论文部分内容阅读
欧债危机在挣扎应对中继续蔓延，美国经济在两党争执中前景不明，全球经济周期性放缓趋向愈发明显。
受此种种因素叠加所拖累，9月国际大宗商品市场出现快速下跌。其中，国际经济交流中心CCIEE国际大宗商品价格指数出现较大幅度下行走势。9月该指数约为214.70点，较上月的236.84点下跌了约9.35％。
与此同时，RJ/CRB（路透Jefferies/商品研究局）指数跌幅更大，快速下跌至298.15点，全月收跌12.97％。究其原因，CCIEE更多地反映“中国需求”的商品，其中部分工业品（如铁矿石、稀土）抗跌性较强，反而呈现出小幅上涨态势。
欧债危机拖累大宗商品
分品种看，工业品价格指数延续上月的颓势，较上个月又下跌8.72％。其中，原油、基本金属、化工原料等品种保持明显下跌走势。
纽交所NYMEX轻质原油期价9月再次下跌至每桶79.78美元，全月收盘价下跌10.82％。伦敦金属期货市场铜、铅、镍期价下降幅度较大，分别全月收跌24.42％、23.16％和20.64％，LME铝期价下跌相对有限，仅为8.2％。COMEX黄金期价也呈现较大幅度下跌，全月收跌11.42％。在基本金属和贵金属价格普遍下跌的情形下，铁矿石价格却依旧处于上升态势，9月中国铁矿石进口均价继续走高，创下每吨175.92美元的历史新高，全月涨幅为1.47％；而同期国际煤炭价格也出现小幅上涨，澳大利亚出口煤炭离岸价涨幅为2.75％。
受工业品整体下滑拖累，8月抗跌性较强的农产品价格也出现大幅回调。其中，小麦、玉米、大豆、豆油跌幅居前，纽约商品交易所期价分别全月收跌20.5％、19.57％、18.63％和13.98％；棉花、食糖、棕榈油跌幅均在个位数以内，全月跌幅分别为5.37％、9.87％和6.15％；而国际大米价格却呈现上涨态势，全月涨幅达到了6.63％。
10月初国际大宗商品价格延续下跌走势至谷底，随后开始出现一定幅度的反弹。
10月4日，RJ/CRB指数下跌至293.28的谷底，截至14日攀升至317.18点，一周内上涨了8.15％。
其中，主要受美国9月零售销售额大幅上涨推动，国际原油价格出现震荡反弹。
10月14日，NYMEX轻质原油期货价格上涨2.57美元，收于每桶86.80美元，单日涨幅为3.05％；伦敦北海布伦特原油期货价格大涨3.57美元，收于每桶114.68美元，涨幅为3.21％。
受欧洲债务危机即将得到解决的乐观情绪支撑，伦敦金属交易所铜价出现较大幅度反弹。10月14日，LME三个月期铜报收于每吨7544.5美元，单日涨幅3.2％，与两周前触及的年内低位每吨6700美元反弹了逾14％。
9月，国际大宗商品价格几乎遭受全面下挫，主要与欧洲债务危机没有得到有效解决有关。由此引发了市场恐慌情绪加剧，全球避险资金流入美元市场。其中，美元指数延续8月底的回升势头，全月收涨于78.75点，涨幅约为6.23％。
进入10月，受欧洲债务危机即将得到有效缓解的影响，欧元兑美元汇率开始走高，美元指数出现下挫，10月15日收跌于76.62，较10月3日79.53的高点下跌约3.8％。由此可以部分解释10月初以来国际商品价格呈现反弹迹象。
短期看，由于美联储并没有如期实施QE3，而是采取了“扭转操作”作为刺激经济的工具，这在短期内很难明显支撑美元大幅走弱，这就意味着国际大宗商品价格走势仍会承压，不会出现大幅的上涨态势。
但长期看，在美国经济依旧疲软的大背景下，美联储仍然存在推出或变相推出QE3的可能，这一轮次美元走跌有可能重回下行通道。
持久高通胀难遏
9月国际大宗商品价格出现大幅下滑，一定程度上暂缓我国输入型通胀压力，致使9月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨6.5％，环比涨幅与上月持平；居民消费者物价指数（CPI）同比上涨6.1％，涨幅继续缩小。
针对这种情形，有专家认为，目前通胀压力正在减弱，下行趋势基本确立，在没有突发性因素影响下，四季度国内物价水平将会继续回落，涨幅不会超过6％。
对此看法我们表示担忧，尽管四季度翘尾因素影响迅速减弱，但是从趋势看，物价环比上涨趋势并没有消减，9月PPI环比持平，CPI环比上涨0.5％，通胀仍会在高位运行。对此，有如下几点理由：
一是8月国际商品价格下跌影响已在PPI上开始反映出来，但这对CPI的影响比较有限。
9月PPI并没有表现出上涨态势，这是前期国际商品价格出现回调的自然反映，短期内PPI下降将会传导给CPI非食品部分，而非食品部分对CPI的影响相对较小。相反，随着近期农产品价格反弹迹象明显加大，食品价格仍将会推动CPI维持在5％以上的高位。
二是10月国际工业品价格重返回升势头，工业企业原材料购进成本将会有所增加。
其中，9月工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格环比上涨0.2％，化工原料类价格环比涨幅为0.3％。再考虑到劳动力价格和信贷资金成本上涨加快，我国工业企业生产成本将会进一步增加，这将在后期成为推动CPI走高的新涨价因素。
三是四季度假日经济引发的季节性需求增大，进而拉高包括食品、服装、一般消费品在内的消费品价格。
特别是国庆长假拉动假日旅游消费、圣诞节和新年将拉动节日消费等，促使国内对软商品的需求将呈现结构性增长。
其中，国庆节后粮油、禽类、 蔬菜价格仍呈现出小幅上涨态势。加上长期负利率的影响，居民将会减少个人储蓄倾向，增加耐用品消费的动机，进而促使物价仍可能保持高位。
四是对货币流动阶段性放松的预期高涨。随着近期温州民间借贷危机升级，再加上广东佛山房地产限购政策开始动摇，市场对货币政策及房地产限购政策放松的预期大大增强，这可能将引发新一轮通胀预期再次被点燃，进而提振对工业原材料的需求，增加未来数月大宗商品价格反转上行的风险。
政策无需转向
时至今日，中国经济是否已经解除通胀之虞，我们认为现在给出肯定回答还为时尚早。
尽管9月中国制造业采购经理人指数（PMI）连续两个月攀升至51.2％，勉强站稳荣枯线之上，但环比增幅均弱于历史平均水平，20个行业中半数PMI指数低于50％，已呈现旺季不旺的现象，未来数月经济形势仍不乐观。
中国经济增长放缓，将会引致国际大宗商品价格回落，从而进一步压低国内购进价格，致使原材料库存回补放缓。综合分析看，四季度PMI仍有走低的可能。
在紧缩性货币政策取向不变的情况下，外部需求萎缩导致中国出口下滑加剧。9月PMI中新出口订单指数持续回落，目前已处50％临界点的下方，并且未来数月不排除继续下行的可能。由此推测，我国出口整体回落趋势短期难以扭转。
在出口下滑明显的情境下，工业企业赢利增速趋于下滑，严重拖累工业企业超额收益率，国内投资实业能力及意愿大大降低，产业空心化迹象开始显现。
虽然温州发生的高利贷危机，使得国家出台优惠政策对小微企业融资定向放松一些，但事实上社会上并不缺少流动性，只是这些流动性并没有流向急需资金的小微企业。
民间过量的资金向来追逐更高利润回报，大多数并不流向实体产业，而是流向投机性更好的高回报行业。在严格的房地产限购背景下，部分资金开始从房市涌出，流向回报率更高的民间借贷市场，甚至流向纯粹投机的博彩业。
温州民间资金从炒楼房、高利贷到抱团赌博等资金流动路径，恰恰说明过量资金并不偏好收益率低的出口加工业，而实体产业空心化是迟早发生的事情。
由此得知，温州资金的流向偏好已经彻底颠覆“勤劳致富”的模式，财富越来越集中到权贵资本者手中。全国追求“一夜暴富”的普遍心态，促使这个国家的年轻一代过早地丧失斗志，而进入一个“拼爹”的无奈时代。
最近，在美国上演的“占领华尔街”，恰是贫富差距过大，年轻人失业过多所致。当年轻人无法通过勤劳的双手和智慧的大脑获取上升空间时，华尔街之秋就可能会燎原成为全球之冬。
目前看来，无论我们找到多少种理由，现在都不是货币政策全面转向的最佳时机。
尤其是对于纾解小微企业融资难问题，可以给小微企业一些减税优惠，但若将此作为货币政策转向的噱头，无疑会搬起石头砸到自己的脚。因为货币政策一旦放松，资金更可能向竞争力强的大中型企业流动，致使更多闲置资金寻找投机性更强的出路。
对此，要改变社会资金流向的这种恶性循环，需要加快拓展闲置资金的投资渠道，引导市场资金回归到正常的投资渠道。
譬如，在大宗商品价格降低时，买入机会逐渐出现，可以引导闲置资金流入商品市场，也可使其在股票市场中寻找投资机会，以切实做大优质实体资产规模，增强其赢利能力，从而尽量避免使经济增长脱离“岩上之屋”而渐行渐远。
作者王军为中国国际经济交流中心咨询研究部副部长，刘向东为中国国际经济交流中心研究部博士
受此种种因素叠加所拖累，9月国际大宗商品市场出现快速下跌。其中，国际经济交流中心CCIEE国际大宗商品价格指数出现较大幅度下行走势。9月该指数约为214.70点，较上月的236.84点下跌了约9.35％。
与此同时，RJ/CRB（路透Jefferies/商品研究局）指数跌幅更大，快速下跌至298.15点，全月收跌12.97％。究其原因，CCIEE更多地反映“中国需求”的商品，其中部分工业品（如铁矿石、稀土）抗跌性较强，反而呈现出小幅上涨态势。
欧债危机拖累大宗商品
分品种看，工业品价格指数延续上月的颓势，较上个月又下跌8.72％。其中，原油、基本金属、化工原料等品种保持明显下跌走势。
纽交所NYMEX轻质原油期价9月再次下跌至每桶79.78美元，全月收盘价下跌10.82％。伦敦金属期货市场铜、铅、镍期价下降幅度较大，分别全月收跌24.42％、23.16％和20.64％，LME铝期价下跌相对有限，仅为8.2％。COMEX黄金期价也呈现较大幅度下跌，全月收跌11.42％。在基本金属和贵金属价格普遍下跌的情形下，铁矿石价格却依旧处于上升态势，9月中国铁矿石进口均价继续走高，创下每吨175.92美元的历史新高，全月涨幅为1.47％；而同期国际煤炭价格也出现小幅上涨，澳大利亚出口煤炭离岸价涨幅为2.75％。
受工业品整体下滑拖累，8月抗跌性较强的农产品价格也出现大幅回调。其中，小麦、玉米、大豆、豆油跌幅居前，纽约商品交易所期价分别全月收跌20.5％、19.57％、18.63％和13.98％；棉花、食糖、棕榈油跌幅均在个位数以内，全月跌幅分别为5.37％、9.87％和6.15％；而国际大米价格却呈现上涨态势，全月涨幅达到了6.63％。
10月初国际大宗商品价格延续下跌走势至谷底，随后开始出现一定幅度的反弹。
10月4日，RJ/CRB指数下跌至293.28的谷底，截至14日攀升至317.18点，一周内上涨了8.15％。
其中，主要受美国9月零售销售额大幅上涨推动，国际原油价格出现震荡反弹。
10月14日，NYMEX轻质原油期货价格上涨2.57美元，收于每桶86.80美元，单日涨幅为3.05％；伦敦北海布伦特原油期货价格大涨3.57美元，收于每桶114.68美元，涨幅为3.21％。
受欧洲债务危机即将得到解决的乐观情绪支撑，伦敦金属交易所铜价出现较大幅度反弹。10月14日，LME三个月期铜报收于每吨7544.5美元，单日涨幅3.2％，与两周前触及的年内低位每吨6700美元反弹了逾14％。
9月，国际大宗商品价格几乎遭受全面下挫，主要与欧洲债务危机没有得到有效解决有关。由此引发了市场恐慌情绪加剧，全球避险资金流入美元市场。其中，美元指数延续8月底的回升势头，全月收涨于78.75点，涨幅约为6.23％。
进入10月，受欧洲债务危机即将得到有效缓解的影响，欧元兑美元汇率开始走高，美元指数出现下挫，10月15日收跌于76.62，较10月3日79.53的高点下跌约3.8％。由此可以部分解释10月初以来国际商品价格呈现反弹迹象。
短期看，由于美联储并没有如期实施QE3，而是采取了“扭转操作”作为刺激经济的工具，这在短期内很难明显支撑美元大幅走弱，这就意味着国际大宗商品价格走势仍会承压，不会出现大幅的上涨态势。
但长期看，在美国经济依旧疲软的大背景下，美联储仍然存在推出或变相推出QE3的可能，这一轮次美元走跌有可能重回下行通道。
持久高通胀难遏
9月国际大宗商品价格出现大幅下滑，一定程度上暂缓我国输入型通胀压力，致使9月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨6.5％，环比涨幅与上月持平；居民消费者物价指数（CPI）同比上涨6.1％，涨幅继续缩小。
针对这种情形，有专家认为，目前通胀压力正在减弱，下行趋势基本确立，在没有突发性因素影响下，四季度国内物价水平将会继续回落，涨幅不会超过6％。
对此看法我们表示担忧，尽管四季度翘尾因素影响迅速减弱，但是从趋势看，物价环比上涨趋势并没有消减，9月PPI环比持平，CPI环比上涨0.5％，通胀仍会在高位运行。对此，有如下几点理由：
一是8月国际商品价格下跌影响已在PPI上开始反映出来，但这对CPI的影响比较有限。
9月PPI并没有表现出上涨态势，这是前期国际商品价格出现回调的自然反映，短期内PPI下降将会传导给CPI非食品部分，而非食品部分对CPI的影响相对较小。相反，随着近期农产品价格反弹迹象明显加大，食品价格仍将会推动CPI维持在5％以上的高位。
二是10月国际工业品价格重返回升势头，工业企业原材料购进成本将会有所增加。
其中，9月工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格环比上涨0.2％，化工原料类价格环比涨幅为0.3％。再考虑到劳动力价格和信贷资金成本上涨加快，我国工业企业生产成本将会进一步增加，这将在后期成为推动CPI走高的新涨价因素。
三是四季度假日经济引发的季节性需求增大，进而拉高包括食品、服装、一般消费品在内的消费品价格。
特别是国庆长假拉动假日旅游消费、圣诞节和新年将拉动节日消费等，促使国内对软商品的需求将呈现结构性增长。
其中，国庆节后粮油、禽类、 蔬菜价格仍呈现出小幅上涨态势。加上长期负利率的影响，居民将会减少个人储蓄倾向，增加耐用品消费的动机，进而促使物价仍可能保持高位。
四是对货币流动阶段性放松的预期高涨。随着近期温州民间借贷危机升级，再加上广东佛山房地产限购政策开始动摇，市场对货币政策及房地产限购政策放松的预期大大增强，这可能将引发新一轮通胀预期再次被点燃，进而提振对工业原材料的需求，增加未来数月大宗商品价格反转上行的风险。
政策无需转向
时至今日，中国经济是否已经解除通胀之虞，我们认为现在给出肯定回答还为时尚早。
尽管9月中国制造业采购经理人指数（PMI）连续两个月攀升至51.2％，勉强站稳荣枯线之上，但环比增幅均弱于历史平均水平，20个行业中半数PMI指数低于50％，已呈现旺季不旺的现象，未来数月经济形势仍不乐观。
中国经济增长放缓，将会引致国际大宗商品价格回落，从而进一步压低国内购进价格，致使原材料库存回补放缓。综合分析看，四季度PMI仍有走低的可能。
在紧缩性货币政策取向不变的情况下，外部需求萎缩导致中国出口下滑加剧。9月PMI中新出口订单指数持续回落，目前已处50％临界点的下方，并且未来数月不排除继续下行的可能。由此推测，我国出口整体回落趋势短期难以扭转。
在出口下滑明显的情境下，工业企业赢利增速趋于下滑，严重拖累工业企业超额收益率，国内投资实业能力及意愿大大降低，产业空心化迹象开始显现。
虽然温州发生的高利贷危机，使得国家出台优惠政策对小微企业融资定向放松一些，但事实上社会上并不缺少流动性，只是这些流动性并没有流向急需资金的小微企业。
民间过量的资金向来追逐更高利润回报，大多数并不流向实体产业，而是流向投机性更好的高回报行业。在严格的房地产限购背景下，部分资金开始从房市涌出，流向回报率更高的民间借贷市场，甚至流向纯粹投机的博彩业。
温州民间资金从炒楼房、高利贷到抱团赌博等资金流动路径，恰恰说明过量资金并不偏好收益率低的出口加工业，而实体产业空心化是迟早发生的事情。
由此得知，温州资金的流向偏好已经彻底颠覆“勤劳致富”的模式，财富越来越集中到权贵资本者手中。全国追求“一夜暴富”的普遍心态，促使这个国家的年轻一代过早地丧失斗志，而进入一个“拼爹”的无奈时代。
最近，在美国上演的“占领华尔街”，恰是贫富差距过大，年轻人失业过多所致。当年轻人无法通过勤劳的双手和智慧的大脑获取上升空间时，华尔街之秋就可能会燎原成为全球之冬。
目前看来，无论我们找到多少种理由，现在都不是货币政策全面转向的最佳时机。
尤其是对于纾解小微企业融资难问题，可以给小微企业一些减税优惠，但若将此作为货币政策转向的噱头，无疑会搬起石头砸到自己的脚。因为货币政策一旦放松，资金更可能向竞争力强的大中型企业流动，致使更多闲置资金寻找投机性更强的出路。
对此，要改变社会资金流向的这种恶性循环，需要加快拓展闲置资金的投资渠道，引导市场资金回归到正常的投资渠道。
譬如，在大宗商品价格降低时，买入机会逐渐出现，可以引导闲置资金流入商品市场，也可使其在股票市场中寻找投资机会，以切实做大优质实体资产规模，增强其赢利能力，从而尽量避免使经济增长脱离“岩上之屋”而渐行渐远。
作者王军为中国国际经济交流中心咨询研究部副部长，刘向东为中国国际经济交流中心研究部博士