平滑市场流动性，维持市场利率基本稳定。2012年全年8.2万亿元的新增贷款低于我们此前8.3万亿元的预测，也远低于我们去年初9万亿元以上的预测。这主要反映了去年债券等其他融资方式对信贷的替代作用。同时，监管机构在年末对于信贷节奏的控制也为2013年货币政策预留了一定的放松空间。我们预计2013年新增贷款将达到9万亿元，非金融企业债券净发行量进一步扩大至2.1万亿元，以确保实现“稳增长”目标的资金来源。为了实现“切实降低企业融资成本”的目标，央行今年上半年仍有降低基准利率1次、降低存款准备金率1-2次的政策空间。