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【摘 要】 2012年9月末，国家外汇储备余额达到3.29万亿美元的高峰，因此外汇储备的机制再度成为了人们关注的焦点。在定性方面，本文通过选取几个影响外汇储备的因素进行分析；在量化部分，本论文通过对1980-2011年影响我国外汇储备规模的因素变量的进行数据分析，进一步探究影响我国外汇储备的机制，最后提出完善外汇管理的政策建议。
【關键词】 外汇储备 因素分析 ADF检验
外汇储备（international reserve），是指一国货币当局所持有的、可以用于对外支付的国外可兑换货币，是一国最主要的国际储备资产。改革开放初期，我国外汇储备数量极为有限，1979年外汇储备规模仅为8.4亿美元。2006年，我国外汇储备达到10663.44亿美元，取代了日本世界第一外汇储备国的地位。最新公布的2012年9月的外汇储备高达3.2万亿美元。
国内外很多学者都投入到外汇储备的相关研究。国际上，J．Agarual（1971）建立了发展中国家适度储备模型，认为一国的适度储备规模应是其持有储备的边际成本和边际收益达到均衡时的储备规模。Doly、Lizondo和Mathieson（1959）用1976—1955期间58个国家的外汇储备币种结构数据构建了交易动机模型，进一步发现外汇储备币种结构主要受所盯住的货币和主要贸易伙伴的影响。本国方面，周小川（2009）认为中国汇率改革的目标之一是通过相对价格的作用来促进国际收支平衡，对经济的长远发展形成更有力的支持。刘雪松和曹显兵（2006）利用1979-2005年的数据，运用协整分析的方法对外汇储备及相关变量进行了分析，认为我国外汇储备的增长是其他发展相适应的，我国不存在外汇储备过高问题。
影响外汇储备规模因素主要有五类，分别为：进出口规模、一国经济规模、汇率水平、汇率制度、资本与金融账户的相关因素。通常情况下，一个国家的进口规模与所需外汇储备是成正比例关系的。同时，一个国家的出口收入增加，将会直接增加外汇储备持有量，国家经济规模越大，国内外对外汇需求也越大，则需要更多的外汇储备以保证其国际支付能力；在开放经济条件下，一国的发展阶段和经济规模与其对国际市场的依赖程度是成正比的，这就要求有更多的外汇储备作为后盾。另外，一国实行的汇率制度的灵活性与对外汇储备的需求呈负相关关系。如果一国实行紧缩的汇率政策，则对外汇储备的需求会比较多；反之，一国对外汇储备的需求会比较少。国际方面，在全球化的影响下，国际资本流动也越来越重要，资本与金融账户的变化也成为了影响外汇储备规模的重要因素之一；为了防止汇率的国度波动，一国货币当局会运用外汇储备干预外汇市场。央行维护汇率稳定的主要手段就是干预外汇市场，包括适时地买入或卖出外汇。因此，我国的外汇储备需求一直处于上升阶段。
为进一步研究我国外汇储备的影响因素，本文选取了相关的因素进行实证分析。在变量选取方面，本文选取了外汇储备规模影响因素中的四个变量，分别是：国内生产总值（Y）、进口规模（IM）、基础货币供应量（M1）和外商直接投资（FDI）。选取了从1980到2011年期间31年的年度数据进行实证分析，本文采用的均是实际变量，剔除了价格因素的影响。基本模型如下：
rt=β0+β1yt+β2imt+β3mlt+β4fdit+ωt
经ADF检验，除了进出口IM 以外，其他变量均为I（2）序列。即，除了进口规模以外，其余变量的系数在5%的水平上均是统计显著的。这说明进口规模对我国外汇储备规模的影响不大，与现实相符由此可见，平衡贸易收支已不再是我国持有外汇储备的主要考虑因素了。因此可对国内生产总值（Y）、外商直接投资（FDI）和基础货币供应量（M1）进行协整检验分析。外汇储备规模、国内生产总值、外商直接投资和货币供应量之间有协整关系，对应的协整方程为：
方程中除了货币供应量的系数不显著以外，其他的系数都显著拒绝零假设。因此，剔除货币供应量后（t<2），外汇储备规模、国内生产总值和外商直接投资对应的协整方程为：
方程的主要统计量
通过实证分析可以看出，国内生产总值、货币供应量和外商直接投资都是影响我国外汇储备规模的重要变量，因此，我国在外汇管理方面，应当加大国内和对外经济调整的力度，促进对外贸易的各种法律法规和制度，完善货币供给机制，以降低外汇储备带来的风险。2007年8月，意愿结售汇制度的出现，意味着人民币汇率制度走向市场化。因此，在当前全球性经济危机依然在世界范围内蔓延与深化的情势下，我国外汇市场的改革还需一个内部制度不断创新并规范，外部体系完善风险监管的制度体系出现，改革我国外汇市场制度。
首先，推进金融创新，加快外汇市场改革。在金融产品的开发上，银行可以通过实行储备资产的多元化经营来化解储备风险，降低管理成本。再者，扩大外汇市场的参与者有着重大意义。不仅要促进企业、外汇经纪人与银行一同组建完善的外汇市场组织体系。还应该允许更多的非银行金融机构进入外汇市场。另外，健全我国外汇市场法律法规，对外汇市场的发展提供了强有力的支持。通过不断加强立法力度，明确市场各职能部门的审查与监管责任，监管与经营应适当分离，才能真正规范市场。总之，我国的外汇市场还需要更多方介入，一方面稳定汇率，一方面要规范外汇市场交易行为，避免外汇风险。
参考文献：
[1] 王爱俭.王景武.中国外汇储备投资-多样化研究[M].中国金融出版社，2009.
[2] 郭田勇.改革结算制度以防外汇“虚高”[J]. 中国改革（综合版） ，2009（05）.
（作者单位：中央财经大学金融学院）
【關键词】 外汇储备 因素分析 ADF检验
外汇储备（international reserve），是指一国货币当局所持有的、可以用于对外支付的国外可兑换货币，是一国最主要的国际储备资产。改革开放初期，我国外汇储备数量极为有限，1979年外汇储备规模仅为8.4亿美元。2006年，我国外汇储备达到10663.44亿美元，取代了日本世界第一外汇储备国的地位。最新公布的2012年9月的外汇储备高达3.2万亿美元。
国内外很多学者都投入到外汇储备的相关研究。国际上，J．Agarual（1971）建立了发展中国家适度储备模型，认为一国的适度储备规模应是其持有储备的边际成本和边际收益达到均衡时的储备规模。Doly、Lizondo和Mathieson（1959）用1976—1955期间58个国家的外汇储备币种结构数据构建了交易动机模型，进一步发现外汇储备币种结构主要受所盯住的货币和主要贸易伙伴的影响。本国方面，周小川（2009）认为中国汇率改革的目标之一是通过相对价格的作用来促进国际收支平衡，对经济的长远发展形成更有力的支持。刘雪松和曹显兵（2006）利用1979-2005年的数据，运用协整分析的方法对外汇储备及相关变量进行了分析，认为我国外汇储备的增长是其他发展相适应的，我国不存在外汇储备过高问题。
影响外汇储备规模因素主要有五类，分别为：进出口规模、一国经济规模、汇率水平、汇率制度、资本与金融账户的相关因素。通常情况下，一个国家的进口规模与所需外汇储备是成正比例关系的。同时，一个国家的出口收入增加，将会直接增加外汇储备持有量，国家经济规模越大，国内外对外汇需求也越大，则需要更多的外汇储备以保证其国际支付能力；在开放经济条件下，一国的发展阶段和经济规模与其对国际市场的依赖程度是成正比的，这就要求有更多的外汇储备作为后盾。另外，一国实行的汇率制度的灵活性与对外汇储备的需求呈负相关关系。如果一国实行紧缩的汇率政策，则对外汇储备的需求会比较多；反之，一国对外汇储备的需求会比较少。国际方面，在全球化的影响下，国际资本流动也越来越重要，资本与金融账户的变化也成为了影响外汇储备规模的重要因素之一；为了防止汇率的国度波动，一国货币当局会运用外汇储备干预外汇市场。央行维护汇率稳定的主要手段就是干预外汇市场，包括适时地买入或卖出外汇。因此，我国的外汇储备需求一直处于上升阶段。
为进一步研究我国外汇储备的影响因素，本文选取了相关的因素进行实证分析。在变量选取方面，本文选取了外汇储备规模影响因素中的四个变量，分别是：国内生产总值（Y）、进口规模（IM）、基础货币供应量（M1）和外商直接投资（FDI）。选取了从1980到2011年期间31年的年度数据进行实证分析，本文采用的均是实际变量，剔除了价格因素的影响。基本模型如下：
rt=β0+β1yt+β2imt+β3mlt+β4fdit+ωt
经ADF检验，除了进出口IM 以外，其他变量均为I（2）序列。即，除了进口规模以外，其余变量的系数在5%的水平上均是统计显著的。这说明进口规模对我国外汇储备规模的影响不大，与现实相符由此可见，平衡贸易收支已不再是我国持有外汇储备的主要考虑因素了。因此可对国内生产总值（Y）、外商直接投资（FDI）和基础货币供应量（M1）进行协整检验分析。外汇储备规模、国内生产总值、外商直接投资和货币供应量之间有协整关系，对应的协整方程为：
方程中除了货币供应量的系数不显著以外，其他的系数都显著拒绝零假设。因此，剔除货币供应量后（t<2），外汇储备规模、国内生产总值和外商直接投资对应的协整方程为：
方程的主要统计量
通过实证分析可以看出，国内生产总值、货币供应量和外商直接投资都是影响我国外汇储备规模的重要变量，因此，我国在外汇管理方面，应当加大国内和对外经济调整的力度，促进对外贸易的各种法律法规和制度，完善货币供给机制，以降低外汇储备带来的风险。2007年8月，意愿结售汇制度的出现，意味着人民币汇率制度走向市场化。因此，在当前全球性经济危机依然在世界范围内蔓延与深化的情势下，我国外汇市场的改革还需一个内部制度不断创新并规范，外部体系完善风险监管的制度体系出现，改革我国外汇市场制度。
首先，推进金融创新，加快外汇市场改革。在金融产品的开发上，银行可以通过实行储备资产的多元化经营来化解储备风险，降低管理成本。再者，扩大外汇市场的参与者有着重大意义。不仅要促进企业、外汇经纪人与银行一同组建完善的外汇市场组织体系。还应该允许更多的非银行金融机构进入外汇市场。另外，健全我国外汇市场法律法规，对外汇市场的发展提供了强有力的支持。通过不断加强立法力度，明确市场各职能部门的审查与监管责任，监管与经营应适当分离，才能真正规范市场。总之，我国的外汇市场还需要更多方介入，一方面稳定汇率，一方面要规范外汇市场交易行为，避免外汇风险。
参考文献：
[1] 王爱俭.王景武.中国外汇储备投资-多样化研究[M].中国金融出版社，2009.
[2] 郭田勇.改革结算制度以防外汇“虚高”[J]. 中国改革（综合版） ，2009（05）.
（作者单位：中央财经大学金融学院）