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一、引言
近几年来，我国概念版股票大热，其中医疗器械板尤其受到投资者追捧。一方面是因为国家大力发展医疗器械自主创新及国产化带来了一系列的政策利好，另一方面是因为我国医疗器械的消费比例远低于国际水平，目前全球在医疗器械上的消费金额比例约为1：0.7，而我国这一比例仅为1：0.2，医疗器械行业前景广阔。过去一年中，接连有几十家医疗行业企业出台了针对医疗器械领域的投资方案或公告，业内人士指出一系列的政策利好使得2014年成为我国医疗器械行业的政策元年，2015年成为医疗器械行业的投资元年。在这个行业一片大好的契机之下，探究医疗器械板块上市公司的股票价格影响因素，一方面有助于投资者对股票市场进行判断，理性投资，另一方面，有助于上市公司了解影响自身股价的因素，妥善经营。为了探究企业财务指标对行业内股价的影响，本文将以医疗器械板块中的38 家上市公司为例，利用逐步回归模型对股票价格与公司财务指标做出实证研究。最后，根据实证结果，结合经济意义分析各财务指标对股票价格的影响。
二、实证分析
（一）数据选取
1、样本选取
笔者选择了同花顺概念股医疗器械板块的全部38支股票，上交所6支及深交所32支，在未停牌的股票中随机抽取30支作为研究对象。取30支股票2014年每个交易日的收盘价求平均值，以消除个别交易日的不稳定因素。将得到的平均股价作为被解释变量Y①。
2、财务指标
笔者选取了7个财务指标，包括每股盈利能力指标每股收益X1和每股净资产X2，资本结构指标资产负债率X3，偿债能力指标速动比率X4和流动比率X5，营运能力指标存货周转率X6，以及公司盈利能力指标净资产收益率X7。以上每支股票的财务数据都取自2014年公司年报。
（二）建立逐步回归模型
1、模型建立
依据上述的选取的样本数据和指标，我们建立以下回归模型：
Y=aX1+bX2+cX3+dX4+eX5+fX6+gX7 +u
u表示除去财务指标信息以外的其他对每股收益有影响的因素，属于随机干扰项。
2、OLS估计
对全部数据进行OLS回归得到以下结果：
图1 OLS回归结果
回归拟合股价Y与各个解释变量可以得到以下线性关系：
Y=28.46223 +61.09507X1 -4.603889X2-0.106887X3+0.361225X4
（2.433425） （3.725567） （-2.349734） （-0.786436） （0.070361）
+1.084822X5 +1.074741X6-1.550633X7
（0.214939） （2.196072） （-2.196886）
R2=0.744334，Adj.R2=0.662985，F=9.149949，Prob（F-statistic）= 0.000027。
，选取a=5%的显著性水平检验方程的显著性，k=7，n=30，n-k-1=22，F=9.149949 >F0.05（7，22）=2.46，故拒绝原假设，说明变量之间的关系总体上是显著的。所以，股价与所选取的解释变量之间的总体线性关系显著。选取a=5%的显著性水平检验变量的显著性，|t|>ta/2（n-k-1）=2.074，X1，X2，X6，X7的t值均通过检验，其余变量的t值都较小，未能通过检验。
3、相关性系数检验
由于部分变量t值较小，各解释变量对Y可能存在联合线性作用，使各变量对Y的作用不能独立分辨，变量之间可能存在多重共线，故再检验各变量之间的相关系数，得出结果如表1：
X1与X2、X4与X5的相关系数明显高于其他变量间的相关系数，变量间存在较大的线性相关关系，上述回归模型存在多重共线性。分别做Y与各个解释变量的回归，找出最简单的回归模型，依次进行逐步回归。
4、求解最简单回归形式
通过上面的分析我们知道，该模型存在多重共线性和自相关性，所以分别作Y与自变量X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7的回归形式，找出最简单的回归形式作为初始回归模型，进行逐步回归法的第一步。
由于X1与X2存在较大的线性相关，所以依据上面Y与各个变量的回归结果可以发现X1对Y的显著性相较于X2对Y的显著性要更加明显，所以舍去变量X2，保留X1。又由于X4与X5存在较大的线性相关，所以依据上面Y与各个变量的回归结果可以发现X5对Y的显著性相较于X4对Y的显著性要更加明显，所以舍去变量X4，保留X5。
5、逐步回归法寻找到的最佳回归方程
考虑到每股收益X1对股价Y的影响最大，所以选择X1作为自变量带入初始回归模型，再对该线性方程进行逐步回归，以确定企业财务指标对每股收益影响的最强模型。
在初始回归模型中引入变量X3方程拟合度有提升，但引入了新变量X5时，X3与X5都变得不再显著，无法通过t检验。剔除X3，在初始回归模型中引入变量X5，方程拟合优度有所提升，变量均通过t检验。再次引入新的变量X6，X3与X5仍旧可以通过t检验，但是X6无法通过t检验。再次引入新的变量X7，X3与X5仍旧可以通过t检验，但是X7无法通过t检验。
最终确定变量X1与X5，X1与X5之间的回归，各个参数符号符合经济意义，并且所有t值都满足|t|>ta/2（n-k-1）=2.052，每个变量都是显著的，并且方程的拟合优度约为60 %，相较于初始方程拟合优度有所提升，
F=22.83931>F0.05（3，27）=2.96，方程总体显著，又由于DW的值落在DL与Du之间，笔者另外做了朗格朗日乘数检验来进一步判断序列的自相关性，检验结果F=1.46，P=0.26，接受原假设，所以可以认为变量不存在自相关性。 6、模型输出
综上所述，可以拟合出下列最优线性回归方程：
P=9.543659+24.3924X1+1.288286X5
（2.924688（5.838045） （2.449028）
R2=0.628502，Adj.R2=0.600983，F=22.83931，Prob（F-statistic）= 0.000002。
观察回归模型可以发现，每股收益与流动比率均对股票价格有正向影响。
三、实证结果
通过上述实证分析可以发现，方程的拟合优度约为60%，表明医疗器械行业股票价格变动的60% 可以由每股收益和流动比率的变化来解释。该模型拟合优度相对较低原因可能是本文仅选取了一部分常用的、有代表性的财务指标进行研究分析，公司其他的财务指标也可能对股票价格有一定的影响。当然，也可能是因为我国股票市场信息不对称及违规披露的现象一直存在，造成部分数据失真。
通过上述分析可以得出，每股收益对医疗器械行业股票价格影响最大，这一指标考查的是上市公司的盈利能力，盈利能力强的公司股价高。同时，在最优回归模型中，流动比率对股票价格的变动也有显著的影响。流动比率代表的是一个公司的偿债能力，该比例越高则公司偿债能力越好，公司经营状况越好，则股票价格也就应该越高。此外，虽然净资产收益率没能最终进入到最优模型中，但是这一指标在第一次OLS回归中通过了t检验，在Y与各个变量的归回中t值与F值都比较大，所以可以认为这一指标对股价还是有一定影响的。净资产收益率反映了上市公司的盈利能力，代表的是上市公司自有资本的盈利水平，净资产收益率越高，说明股东投资赚取到的收益越大，也表明公司的未来价值越大，应该与股价正相关。但是，从回归结果来看，这一理论上应该与股价正相关的指标，实际上却与股价负相关。这可能是由于我国股票市场上，投机行为过多，短线操作过热，大多数投资者追涨杀跌，并不太在乎公司长期的盈利和成长能力的好坏。因此，该类长期持有价值较大但现有收益不一定很高的股票一般不会引起投资者的追逐，股票价格反而较低。
综上所述，公司财务状会对我国医疗器械板块股价有所影响。（作者单位：苏州大学东吴商学院）
注解：
① 数据来源：iFind数据终端。
参考文献：
[1] 闫兆虎.中国股市影响因素分析[J].时代金融，2011，（4）.
[2] 郑瑞玺.我国上市公司财务绩效对股价影响的实证研究[J].求索，2009（8）：39-41.
[3] 张骥，史占中.医疗器械行业的政策有效性探究——基于上市公司投资收益率的实证研究[J].中国科技论坛.2014（06）.
近几年来，我国概念版股票大热，其中医疗器械板尤其受到投资者追捧。一方面是因为国家大力发展医疗器械自主创新及国产化带来了一系列的政策利好，另一方面是因为我国医疗器械的消费比例远低于国际水平，目前全球在医疗器械上的消费金额比例约为1：0.7，而我国这一比例仅为1：0.2，医疗器械行业前景广阔。过去一年中，接连有几十家医疗行业企业出台了针对医疗器械领域的投资方案或公告，业内人士指出一系列的政策利好使得2014年成为我国医疗器械行业的政策元年，2015年成为医疗器械行业的投资元年。在这个行业一片大好的契机之下，探究医疗器械板块上市公司的股票价格影响因素，一方面有助于投资者对股票市场进行判断，理性投资，另一方面，有助于上市公司了解影响自身股价的因素，妥善经营。为了探究企业财务指标对行业内股价的影响，本文将以医疗器械板块中的38 家上市公司为例，利用逐步回归模型对股票价格与公司财务指标做出实证研究。最后，根据实证结果，结合经济意义分析各财务指标对股票价格的影响。
二、实证分析
（一）数据选取
1、样本选取
笔者选择了同花顺概念股医疗器械板块的全部38支股票，上交所6支及深交所32支，在未停牌的股票中随机抽取30支作为研究对象。取30支股票2014年每个交易日的收盘价求平均值，以消除个别交易日的不稳定因素。将得到的平均股价作为被解释变量Y①。
2、财务指标
笔者选取了7个财务指标，包括每股盈利能力指标每股收益X1和每股净资产X2，资本结构指标资产负债率X3，偿债能力指标速动比率X4和流动比率X5，营运能力指标存货周转率X6，以及公司盈利能力指标净资产收益率X7。以上每支股票的财务数据都取自2014年公司年报。
（二）建立逐步回归模型
1、模型建立
依据上述的选取的样本数据和指标，我们建立以下回归模型：
Y=aX1+bX2+cX3+dX4+eX5+fX6+gX7 +u
u表示除去财务指标信息以外的其他对每股收益有影响的因素，属于随机干扰项。
2、OLS估计
对全部数据进行OLS回归得到以下结果：
图1 OLS回归结果
回归拟合股价Y与各个解释变量可以得到以下线性关系：
Y=28.46223 +61.09507X1 -4.603889X2-0.106887X3+0.361225X4
（2.433425） （3.725567） （-2.349734） （-0.786436） （0.070361）
+1.084822X5 +1.074741X6-1.550633X7
（0.214939） （2.196072） （-2.196886）
R2=0.744334，Adj.R2=0.662985，F=9.149949，Prob（F-statistic）= 0.000027。
，选取a=5%的显著性水平检验方程的显著性，k=7，n=30，n-k-1=22，F=9.149949 >F0.05（7，22）=2.46，故拒绝原假设，说明变量之间的关系总体上是显著的。所以，股价与所选取的解释变量之间的总体线性关系显著。选取a=5%的显著性水平检验变量的显著性，|t|>ta/2（n-k-1）=2.074，X1，X2，X6，X7的t值均通过检验，其余变量的t值都较小，未能通过检验。
3、相关性系数检验
由于部分变量t值较小，各解释变量对Y可能存在联合线性作用，使各变量对Y的作用不能独立分辨，变量之间可能存在多重共线，故再检验各变量之间的相关系数，得出结果如表1：
X1与X2、X4与X5的相关系数明显高于其他变量间的相关系数，变量间存在较大的线性相关关系，上述回归模型存在多重共线性。分别做Y与各个解释变量的回归，找出最简单的回归模型，依次进行逐步回归。
4、求解最简单回归形式
通过上面的分析我们知道，该模型存在多重共线性和自相关性，所以分别作Y与自变量X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7的回归形式，找出最简单的回归形式作为初始回归模型，进行逐步回归法的第一步。
由于X1与X2存在较大的线性相关，所以依据上面Y与各个变量的回归结果可以发现X1对Y的显著性相较于X2对Y的显著性要更加明显，所以舍去变量X2，保留X1。又由于X4与X5存在较大的线性相关，所以依据上面Y与各个变量的回归结果可以发现X5对Y的显著性相较于X4对Y的显著性要更加明显，所以舍去变量X4，保留X5。
5、逐步回归法寻找到的最佳回归方程
考虑到每股收益X1对股价Y的影响最大，所以选择X1作为自变量带入初始回归模型，再对该线性方程进行逐步回归，以确定企业财务指标对每股收益影响的最强模型。
在初始回归模型中引入变量X3方程拟合度有提升，但引入了新变量X5时，X3与X5都变得不再显著，无法通过t检验。剔除X3，在初始回归模型中引入变量X5，方程拟合优度有所提升，变量均通过t检验。再次引入新的变量X6，X3与X5仍旧可以通过t检验，但是X6无法通过t检验。再次引入新的变量X7，X3与X5仍旧可以通过t检验，但是X7无法通过t检验。
最终确定变量X1与X5，X1与X5之间的回归，各个参数符号符合经济意义，并且所有t值都满足|t|>ta/2（n-k-1）=2.052，每个变量都是显著的，并且方程的拟合优度约为60 %，相较于初始方程拟合优度有所提升，
F=22.83931>F0.05（3，27）=2.96，方程总体显著，又由于DW的值落在DL与Du之间，笔者另外做了朗格朗日乘数检验来进一步判断序列的自相关性，检验结果F=1.46，P=0.26，接受原假设，所以可以认为变量不存在自相关性。 6、模型输出
综上所述，可以拟合出下列最优线性回归方程：
P=9.543659+24.3924X1+1.288286X5
（2.924688（5.838045） （2.449028）
R2=0.628502，Adj.R2=0.600983，F=22.83931，Prob（F-statistic）= 0.000002。
观察回归模型可以发现，每股收益与流动比率均对股票价格有正向影响。
三、实证结果
通过上述实证分析可以发现，方程的拟合优度约为60%，表明医疗器械行业股票价格变动的60% 可以由每股收益和流动比率的变化来解释。该模型拟合优度相对较低原因可能是本文仅选取了一部分常用的、有代表性的财务指标进行研究分析，公司其他的财务指标也可能对股票价格有一定的影响。当然，也可能是因为我国股票市场信息不对称及违规披露的现象一直存在，造成部分数据失真。
通过上述分析可以得出，每股收益对医疗器械行业股票价格影响最大，这一指标考查的是上市公司的盈利能力，盈利能力强的公司股价高。同时，在最优回归模型中，流动比率对股票价格的变动也有显著的影响。流动比率代表的是一个公司的偿债能力，该比例越高则公司偿债能力越好，公司经营状况越好，则股票价格也就应该越高。此外，虽然净资产收益率没能最终进入到最优模型中，但是这一指标在第一次OLS回归中通过了t检验，在Y与各个变量的归回中t值与F值都比较大，所以可以认为这一指标对股价还是有一定影响的。净资产收益率反映了上市公司的盈利能力，代表的是上市公司自有资本的盈利水平，净资产收益率越高，说明股东投资赚取到的收益越大，也表明公司的未来价值越大，应该与股价正相关。但是，从回归结果来看，这一理论上应该与股价正相关的指标，实际上却与股价负相关。这可能是由于我国股票市场上，投机行为过多，短线操作过热，大多数投资者追涨杀跌，并不太在乎公司长期的盈利和成长能力的好坏。因此，该类长期持有价值较大但现有收益不一定很高的股票一般不会引起投资者的追逐，股票价格反而较低。
综上所述，公司财务状会对我国医疗器械板块股价有所影响。（作者单位：苏州大学东吴商学院）
注解：
① 数据来源：iFind数据终端。
参考文献：
[1] 闫兆虎.中国股市影响因素分析[J].时代金融，2011，（4）.
[2] 郑瑞玺.我国上市公司财务绩效对股价影响的实证研究[J].求索，2009（8）：39-41.
[3] 张骥，史占中.医疗器械行业的政策有效性探究——基于上市公司投资收益率的实证研究[J].中国科技论坛.2014（06）.