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摘要：随着各国出台一系列技能减排的政策出台，电力行业的投资价值越发显现。本文从宏观经济运行、行业发展研究以及公司基本面三方面着手，探究电器行业投资价值，并以东方电气为例，试图给投资者一定的投资建议。
关键词：电力行业 投资价值 东方电气
一、行业分析
在现代社会，电力行业是一个国家能源产业的基石。我国的国情是黑金属冶炼及压延加（钢铁生产）业用电量占我国总用电量的12%左右，有色金属冶炼及压延加工业用电量占我国总用电量8%左右，化工制品行业用电量占我国总用电量的7%-8%，非金属制品行业用电量占我国总用电量5%-6%，采矿业用电量占我国总用电量的5%等等，还有居民和第三产业的大量耗电……由此可见，电力是现代经济发展的动力，它为国民经济各个行业发展提供能源供给与动力支持，属于关乎国计民生的重要支柱产业。
目前我国有质发电，潮汐火电，水电，风电，光伏电，核电，生物发电，天然气发电等，我依次介绍几个主要的子行业：
1.火电
火电仍占据我国能源供应主要地位，占市场发电额83%左右。成本（3毛钱左右），但是它是高耗能的。近年来，我国火电发展由于受到碳排放、环境污染等方面制约，投入逐年下降，发展受到影响，导致我国火电发展增长缓慢。2011 年 7 月 18 日批准的《火电厂大气污染物排放标准》规定了烟尘、二氧化硫、氮 氧化物和烟气黑度排放限值。这是史上最严格的标准。同时火电子行业电价虽然上调，但受煤炭成本上涨拖累，仍处微利状态。总的来说目前我国的火电发展受到了煤电矛盾加剧和环保要求提高的双重压力，运营成本不断走高，普遍处于盈利困难的局面中。
2.水电 （15%）
水电受制于气候变化影响和季节变化难以保持稳定性。就以今年来说。二季度，华东、华南等大部分地区旱情严重，水力发电量明显减少，进入三季度丰水期，整体形势也未见好转，水电上市公司很难在枯水期来临的四季度扭转颓势。重点水电厂蓄能值大幅下降，龙头水库蓄水情况也不理想。
3.风电
10月19日国家发改委能源研究所副所长王仲颖在《中国风电发展路线图2050》报告发布会上预测，到2020、2030和2050年，中国风电装机容量将分别达到2亿、4亿和10亿千瓦，分别满足当时5%、8%与17%的电力需求。并预计在2020年后，国内风电价格将低于煤电的价格，国内现行的风力发电补贴政策将逐步退出。未来风电发展的布局是：2020年以前以陆上风电为主，开展海上风电示范；2021～2030年，陆上、近海风电并重发展，并开展远海风电示范；2031～2050年，实现东中西部陆上风电和近远海风电的全面发展。
愿望总是美好的，但我对风电的前景短期内持悲观态度，原因如下：
（1） 截止今年四月中国风电累计装机容量达42.3GW，成为最大的风电国家。由于风电装机过快增长及并网技术未解决，造成风机闲置严重，2010年新增的1893万千瓦风电装机中，仅有1400万千瓦并网。
（2）酒泉风电基地是中国规划建设的第一座千万千瓦级风电示范基地，被业内认为全国标杆。今年2月24日，酒泉风电场出现598台风电机组脱网，导致甘肃电网大幅波动，酒泉脱网事故至少反应两个问题：一是发生故障的风电机组不具备“低电压穿越”能力；二是酒泉风场35kv电缆施工工艺和质量管理存在明显缺陷。
（3）新疆、内蒙、甘肃等偏远地区风能资源丰富远离负荷地，所以装机发电都在那些地区。西部能源供给基地与东部能源需求中心之间的距离达到2000～3000km，增加了远距离、大容量输电和电网互联需求。在电压等级不变的情况下，远距离输电意味着线路电能耗损的增加。外送能力就成了风电很重要的一个短板。
4.光伏
11月16日，中国证券报刊登消息。据权威人士透露，可再生能源发展“十二五”规划提出的到2015年末国内太阳能发电装机目标，已确定由此前披露的1000万千瓦上调至1500万千瓦。其中，大型地面光伏发电1000万千瓦，屋顶及离网发电400万千瓦，光热发电100万千瓦。
5.核电
在中国核学会2011 年学术年会上，原国家能源局局长张国宝透露，明年3 月后核电有可能步入恢复发展的轨道，中国未来必然是世界最大的核电市场。
事實上，按照现有的在建规划，2015年核电装机规模将达到3900 万千瓦，十二五期间核电的建设规模仍将保持不变，而十三五核电建设估摸则取决于后续的产业政策和核电建设能力，预计2020 年将至少达到7800 万千瓦的目标，占总装机容量约5%，鉴于十二五期间新建核电项目约为2900万千瓦，十三五3900 万千瓦新增核电目标规划是很稳健的发展目标。
二、板块分析和个股选择
基于核电处于底部回升的逻辑，且核电板块经过前期的调整，股价预期也处于底部。我们建议投资核电板块。我们先看看核板块产业相关公司。
核岛设计公司：核动力研究院（一院），上海核工程研究设计院（728院），中广核工程设计研究院。
核电站项目管理公司：中国核电工程有限公司，中广核工程公司，中核能源科技有限公司。
建设、安裝公司：中国核工业中原建设公司，中国核工业第二二建设有限公司，中国核工业第二三建设公司，中国核工业第二四建设公司，中国核工业华兴建设有限公司，中国核工业第五建设公司。这些并未上市公司。
机械、电气设备制造公司：中国一重（601106），二重重装（601268），哈电集团，上海电气（601727），东方电气（600875）。
核能发电公司：赣能股份（000899），深南电A（000037） ，皖能电力（000543），闽东电力（000993）：
核阀门配件公司：江苏神通（002438），烟台冰轮（000811）， 中核科技（000777）
在此，我们并未对核电板块的上市公司一一列出，但是基于预计2020 年将至少达到7800 万千瓦的核建设目标，相对于现有的一千万千瓦不到的基础上相当于八倍的建设规模。我从中看到了核电设备相关公司将长期收益。 目前，国内已基本形成上海、东北和四川三大核电设备制造基地。上海电气集团、哈电集团和东方电气集团均具有制造核岛、常规岛主设备的能力。但是哈尔滨电气是在香港上市，并未在大陆上市，所以我们忽略不计哈尔滨电气。而在剩下的上海电气和东方电气中，我选择发电设备龙头东方电气。
原因在于：
（1）目前国内的核岛设备市场上，上海电气和西门子联合体占有率达45%，哈电和GE联合体占有率仅有5%，剩余的50%为东方电气所有，2009年6月，我国首台国产化百万千瓦级核电站反应堆压力容器成功制造并发运，东方电气略胜一筹。按照我国的核电发展规划，2020 年我国的核电装机容量将达到7800万千瓦，需要新建30 万千瓦的核电机组。这意味着2011～2020 年平均每年需要11 套设备。公司很轻松能够占到国内50%的市场份额，也就是平均每年将交付5-6 套设备。按此计算，这十年里平均每年的核电收入为150-180 亿元，占总收入的比重达30%-36%。
（2）核电板块毛利率水平将有所提升，毛利提升的原因：a、规模效应的因素，批量化生产。b、生产制造工艺的成熟，c、一些部件原材料的国产化。核电的毛利率在30%左右，远远高于水电和火电的毛利率。东方电气的核电业务占比远高于上海电气。又由于核电在技术上，资质上和资金上有很高的门槛，所以能不断维持高利。
（3）撇开核电不说，东方电气公司是电力设备制造领域的龙头企业，目前公司主营业务有：汽轮机、汽轮发电机、火电锅炉、内燃机、核电成套设备、风电成套设备、水电成套设备。公司及时应对国家能源结构调整的要求，逐步形成了火电、核电、风电、水电并举的业务格局。凭借长期的生产经验和技术实力，公司发电设备产量已超过美国通用电气（GE），跃居世界第一位。所以在水电、火电和风电等其他设备市场来说，上海电气更不是东方电气的对手，东方电气的市场份额在70%左右。
（4）公司1-9月新增生效订单365亿元，一季度86亿元，二季度150亿元，三季度129亿元，显示了强劲的拿单能力；其中出口订单123亿元，占34%，相比去年全年出口订单占比的22%，提升显著，这与公司加快国际化进程的战略是一致的。分业务看，新增订单中高效清洁能源占56%、新能源占8%、水能及环保占4%、工程及服务业占32%。訂单结构显示，高效清洁能源订单在三季度单季收获明显，取得订单103.6亿，从而改变了订单结构；工程及服务等其他三项业务三季度订单情况略显逊色，由于公司所承接订单单笔金额较大，从而使单季订单存在一定波动，我们仍保持对公司全年订单的乐观预期，特别是对水能及环保以及工程及服务两项业务四季度的订单表现值得期待。公司同时披露在手订单超1500亿，以公司年销售收入450亿计，公司在手订单至少可维持3年。
（5）公司目前2012 年市盈率仅13.6 倍，远低于上海电气的25.7 倍。
五、结论
我基于以上从国家宏观政策、公司非常良好的基本面、相关子行业的高度成长性分析和现在估值较低很安全各方面考虑，买入东方电气作价值投资长期持有。
买入时间11月24日，买入时成本价24.12元/股，买入2手。
参考文献：
[1]吴晓求.证券投资学[M].中国人民大学出版社，2009
关键词：电力行业 投资价值 东方电气
一、行业分析
在现代社会，电力行业是一个国家能源产业的基石。我国的国情是黑金属冶炼及压延加（钢铁生产）业用电量占我国总用电量的12%左右，有色金属冶炼及压延加工业用电量占我国总用电量8%左右，化工制品行业用电量占我国总用电量的7%-8%，非金属制品行业用电量占我国总用电量5%-6%，采矿业用电量占我国总用电量的5%等等，还有居民和第三产业的大量耗电……由此可见，电力是现代经济发展的动力，它为国民经济各个行业发展提供能源供给与动力支持，属于关乎国计民生的重要支柱产业。
目前我国有质发电，潮汐火电，水电，风电，光伏电，核电，生物发电，天然气发电等，我依次介绍几个主要的子行业：
1.火电
火电仍占据我国能源供应主要地位，占市场发电额83%左右。成本（3毛钱左右），但是它是高耗能的。近年来，我国火电发展由于受到碳排放、环境污染等方面制约，投入逐年下降，发展受到影响，导致我国火电发展增长缓慢。2011 年 7 月 18 日批准的《火电厂大气污染物排放标准》规定了烟尘、二氧化硫、氮 氧化物和烟气黑度排放限值。这是史上最严格的标准。同时火电子行业电价虽然上调，但受煤炭成本上涨拖累，仍处微利状态。总的来说目前我国的火电发展受到了煤电矛盾加剧和环保要求提高的双重压力，运营成本不断走高，普遍处于盈利困难的局面中。
2.水电 （15%）
水电受制于气候变化影响和季节变化难以保持稳定性。就以今年来说。二季度，华东、华南等大部分地区旱情严重，水力发电量明显减少，进入三季度丰水期，整体形势也未见好转，水电上市公司很难在枯水期来临的四季度扭转颓势。重点水电厂蓄能值大幅下降，龙头水库蓄水情况也不理想。
3.风电
10月19日国家发改委能源研究所副所长王仲颖在《中国风电发展路线图2050》报告发布会上预测，到2020、2030和2050年，中国风电装机容量将分别达到2亿、4亿和10亿千瓦，分别满足当时5%、8%与17%的电力需求。并预计在2020年后，国内风电价格将低于煤电的价格，国内现行的风力发电补贴政策将逐步退出。未来风电发展的布局是：2020年以前以陆上风电为主，开展海上风电示范；2021～2030年，陆上、近海风电并重发展，并开展远海风电示范；2031～2050年，实现东中西部陆上风电和近远海风电的全面发展。
愿望总是美好的，但我对风电的前景短期内持悲观态度，原因如下：
（1） 截止今年四月中国风电累计装机容量达42.3GW，成为最大的风电国家。由于风电装机过快增长及并网技术未解决，造成风机闲置严重，2010年新增的1893万千瓦风电装机中，仅有1400万千瓦并网。
（2）酒泉风电基地是中国规划建设的第一座千万千瓦级风电示范基地，被业内认为全国标杆。今年2月24日，酒泉风电场出现598台风电机组脱网，导致甘肃电网大幅波动，酒泉脱网事故至少反应两个问题：一是发生故障的风电机组不具备“低电压穿越”能力；二是酒泉风场35kv电缆施工工艺和质量管理存在明显缺陷。
（3）新疆、内蒙、甘肃等偏远地区风能资源丰富远离负荷地，所以装机发电都在那些地区。西部能源供给基地与东部能源需求中心之间的距离达到2000～3000km，增加了远距离、大容量输电和电网互联需求。在电压等级不变的情况下，远距离输电意味着线路电能耗损的增加。外送能力就成了风电很重要的一个短板。
4.光伏
11月16日，中国证券报刊登消息。据权威人士透露，可再生能源发展“十二五”规划提出的到2015年末国内太阳能发电装机目标，已确定由此前披露的1000万千瓦上调至1500万千瓦。其中，大型地面光伏发电1000万千瓦，屋顶及离网发电400万千瓦，光热发电100万千瓦。
5.核电
在中国核学会2011 年学术年会上，原国家能源局局长张国宝透露，明年3 月后核电有可能步入恢复发展的轨道，中国未来必然是世界最大的核电市场。
事實上，按照现有的在建规划，2015年核电装机规模将达到3900 万千瓦，十二五期间核电的建设规模仍将保持不变，而十三五核电建设估摸则取决于后续的产业政策和核电建设能力，预计2020 年将至少达到7800 万千瓦的目标，占总装机容量约5%，鉴于十二五期间新建核电项目约为2900万千瓦，十三五3900 万千瓦新增核电目标规划是很稳健的发展目标。
二、板块分析和个股选择
基于核电处于底部回升的逻辑，且核电板块经过前期的调整，股价预期也处于底部。我们建议投资核电板块。我们先看看核板块产业相关公司。
核岛设计公司：核动力研究院（一院），上海核工程研究设计院（728院），中广核工程设计研究院。
核电站项目管理公司：中国核电工程有限公司，中广核工程公司，中核能源科技有限公司。
建设、安裝公司：中国核工业中原建设公司，中国核工业第二二建设有限公司，中国核工业第二三建设公司，中国核工业第二四建设公司，中国核工业华兴建设有限公司，中国核工业第五建设公司。这些并未上市公司。
机械、电气设备制造公司：中国一重（601106），二重重装（601268），哈电集团，上海电气（601727），东方电气（600875）。
核能发电公司：赣能股份（000899），深南电A（000037） ，皖能电力（000543），闽东电力（000993）：
核阀门配件公司：江苏神通（002438），烟台冰轮（000811）， 中核科技（000777）
在此，我们并未对核电板块的上市公司一一列出，但是基于预计2020 年将至少达到7800 万千瓦的核建设目标，相对于现有的一千万千瓦不到的基础上相当于八倍的建设规模。我从中看到了核电设备相关公司将长期收益。 目前，国内已基本形成上海、东北和四川三大核电设备制造基地。上海电气集团、哈电集团和东方电气集团均具有制造核岛、常规岛主设备的能力。但是哈尔滨电气是在香港上市，并未在大陆上市，所以我们忽略不计哈尔滨电气。而在剩下的上海电气和东方电气中，我选择发电设备龙头东方电气。
原因在于：
（1）目前国内的核岛设备市场上，上海电气和西门子联合体占有率达45%，哈电和GE联合体占有率仅有5%，剩余的50%为东方电气所有，2009年6月，我国首台国产化百万千瓦级核电站反应堆压力容器成功制造并发运，东方电气略胜一筹。按照我国的核电发展规划，2020 年我国的核电装机容量将达到7800万千瓦，需要新建30 万千瓦的核电机组。这意味着2011～2020 年平均每年需要11 套设备。公司很轻松能够占到国内50%的市场份额，也就是平均每年将交付5-6 套设备。按此计算，这十年里平均每年的核电收入为150-180 亿元，占总收入的比重达30%-36%。
（2）核电板块毛利率水平将有所提升，毛利提升的原因：a、规模效应的因素，批量化生产。b、生产制造工艺的成熟，c、一些部件原材料的国产化。核电的毛利率在30%左右，远远高于水电和火电的毛利率。东方电气的核电业务占比远高于上海电气。又由于核电在技术上，资质上和资金上有很高的门槛，所以能不断维持高利。
（3）撇开核电不说，东方电气公司是电力设备制造领域的龙头企业，目前公司主营业务有：汽轮机、汽轮发电机、火电锅炉、内燃机、核电成套设备、风电成套设备、水电成套设备。公司及时应对国家能源结构调整的要求，逐步形成了火电、核电、风电、水电并举的业务格局。凭借长期的生产经验和技术实力，公司发电设备产量已超过美国通用电气（GE），跃居世界第一位。所以在水电、火电和风电等其他设备市场来说，上海电气更不是东方电气的对手，东方电气的市场份额在70%左右。
（4）公司1-9月新增生效订单365亿元，一季度86亿元，二季度150亿元，三季度129亿元，显示了强劲的拿单能力；其中出口订单123亿元，占34%，相比去年全年出口订单占比的22%，提升显著，这与公司加快国际化进程的战略是一致的。分业务看，新增订单中高效清洁能源占56%、新能源占8%、水能及环保占4%、工程及服务业占32%。訂单结构显示，高效清洁能源订单在三季度单季收获明显，取得订单103.6亿，从而改变了订单结构；工程及服务等其他三项业务三季度订单情况略显逊色，由于公司所承接订单单笔金额较大，从而使单季订单存在一定波动，我们仍保持对公司全年订单的乐观预期，特别是对水能及环保以及工程及服务两项业务四季度的订单表现值得期待。公司同时披露在手订单超1500亿，以公司年销售收入450亿计，公司在手订单至少可维持3年。
（5）公司目前2012 年市盈率仅13.6 倍，远低于上海电气的25.7 倍。
五、结论
我基于以上从国家宏观政策、公司非常良好的基本面、相关子行业的高度成长性分析和现在估值较低很安全各方面考虑，买入东方电气作价值投资长期持有。
买入时间11月24日，买入时成本价24.12元/股，买入2手。
参考文献：
[1]吴晓求.证券投资学[M].中国人民大学出版社，2009