如果你现在有9.6万亿美元，你是买17万吨黄金，还是买下美国4亿亩耕地加上16个埃克森美孚公司再给自己留下1万亿美元零花钱？这是巴菲特给黄金投资者的一个问题。最近，《财富》杂志刊登了他的精华版年度股东信，再次用这个问题来说明他为什么不喜欢黄金而青睐股票。17万吨黄金是目前全球黄金的总储备，而9.6万亿美元是这些黄金以目前价格大致计算的总价值。
　　巴菲特本人不喜欢黄金投资是众所周知的，在他看来，估计只有傻瓜才会买17万吨黄金。4亿亩的耕地每年产值有2000亿美元，而埃克森美孚石油公司每年的盈利就超过400亿美元，4亿亩耕地和16个埃克森美孚石油公司100年下来能为股东带来的红利是难以计算的。而那些黄金100年以后还是同样的金疙瘩，财富不会增加。他认为现在投资黄金的人只能期待未来有更傻的人来买自己的黄金。
　　这封信贯穿始终的一直是巴菲特对长期通货膨胀的担忧，而这归根结底源于他对政府滥发货币政策的不信任。在文章一开始他就说，Berkshire Hathaway公司内部把成功的投资定义为“用现在的购买力跟别人合理交换而取得未来更多的购买力”，风险不应该是短期波动，更重要的是在一定时期内投资者丧失购买力的可能性。这样衡量投资的成败是因为巴菲特是政治和金融游戏的高手，非常明白“政府决定货币的最终价值，系统性的力量常常让政府更倾向于选择通货膨胀的政策。这种政策有时候会“失去控制”。 更糟糕的是，他认为这一“丑陋的事实”未来不会改变。
　　巴菲特把投资分为三个主要类别：第一类是基于某种货币的债权类投资，比如债券、房地产抵押贷款和银行存款等。巴菲特认为这类资产现在“事实上属于最危险的资产行列”。全球主要央行的零利率或者低利率政策让债券风险加大却没有相应的回报 。第二类是那些自身没有再生产能力的资产，他把黄金算在这一类的资产中。第三类则是有再生产能力的资产，其中最好的是那些在通货膨胀的时候有能力做到水涨船高，又只需要很少的追加资本投入就可维持的。农场、可口可乐等品牌企业都符合上面这个标准。
　　巴菲特认为黄金有两个大缺陷：一是除了少量工业和装饰用途外，黄金没有什么其他用途，因此没有能力消费每年新增的产能。二是黄金不支持人类创造性的发展。我们现在拥有一盎司黄金，100年后还是一盎司黄金。所以他不认为黄金是抵御通货膨胀最好的武器。
　　在某种程度上我非常同意巴菲特的看法：如果每一个投资者在任何时间和地点都能够投资到第三类资产，黄金需求一定会大幅度减少。可惜这是一个非常不现实的假设。首先很多国家的储蓄者根本没有机会投资有持续盈利能力的耕地和公司股票。第二，像耕地、房地产和好企业等有持续盈利能力的资产也都存在运营方面的风险，谁能保证埃克森美孚公司100年后还像今天一样盈利呢？ 第三，即使股票是100年里回报最高的资产类别，也曾经历20多年的周期性下跌。
　　其实投资者从来不需要也不应该对股票或者黄金做出完全排他的选择。持有实物黄金虽然不一定赚钱，但至少能保持长期购买力。而黄金的另一个优势则是在一个国家货币系统出问题的时候，保证储蓄资产的安全和隐秘，避免成为一国政治的牺牲品，这一优势在全球债务问题愈演愈烈的今天显得尤为重要。实物黄金之所以没有利息或者红利收入正是因为投资者对黄金有完全的控制权，而股票债券等其他纸面投资产品都意味着投资者把支配权交给了别人。如果你把黄金租借出去，也一样能收到利息。再进一步来讲，巴菲特就能保证他所投资的企业或者资产100年后不被所在国政府大举征税、解散、重组或者没收吗？
　　我其实非常同意储蓄的实物黄金在适当的时机应该更多地变成有持续盈利能力的资产来创造更多财富的观点。而这个时机应该是黄金处于泡沫而其他盈利资产都在谷底的时候，我希望自己能抓准那个时机。记住巴菲特引用的一句谚语“聪明人在开始的时候做的事儿，傻瓜到最后才做”。
　　
　　李京红
　　南加州大学马歇尔商学院MBA，特许金融分析师（CFA），拥有20年以上国内外金融财务投资经验。精通商品投资，尤其是贵金属领域。
　　先后任职于五矿洛杉矶分公司、固定收益投资公司等处。2005年起带领自己的团队为包括世界500强企业在内的跨国金融类公司提供中国战略咨询服务。
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