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[摘 要]现有的关于分析师的研究主要重点在于分析师在投资领域的角色和分析师如何影响股价和投资人的决策，然而较少关注分析师在企业治理领域的作用。本文借鉴理论模型研究认为，分析师关注越多，企业的盈余管理程度越低。这表明在我国上市公司中，分析师关注具有一定的公司治理作用。
[关键词]分析师关注；公司治理
1 引言
近年来，财务造假案例却层出不穷，如中科云网（原湘鄂情，002306）、皖江物流（600575）等等。在这些造假案例曝光出来后，一些专业人士会对这些案例精确分析，分析其财务造假的手段及对法律制度的规避，甚至总结出了一些常用的财务造假手段以供人们识别。但是财务造假案例仍然屡禁不止，令人不禁开始反思。法律制度不可否认对中国资本市场的健康运行提供了强有力的法律支撑，但是紧靠法律约束也许不够。同时证监会的监管在维持资本市场秩序方面也起着举足轻重的作用，但是面对日益庞大的资本市场，证监会难免分身乏术，让一些心怀不轨的公司有空可钻。这就需要引进一些新的监管力量，来为政府监管做一些补充。
逐渐崛起的金融分析师（以下简称为分析师）队伍便是可以担当此任的社会监管力量。上图是我国上市公司分析师关注人数的变化趋势图，可以看到，分析师关注人数从2005的不足三千人，到2013年已经接近两万两千人。总的来说，分析师作为公司与投资者之间的桥梁，对所跟踪的公司各方面进行分析报告，从而影响投资者的决策。上市公司的财务造假不仅会影响资本市场的正常秩序，更重要的是会损害投资者的经济利益。那么，分析师除了对投资者的投资决策与股价带来影响外，是否会发挥公司治理效应么？本文就以盈余管理为例，来说明分析师的公司治理作用。
2 分析师的特征与盈余管理
和传统的管理人员相比较，分析师有一些独特的特点，这些特点使他们成为对盈余管理十分有效的监督者。首先，和保护现有持股人利益的内部管理人员不同，分析师不但为现有的持股人提供信息而且也为未来的持股人和市场的参与者提供信息。第二，分析师往往在财经和会计方面接受过专业的训练，并且具有相关的产业背景。他们有能力在冗长的财务报告和复杂的注脚中提取出关键的信息。第三，分析师定期地追踪公司，持续地仔细审阅公司的管理行为和财务报告，会对公司的违规情况有更敏锐的观察力。
尽管他们有职业素养，但是分析师也有一些缺点可能阻碍他们诱使管理层进行盈余管理并且可能使这种行为加剧。首先，分析师经常收到对公司施加过多压力的批评。管理者时常抱怨来自市场的压力，他们的主要目标之一就是实现市场关于盈余的預期。第二，分析师本身也会受到多来源的压力，这就可能影响到他们的动机并且损害他们在规避盈余管理的角色。作为券商的员工，分析师也会被雇主施加很多的压力来保证更多的与投资银行的生意往来，也受到来自同行的压力来维持和管理者之间的良好关系以便获得私人提供的信息，而且也受到来自主要客户的压力。当他们的主要用户持有大量相关公司股票时，他们就不太可能发布负面的消息。
那么分析师对公司盈余管理的影响就可能产生以下三个方面的结果。第一，分析师作为外部监督人员，公司的盈余管理行为可能会随着分析师的人数的增加而下降。另一方面来讲，如果分析师的存在对管理者创造了过多的压力，公司的盈余管理行为就会随着公司分析师的数量的增长而增长。第三种可能性是如果分析师作为监管的角色在面对的来源于雇主、客户和公司管理者给与的大量的压力中削减其监管效应，使得分析师和盈余管理之间不存在关系，或者也有可能监管效应和压力效应二者共存并且二者相互抵消。
3 理论分析
借鉴张聪聪（2013）中对管理者行为的理论模型来作出推论。管理者进行盈余管理行为是一种机会主义行为，这一行为可以为他们带来三方面的收益：操纵利润所获得的报酬、迎合分析师预测所提升的股价以及声誉。可以用一个公式来表示这三者与盈余管理的关系：
其中B（DA）表示盈余管理带来的收益，B（benefit）表示操纵利润所获得报酬，B（price）表示资本市场中提升的股价所带来的收益，B（reputation）表示声誉带来的收益。如果分析师关注能抑制管理者的盈余管理行为，那就说明分析师的关注使得管理层进行盈余管理所付出的成本要大于所获得的收益。管理者进行盈余管理所要付出的成本主要有两方面：被监管机构查出所需交付的罚款损失P（1）以及负面消息所带来的声誉损失P（2），我们用P来代表所需承担的成本，即：
那接下来我们就对分析师对这些变量的影响进行分析，并依据这些分析做出假设：
首先，分析师对公司财务信息进行分析，可以减少投资者与公司管理层之间的信息不对称，从而使得投资者及市场监管者能清楚地看出公司真实的财务状况以及真实的损益情况，这样就会一定程度上遏制管理者进行盈余管理行为，或者说是管理层会选择更加隐蔽的盈余管理行为，这样就会降低B（benefit）。同时管理层有更多的忌怠，迫于分析师的外部监管，财务报表的财务数据真实性更高，可能会更难迎合分析师所作出的盈余预测，这就会降低了B（price）。管理者会更倾向于真实的盈余管理行为，这样盈余管理需要付出的人力物力成本会提高，这也会一定程度上抑制公司的盈余管理行为。
其次，分析师会根据自己获得的信息出具分析报告，通过媒体等公共平台发布出去，以供投资者作出正确的投资决策。已有研究表明，分析师是对公司股价影响较大的群体，因此分析师的分析报告会有一定的影响力。对于盈余管理行为严重的公司，分析师会进行报道，那这样会对公司的声誉产生极坏的影响，会进一步影响公司的股票价格，会降低B（price）以及B（reputation）。
第三，目前我国的行业监管以及法律都很严格，对于有欺诈行为的公司严惩不贷，分析师出具的分析报告会引起政府监管部门的注意，从而会提高公司盈余管理被发现的可能性，这也就加大了P（1）的概率，同时证监会会对有财务欺诈行为的公司进行公布，这也加大负面舆情的声誉损失P（2）。
4 结束语
投资者之所以会识别不出盈余管理与财务造假，很大的原因是因为投资者与企业之间的信息不对称。分析师的存在则抑制企业的盈余管理行为，一方面，其运用专业财务知识向投资者提供分析报告，降低了外部投资者与企业之间的信息不对称，增加了公司进行财务操控与盈余管理的难度；另一方面，更多的分析师关注无形中给企业带来曝光后严惩的压力，也增加了企业进行盈余管理的成本。因此，在中国上市公司治理发展与完善的过程中，应该加强分析师队伍的建设，以期分析师能够发挥良好的公司治理作用，从而保护中小投资的利益与资本市场的健康发展。
参考文献：
[1]Yu F. Analyst coverage and earnings management [J]. Journal of Financial Economics， 2008， 88（2）：24371.
[2]刘天纳.公司治理水平差异、分析师关注与盈余管理：理论分析与实证检验[D].东北财经大学， 2014.
[3]李春涛，宋敏， 张璇. 分析师跟踪与企业盈余管理——来自中国上市公司的证据[J].金融研究， 2014（7）：124-139.
[4]徐欣，唐清泉. 財务分析师跟踪与企业R&D活动——来自中国证券市场的研究[J].金融研究， 2010（12）：173-189.
[5]张聪聪. 分析师关注度对上市公司盈余管理影响的实证研究[D].中南大学， 2013.
[关键词]分析师关注；公司治理
1 引言
近年来，财务造假案例却层出不穷，如中科云网（原湘鄂情，002306）、皖江物流（600575）等等。在这些造假案例曝光出来后，一些专业人士会对这些案例精确分析，分析其财务造假的手段及对法律制度的规避，甚至总结出了一些常用的财务造假手段以供人们识别。但是财务造假案例仍然屡禁不止，令人不禁开始反思。法律制度不可否认对中国资本市场的健康运行提供了强有力的法律支撑，但是紧靠法律约束也许不够。同时证监会的监管在维持资本市场秩序方面也起着举足轻重的作用，但是面对日益庞大的资本市场，证监会难免分身乏术，让一些心怀不轨的公司有空可钻。这就需要引进一些新的监管力量，来为政府监管做一些补充。
逐渐崛起的金融分析师（以下简称为分析师）队伍便是可以担当此任的社会监管力量。上图是我国上市公司分析师关注人数的变化趋势图，可以看到，分析师关注人数从2005的不足三千人，到2013年已经接近两万两千人。总的来说，分析师作为公司与投资者之间的桥梁，对所跟踪的公司各方面进行分析报告，从而影响投资者的决策。上市公司的财务造假不仅会影响资本市场的正常秩序，更重要的是会损害投资者的经济利益。那么，分析师除了对投资者的投资决策与股价带来影响外，是否会发挥公司治理效应么？本文就以盈余管理为例，来说明分析师的公司治理作用。
2 分析师的特征与盈余管理
和传统的管理人员相比较，分析师有一些独特的特点，这些特点使他们成为对盈余管理十分有效的监督者。首先，和保护现有持股人利益的内部管理人员不同，分析师不但为现有的持股人提供信息而且也为未来的持股人和市场的参与者提供信息。第二，分析师往往在财经和会计方面接受过专业的训练，并且具有相关的产业背景。他们有能力在冗长的财务报告和复杂的注脚中提取出关键的信息。第三，分析师定期地追踪公司，持续地仔细审阅公司的管理行为和财务报告，会对公司的违规情况有更敏锐的观察力。
尽管他们有职业素养，但是分析师也有一些缺点可能阻碍他们诱使管理层进行盈余管理并且可能使这种行为加剧。首先，分析师经常收到对公司施加过多压力的批评。管理者时常抱怨来自市场的压力，他们的主要目标之一就是实现市场关于盈余的預期。第二，分析师本身也会受到多来源的压力，这就可能影响到他们的动机并且损害他们在规避盈余管理的角色。作为券商的员工，分析师也会被雇主施加很多的压力来保证更多的与投资银行的生意往来，也受到来自同行的压力来维持和管理者之间的良好关系以便获得私人提供的信息，而且也受到来自主要客户的压力。当他们的主要用户持有大量相关公司股票时，他们就不太可能发布负面的消息。
那么分析师对公司盈余管理的影响就可能产生以下三个方面的结果。第一，分析师作为外部监督人员，公司的盈余管理行为可能会随着分析师的人数的增加而下降。另一方面来讲，如果分析师的存在对管理者创造了过多的压力，公司的盈余管理行为就会随着公司分析师的数量的增长而增长。第三种可能性是如果分析师作为监管的角色在面对的来源于雇主、客户和公司管理者给与的大量的压力中削减其监管效应，使得分析师和盈余管理之间不存在关系，或者也有可能监管效应和压力效应二者共存并且二者相互抵消。
3 理论分析
借鉴张聪聪（2013）中对管理者行为的理论模型来作出推论。管理者进行盈余管理行为是一种机会主义行为，这一行为可以为他们带来三方面的收益：操纵利润所获得的报酬、迎合分析师预测所提升的股价以及声誉。可以用一个公式来表示这三者与盈余管理的关系：
其中B（DA）表示盈余管理带来的收益，B（benefit）表示操纵利润所获得报酬，B（price）表示资本市场中提升的股价所带来的收益，B（reputation）表示声誉带来的收益。如果分析师关注能抑制管理者的盈余管理行为，那就说明分析师的关注使得管理层进行盈余管理所付出的成本要大于所获得的收益。管理者进行盈余管理所要付出的成本主要有两方面：被监管机构查出所需交付的罚款损失P（1）以及负面消息所带来的声誉损失P（2），我们用P来代表所需承担的成本，即：
那接下来我们就对分析师对这些变量的影响进行分析，并依据这些分析做出假设：
首先，分析师对公司财务信息进行分析，可以减少投资者与公司管理层之间的信息不对称，从而使得投资者及市场监管者能清楚地看出公司真实的财务状况以及真实的损益情况，这样就会一定程度上遏制管理者进行盈余管理行为，或者说是管理层会选择更加隐蔽的盈余管理行为，这样就会降低B（benefit）。同时管理层有更多的忌怠，迫于分析师的外部监管，财务报表的财务数据真实性更高，可能会更难迎合分析师所作出的盈余预测，这就会降低了B（price）。管理者会更倾向于真实的盈余管理行为，这样盈余管理需要付出的人力物力成本会提高，这也会一定程度上抑制公司的盈余管理行为。
其次，分析师会根据自己获得的信息出具分析报告，通过媒体等公共平台发布出去，以供投资者作出正确的投资决策。已有研究表明，分析师是对公司股价影响较大的群体，因此分析师的分析报告会有一定的影响力。对于盈余管理行为严重的公司，分析师会进行报道，那这样会对公司的声誉产生极坏的影响，会进一步影响公司的股票价格，会降低B（price）以及B（reputation）。
第三，目前我国的行业监管以及法律都很严格，对于有欺诈行为的公司严惩不贷，分析师出具的分析报告会引起政府监管部门的注意，从而会提高公司盈余管理被发现的可能性，这也就加大了P（1）的概率，同时证监会会对有财务欺诈行为的公司进行公布，这也加大负面舆情的声誉损失P（2）。
4 结束语
投资者之所以会识别不出盈余管理与财务造假，很大的原因是因为投资者与企业之间的信息不对称。分析师的存在则抑制企业的盈余管理行为，一方面，其运用专业财务知识向投资者提供分析报告，降低了外部投资者与企业之间的信息不对称，增加了公司进行财务操控与盈余管理的难度；另一方面，更多的分析师关注无形中给企业带来曝光后严惩的压力，也增加了企业进行盈余管理的成本。因此，在中国上市公司治理发展与完善的过程中，应该加强分析师队伍的建设，以期分析师能够发挥良好的公司治理作用，从而保护中小投资的利益与资本市场的健康发展。
参考文献：
[1]Yu F. Analyst coverage and earnings management [J]. Journal of Financial Economics， 2008， 88（2）：24371.
[2]刘天纳.公司治理水平差异、分析师关注与盈余管理：理论分析与实证检验[D].东北财经大学， 2014.
[3]李春涛，宋敏， 张璇. 分析师跟踪与企业盈余管理——来自中国上市公司的证据[J].金融研究， 2014（7）：124-139.
[4]徐欣，唐清泉. 財务分析师跟踪与企业R&D活动——来自中国证券市场的研究[J].金融研究， 2010（12）：173-189.
[5]张聪聪. 分析师关注度对上市公司盈余管理影响的实证研究[D].中南大学， 2013.