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【摘要】员工为公司创造了价值，发放员工股票期权更能激发其工作积极性。员工股票期权对股东价值意义重大，投资者要正确认识它。本文对员工股票期权估价进行分析。
【关键词】员工股票；期权；价值；看涨期权
一、引言
期权是人们为了规避市场风险而创造出来的一种金融衍生工具,且具有一般衍生品所特有的灵活性和多样性等特点.自从上世纪,期权已成为最有活力的衍生金融产品.除此之外,期权还具有良好的规避风险、风险投资和价值发现等功能,人们可以通过期权的理论来评估头寸所面临的风险,因此期权以及期权定价理论得到了迅速发展和广泛的应用. 1973年,Black 和Scholes在他们关于期权定价的开创性论文中为信用风险模型迈出了关键的第一步.目前对员工股票期权的评价较少，本文就公司对已赠与员工的期权进行估价。
二、模型
Black-Scholes期权定价公式：其中，，=股票报酬率的瞬间标准差 。
根据平价公式我们可以得到欧式看跌期权的价格为：
这是一般欧式期权定价公式，股票期权的定价以它为基础进行定价。
三、已赠与期权[4]的估价
（一）赠与股票期权
忽略员工股票期权的做法是不能被接受的，因为它会导致对成本和债务的严重低估。已赠与员工股票期权是公司的一项负债，投资者应将其视为负债。影响期权价值的六个基本因素：股票的当前价格、股票的行权价格、股票的价格波动率、期权的有效期限、无风险利率和股息率。假定一个十年期的平价（即期权的行权价格等于股票的当前价格）期权具有30%的估价波动率，并有2%的股息率。Brian Hall估计该期权的价值大约是其估价的60%。如果估价波动率为70%，假定没有股息收入，则期权价值会上升到估价的80%。对于股东而言，高波动率和无股息的组合会使得初创公司的员工股票期权比早已成立并支付股息的公司的期权更有价值。
（二）实例分析
估计已赠与员工股票期权的价值，本文采用期权定价模型进行估价，作为投资者，主要关注的是股东为期权支付的成本。公司通常会估计一个比期权合同存续期短的行权时间，从而获得提前行权的可能性，为了说明问题，我们对2000年末微软公司的未付期权进行估值，通过微软公司的假设对总数为8.32亿份未付期权中的1.66亿的一组进行估值。
一组微软公司员工股票期权的估值（2000年）
通过期权定价模型，计算出上述每份期权的价值是＄41.41，我们一直使用的是期权合约规定的存续期，而不是预期存续期。如果考虑提前行权的可能性，使用6年或7年的平均预期存续期，那么每份期权的价值大约会降低10%—20%，从这一点来看，简单地用期权数量乘以每份期权的价值是合理的，但需要做一些调整。
四、结论
通过期权定价模型，对员工股票期权进行估价，重点考虑对已赠与员工股票期权的评估，用微软2000年的未付期权进行实例分析。对于员工股票期权的未来赠与期权的估价有待进一步研究。
【参考文献】
[1]刘金山, 刘小茂, 李楚霖. 风险项目投资的未定权益分析方法[J]. 系统工程理论方法应用, 2002, 11(4):275-279.
[2]BLACK F, SCHOLES M. The pricing of options and corporate liabilities[J]. Journal of Political Economy,1973, 81（3）:637-659.
[3]MERTON R C.On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rate[J]. Journal of Finance, 1974, 29（2）:449-470.
[4]AL Rappaport. Expectations investion[M]. 北京: 商務印书馆出版社, 2008:101-103.
[5]李楚霖、杨明、易江. 金融分析及应用[M]. 北京：首都经济贸易大学出版社 2002：112-113.
【关键词】员工股票；期权；价值；看涨期权
一、引言
期权是人们为了规避市场风险而创造出来的一种金融衍生工具,且具有一般衍生品所特有的灵活性和多样性等特点.自从上世纪,期权已成为最有活力的衍生金融产品.除此之外,期权还具有良好的规避风险、风险投资和价值发现等功能,人们可以通过期权的理论来评估头寸所面临的风险,因此期权以及期权定价理论得到了迅速发展和广泛的应用. 1973年,Black 和Scholes在他们关于期权定价的开创性论文中为信用风险模型迈出了关键的第一步.目前对员工股票期权的评价较少，本文就公司对已赠与员工的期权进行估价。
二、模型
Black-Scholes期权定价公式：其中，，=股票报酬率的瞬间标准差 。
根据平价公式我们可以得到欧式看跌期权的价格为：
这是一般欧式期权定价公式，股票期权的定价以它为基础进行定价。
三、已赠与期权[4]的估价
（一）赠与股票期权
忽略员工股票期权的做法是不能被接受的，因为它会导致对成本和债务的严重低估。已赠与员工股票期权是公司的一项负债，投资者应将其视为负债。影响期权价值的六个基本因素：股票的当前价格、股票的行权价格、股票的价格波动率、期权的有效期限、无风险利率和股息率。假定一个十年期的平价（即期权的行权价格等于股票的当前价格）期权具有30%的估价波动率，并有2%的股息率。Brian Hall估计该期权的价值大约是其估价的60%。如果估价波动率为70%，假定没有股息收入，则期权价值会上升到估价的80%。对于股东而言，高波动率和无股息的组合会使得初创公司的员工股票期权比早已成立并支付股息的公司的期权更有价值。
（二）实例分析
估计已赠与员工股票期权的价值，本文采用期权定价模型进行估价，作为投资者，主要关注的是股东为期权支付的成本。公司通常会估计一个比期权合同存续期短的行权时间，从而获得提前行权的可能性，为了说明问题，我们对2000年末微软公司的未付期权进行估值，通过微软公司的假设对总数为8.32亿份未付期权中的1.66亿的一组进行估值。
一组微软公司员工股票期权的估值（2000年）
通过期权定价模型，计算出上述每份期权的价值是＄41.41，我们一直使用的是期权合约规定的存续期，而不是预期存续期。如果考虑提前行权的可能性，使用6年或7年的平均预期存续期，那么每份期权的价值大约会降低10%—20%，从这一点来看，简单地用期权数量乘以每份期权的价值是合理的，但需要做一些调整。
四、结论
通过期权定价模型，对员工股票期权进行估价，重点考虑对已赠与员工股票期权的评估，用微软2000年的未付期权进行实例分析。对于员工股票期权的未来赠与期权的估价有待进一步研究。
【参考文献】
[1]刘金山, 刘小茂, 李楚霖. 风险项目投资的未定权益分析方法[J]. 系统工程理论方法应用, 2002, 11(4):275-279.
[2]BLACK F, SCHOLES M. The pricing of options and corporate liabilities[J]. Journal of Political Economy,1973, 81（3）:637-659.
[3]MERTON R C.On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rate[J]. Journal of Finance, 1974, 29（2）:449-470.
[4]AL Rappaport. Expectations investion[M]. 北京: 商務印书馆出版社, 2008:101-103.
[5]李楚霖、杨明、易江. 金融分析及应用[M]. 北京：首都经济贸易大学出版社 2002：112-113.