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2011年，中国宏观经济保持了9％以上的增长速度，宏观经济的基本面与全球主要经济体相比依然良好，然而中国股市的走势却严重背离了经济基本面。
这一年，表征国内两个市场的沪深300指数跌幅达到了25％，位居全球主要资本市场之冠。跌幅超过中国的只有受危机冲击最大的希腊股市。
2012年以来，美国三大股指继续保持稳定上涨的趋势，目前纳斯达克指数点位已经超过2007年金融危机前的点位，标普500指数和道琼斯指数也接近了金融危机前的点位，表现远远好于中国资本市场。
通过比较标准普尔500指数与国内沪深300指数，我们可以看出，中国股市表现出了更强的波动性。
这种波动带有明显的“情绪化”特征，具体表现为：当资本市场预期向下时，股市表现为“过度悲观”；当资本市场预期良好时，股市显得又“过度乐观”。
这种现象的根源在于所谓 “价值中枢”的缺失，而真正意义上的长期价值投资者的缺乏是导致“价值中枢”缺失的主要原因。
成熟市场的定海神针
在成熟的资本市场中，市场主体以长期价值投资者为主，长期价值投资者会根据自身的资产配置需求，长期持有基本面稳定、风险较低、有良好分红能力的大盘绩优蓝筹股，对大盘形成良好的支撑作用。
在成熟市场中，长期投资者主要包括传統寿险和养老金等以相对收益为主要投资策略的大型机构投资者，它们主要从资产配置和资产负债匹配角度考虑持有该类资产，一般不会根据市场趋势进行大量频繁交易。
因此，成熟市场中机构投资者拥有的长期资金已经成为资本市场的稳定器。
根据美国全国性的投资公司组织ICI的統计，截至2011年底，美国养老保险总资产达20万亿美元，其中私人养老金规模在18万亿美元，用于股票投资的养老金规模也在9万亿美元左右，而美国2011年底股票总市值为15.4万亿美元，养老保险资金等长期价值投资者组成了美国资本市场最主要的投资者，也是美国资本市场波动较小的重要原因之一。
保险资金缺位
过去20年，以公募基金为代表的中国资本市场上的机构投资者占比明显上升，但受到基金持有人中散户比例较高、考核体系短期化等因素限制，以公募基金为代表的国内机构投资者更加关注短期回报和绝对回报，偏好趋势性投资机会。
对基本面较好的大盘股和蓝筹股的长期投资机会则关注较少，对市场和行业的判断也比较容易过度悲观或过度乐观。
虽然，公募基金也包括拥有长期投资策略的产品，例如指数基金等，但数量和规模相对较小，只占到公募基金总量的不到15％，很难起到支撑市场的作用。
从历史操作来看，中国的保险资金是真正具有长期持有能力和意愿的机构投资人中的主流，国内企业补充养老保险和社保基金等长期投资人目前大规模投资股市的比例还比较小，而且由于多为委托公募基金管理公司负责管理，它们还没有形成与公募基金不同的投资风格。
通过对国内最大的基金管理公司——华夏基金管理公司旗下五只股票型基金同国内三大保险公司前十大重仓股2010年底和2011年底的比较，从图表中可以看出华夏股票基金2010年底的十大重仓股到2011年底时只有三只还留在重仓股名单上。
而保险公司2010年底十大重仓股到2011年底时有八只仍为重仓股，且以金融股和大盘蓝筹股为主。对这些股票以长期持有为主，没有大量的频繁交易，这体现了长期价值投资者的投资风格，对国内资本市场的稳定起到了一定的作用。
但目前中国以保险公司为代表的长期价值投资者可投资股票市场的投资规模只有5000亿元左右，与公募基金2万亿元的规模和16.5万亿元的资本市场流通市值相比，规模偏小，还远远达不到稳定国内资本市场的作用。
从增长前景来看，虽然与国际成熟市场相比，国内保险行业的深度和密度较低，仍处于快速增长期，但短期内的增长形势不容乐观。
由于受到2011年银保新规的限制和银行理财产品的冲击，国内寿险行业一改前期的持续高增长的态势，全年仅增长了6.8％，并且单纯依靠传統的分红产品，保险资产总规模和未来可投资国内资本市场份额的增长速度受到很大挑战。
从国外经验来看，个人延迟缴税类型的养老保险产品是寿险公司的重要产品，由于有个人税收延迟缴付的功能，该类产品在国外成熟市场发展迅速，保费的规模快速扩张。
此类型保险的本质是由国家施行部分税收优惠，鼓励个人进行养老储蓄，以减轻个人退休后国家可能面临的负担，并通过保险公司专业机构进行投资管理，避免个人盲目投资，使之成为资本市场上重要的长期投资者。
国内目前已经开始探索个人延迟缴税类型的养老保险产品，如果此类产品能够尽快推出，将大大推动国内保险业特别是长期寿险行业的发展壮大，保险资金才能有望与其他长期资金一起，成为国内资本市场的稳定器。
培育长期投资者
在目前国内资本市场大部分参与者风格都趋向短期的大背景下，国内资本市场出现大起大落很难避免，既影响资本市场融资功能的实现，也不利于投资者实现长期投资收益。
因此，从国内资本市场稳定发展的角度出发，尽快培育和壮大长期价值投资者队伍，对于国内资本市场的成熟发展至关重要。
从保险资金的层面来分析，建议监管层应借鉴国际经验，积极应对国内老龄化社会的需要，尽快推出个税延迟缴税类型的养老保险产品，促进保险行业特别是长期寿险行业的发展壮大，并切实出台相关措施支持保险行业的发展，使之尽快成为国内资本市场的主要参与力量。
中国保监会已将个人延税型养老保险产品试点作为2012年的重点工作之一，近期将有望在上海等地试点，未来可能在全国推广。
从国内社保和养老保险资金来看，如何引导国内社保资金和企业补充养老保险资金合理进入资本市场，并从机制设计上鼓励长期价值投资，使之与保险资金一起成为国内资本市场的长期稳定投资者，应是监管层面临的一个重要课题。
建议可以通过适当拉长考核周期，将投资策略从以追求年度绝对回报为主，改变为以追求相对投资收益和低风险为主，鼓励长期价值投资。同时，建议社保基金可以适当扩大投资管理人的范围，允许保险资产管理公司作为投资管理人。
从公募基金来看，具有长期投资策略的指数基金产品从数量和规模来看都相对较小，指数型基金的资产净值占资本市场流通市值不到2％，远低于国际成熟市场的指数型和ETF产品的发展规模，比如，美国指数基金和ETF产品占美国资本市场市值接近20％。
建议监管层应进一步鼓励和引导国内公募基金管理公司多发行指数型和ETF产品，尽快壮大该类型基金产品的规模。同时，应引导主动型股票投资基金摒弃大进大出，从追求短期回报的趋势性投资策略向长期投资策略转变。
只有当社保和养老保险资金、长期寿险资金、指数基金产品等长期资金得以壮大和发展，在国内资本市场上培育一批以长期投资者为主的投资者群体，并与现有的主要投资者形成不同的价值取向和投资风格，国内资本市场才有望摆脱长期过度波动的现状，才能更好地实现资本市场的投资功能和融资功能，股票发行制度、估值定价、上市公司治理等目前国内资本市场存在的主要问题，才能得到根本解决，市场才能更加稳定和成熟，更好地服务于实体经济的发展。
作者为中信产业投资基金管理有限公司董事总经理
这一年，表征国内两个市场的沪深300指数跌幅达到了25％，位居全球主要资本市场之冠。跌幅超过中国的只有受危机冲击最大的希腊股市。
2012年以来，美国三大股指继续保持稳定上涨的趋势，目前纳斯达克指数点位已经超过2007年金融危机前的点位，标普500指数和道琼斯指数也接近了金融危机前的点位，表现远远好于中国资本市场。
通过比较标准普尔500指数与国内沪深300指数，我们可以看出，中国股市表现出了更强的波动性。
这种波动带有明显的“情绪化”特征，具体表现为：当资本市场预期向下时，股市表现为“过度悲观”；当资本市场预期良好时，股市显得又“过度乐观”。
这种现象的根源在于所谓 “价值中枢”的缺失，而真正意义上的长期价值投资者的缺乏是导致“价值中枢”缺失的主要原因。
成熟市场的定海神针
在成熟的资本市场中，市场主体以长期价值投资者为主，长期价值投资者会根据自身的资产配置需求，长期持有基本面稳定、风险较低、有良好分红能力的大盘绩优蓝筹股，对大盘形成良好的支撑作用。
在成熟市场中，长期投资者主要包括传統寿险和养老金等以相对收益为主要投资策略的大型机构投资者，它们主要从资产配置和资产负债匹配角度考虑持有该类资产，一般不会根据市场趋势进行大量频繁交易。
因此，成熟市场中机构投资者拥有的长期资金已经成为资本市场的稳定器。
根据美国全国性的投资公司组织ICI的統计，截至2011年底，美国养老保险总资产达20万亿美元，其中私人养老金规模在18万亿美元，用于股票投资的养老金规模也在9万亿美元左右，而美国2011年底股票总市值为15.4万亿美元，养老保险资金等长期价值投资者组成了美国资本市场最主要的投资者，也是美国资本市场波动较小的重要原因之一。
保险资金缺位
过去20年，以公募基金为代表的中国资本市场上的机构投资者占比明显上升，但受到基金持有人中散户比例较高、考核体系短期化等因素限制，以公募基金为代表的国内机构投资者更加关注短期回报和绝对回报，偏好趋势性投资机会。
对基本面较好的大盘股和蓝筹股的长期投资机会则关注较少，对市场和行业的判断也比较容易过度悲观或过度乐观。
虽然，公募基金也包括拥有长期投资策略的产品，例如指数基金等，但数量和规模相对较小，只占到公募基金总量的不到15％，很难起到支撑市场的作用。
从历史操作来看，中国的保险资金是真正具有长期持有能力和意愿的机构投资人中的主流，国内企业补充养老保险和社保基金等长期投资人目前大规模投资股市的比例还比较小，而且由于多为委托公募基金管理公司负责管理，它们还没有形成与公募基金不同的投资风格。
通过对国内最大的基金管理公司——华夏基金管理公司旗下五只股票型基金同国内三大保险公司前十大重仓股2010年底和2011年底的比较，从图表中可以看出华夏股票基金2010年底的十大重仓股到2011年底时只有三只还留在重仓股名单上。
而保险公司2010年底十大重仓股到2011年底时有八只仍为重仓股，且以金融股和大盘蓝筹股为主。对这些股票以长期持有为主，没有大量的频繁交易，这体现了长期价值投资者的投资风格，对国内资本市场的稳定起到了一定的作用。
但目前中国以保险公司为代表的长期价值投资者可投资股票市场的投资规模只有5000亿元左右，与公募基金2万亿元的规模和16.5万亿元的资本市场流通市值相比，规模偏小，还远远达不到稳定国内资本市场的作用。
从增长前景来看，虽然与国际成熟市场相比，国内保险行业的深度和密度较低，仍处于快速增长期，但短期内的增长形势不容乐观。
由于受到2011年银保新规的限制和银行理财产品的冲击，国内寿险行业一改前期的持续高增长的态势，全年仅增长了6.8％，并且单纯依靠传統的分红产品，保险资产总规模和未来可投资国内资本市场份额的增长速度受到很大挑战。
从国外经验来看，个人延迟缴税类型的养老保险产品是寿险公司的重要产品，由于有个人税收延迟缴付的功能，该类产品在国外成熟市场发展迅速，保费的规模快速扩张。
此类型保险的本质是由国家施行部分税收优惠，鼓励个人进行养老储蓄，以减轻个人退休后国家可能面临的负担，并通过保险公司专业机构进行投资管理，避免个人盲目投资，使之成为资本市场上重要的长期投资者。
国内目前已经开始探索个人延迟缴税类型的养老保险产品，如果此类产品能够尽快推出，将大大推动国内保险业特别是长期寿险行业的发展壮大，保险资金才能有望与其他长期资金一起，成为国内资本市场的稳定器。
培育长期投资者
在目前国内资本市场大部分参与者风格都趋向短期的大背景下，国内资本市场出现大起大落很难避免，既影响资本市场融资功能的实现，也不利于投资者实现长期投资收益。
因此，从国内资本市场稳定发展的角度出发，尽快培育和壮大长期价值投资者队伍，对于国内资本市场的成熟发展至关重要。
从保险资金的层面来分析，建议监管层应借鉴国际经验，积极应对国内老龄化社会的需要，尽快推出个税延迟缴税类型的养老保险产品，促进保险行业特别是长期寿险行业的发展壮大，并切实出台相关措施支持保险行业的发展，使之尽快成为国内资本市场的主要参与力量。
中国保监会已将个人延税型养老保险产品试点作为2012年的重点工作之一，近期将有望在上海等地试点，未来可能在全国推广。
从国内社保和养老保险资金来看，如何引导国内社保资金和企业补充养老保险资金合理进入资本市场，并从机制设计上鼓励长期价值投资，使之与保险资金一起成为国内资本市场的长期稳定投资者，应是监管层面临的一个重要课题。
建议可以通过适当拉长考核周期，将投资策略从以追求年度绝对回报为主，改变为以追求相对投资收益和低风险为主，鼓励长期价值投资。同时，建议社保基金可以适当扩大投资管理人的范围，允许保险资产管理公司作为投资管理人。
从公募基金来看，具有长期投资策略的指数基金产品从数量和规模来看都相对较小，指数型基金的资产净值占资本市场流通市值不到2％，远低于国际成熟市场的指数型和ETF产品的发展规模，比如，美国指数基金和ETF产品占美国资本市场市值接近20％。
建议监管层应进一步鼓励和引导国内公募基金管理公司多发行指数型和ETF产品，尽快壮大该类型基金产品的规模。同时，应引导主动型股票投资基金摒弃大进大出，从追求短期回报的趋势性投资策略向长期投资策略转变。
只有当社保和养老保险资金、长期寿险资金、指数基金产品等长期资金得以壮大和发展，在国内资本市场上培育一批以长期投资者为主的投资者群体，并与现有的主要投资者形成不同的价值取向和投资风格，国内资本市场才有望摆脱长期过度波动的现状，才能更好地实现资本市场的投资功能和融资功能，股票发行制度、估值定价、上市公司治理等目前国内资本市场存在的主要问题，才能得到根本解决，市场才能更加稳定和成熟，更好地服务于实体经济的发展。
作者为中信产业投资基金管理有限公司董事总经理