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昔任大股东的控制权自利
招商证券（600999.SH）控制下的博时基金运作表明，单家控股的股权集中模式并不能保障“基民”的利益，这可以从金信信托控制博时基金时期的运作上看得一清二楚。成立于1998年7月的博时基金像所有“老十家”一样有着多家股东，政策力图通过股权制衡公司治理结构的意图相当清晰，但这种股权分散结构几年后即因股权变动而变为金信信托一股独大。金信信托原来持有博时基金的股权比例与另外3家发起人股东一样都是25%，但它很快将此变为了48%，进一步增持到66%的计划未获中国证监会核准。在金信信托实际控制博时基金的几年中，既有博时基金通过频繁对敲主动创造交易佣金的“黑幕”，又有两者相互多次出现在上市公司十大流通股股东名单中的联手炒作痕迹。
由于坐庄的炒作风格异常凶猛，金信信托具有“江南第一庄”之称。既然金信信托强势“HOLD”住了博时基金，令其与自己共同进退炒作股票就再自然不过了。统计数据显示，在2003年—2005年期间，博时基金旗下至少有基金裕元、基金裕阳、基金裕隆、博时精选等多只基金，与金信信托或者金信信托运作的信托产品共同出现在了攀钢钒钛、强生控股、深天马A、华光股份、华鲁恒升等上市公司的十大流通股股东名单中。不但共同进退的迹象相当明显，而且博时旗下基金呈现轮番上阵帮忙炒作的痕迹。基金裕元2003年底以187.95万股持股居于强生控股第二大流通股股东，但到2004年半年报时，已经换成了持股94.49万股的基金裕隆。然后，基金裕隆和金信信托一起在2004年报时从十大流通股股东名单中消失（表1）。
但强生控股等仅仅只是博时基金和金信信托共舞的开胃菜，大餐当属伊利股份。博时基金旗下最多的时候有9只基金持有伊利股份，占到伊利股份流通股的9.91%。2003年3月17日，呼和浩特市财政局以10元/股的价格将2802.87万股伊利股份转让给金信信托，这个后来被认定为时任伊利股份董事长的郑俊怀为了MBO利用公司资金委托金信信托进行代持股份的犯罪操作。在金信信托和郑俊怀秘密操作非法MBO过程中，博时旗下基金大举买入伊利股份，其中博时价值增长以684.75万股居于伊利股份十大流通股股东第五名。郑俊怀2004年12月东窗事发被捕后，伊利股份股价出现了断崖式的跳水，博时价值增长基金资产净值由2004年6月30日的37.78亿元急降至2005年6月30日的21.83亿元（表2、表3）。
经营层的内部人控制自利
招商证券和金信信托控制博时基金期间的自利运作，表明合理股权结构让基金公司为“基民”创造价值的重要性。然而，自利的不仅只有控股股东。虽然金信信托2003年底以48%持股终结博时基金长达近6年的股权均分局面，但博时基金在2005年—2007年其实处于控股股东缺位的悬浮状态。因严重违规经营，金信信托2005年12月30日被责令停业。面对控股股东缺位的悬浮，博时基金管理层2007年匆忙推进有助自身利益最大化的股权激励，“基民”为这种自利付出了沉重的亏损代价。
1.在股权激励前夜大干快上做规模
2006年6月，有关部门召集博时等13家基金公司探讨股权激励办法。博时基金于2007年初报到证监会的方案是，管理层及核心骨干以不高于净资产的价格受让金信信托所持不超过20%的股权。既然将以不高于净资产价格受让金信信托所持部分股权的激励方案已经敲定，迅速做大规模借以收取更多管理费无疑有助经营层未来利益的最大化。统计数据显示，博时基金是规模靠前基金公司中2007年营销次数最多的，这些营销活动对基金申购的吸引立竿见影。博时旗下基金份额从2006年底的178.25亿份大幅跃升到2007年底的1459.28亿份，7.19倍增幅明显高于全行业（4.44倍）和华夏基金（3.14倍）、嘉实基金（5.99倍）等“老十家”。由此，博时基金2007年收取的16.82亿元管理费比2006年的3.05亿元猛增了4.51倍。
如果股权激励方案能够实施，2007年做大资产规模的最大受益者无疑是博时基金高管们。人算不如天算，博时等4家基金公司不同内容的股权激励方案原本有望在2007年获得批准，但当年4月上投摩根基金唐建“老鼠仓”案发引致基金行业的诚信问题质疑，基金的股权激励方案随即被搁置。随着王黎敏、张野、涂强、韩刚、刘海、黄林、许春茂和李旭利等“老鼠仓”的陆续案发，基金公司股权激励尘封至今。
2.经营层自利造成“双输”
由于基金契约有在规定期限内必须建仓完毕的规定，博时基金营销吸引申购的新增资金很多是在上证指数5000点以上追高买入股票的，以至股市2008年一季度稍有调整，博时基金就以亏损465.41亿元排在所有基金公司第一位，全年亏损更是高达967.42亿元，占所有基金公司11089.96亿元亏损的8.72%。
博时基金经营层的自利，还搬起石头砸了自己的脚。2007年规模膨胀和管理费收入急剧提升，引致博时基金净利润和净资产增幅同比达到723.23%和282.11%，以至招商证券2007年12月26日竞拍金信信托所持48%股权时的63.23亿元成交价，较28亿元底价高出1.26倍。不言而喻，如果博时基金2007年的净利润不是12.76亿元而是和2006年的1.55亿元相差无几，那么招商证券竞拍的成交价格将会大为降低。
招商证券（600999.SH）控制下的博时基金运作表明，单家控股的股权集中模式并不能保障“基民”的利益，这可以从金信信托控制博时基金时期的运作上看得一清二楚。成立于1998年7月的博时基金像所有“老十家”一样有着多家股东，政策力图通过股权制衡公司治理结构的意图相当清晰，但这种股权分散结构几年后即因股权变动而变为金信信托一股独大。金信信托原来持有博时基金的股权比例与另外3家发起人股东一样都是25%，但它很快将此变为了48%，进一步增持到66%的计划未获中国证监会核准。在金信信托实际控制博时基金的几年中，既有博时基金通过频繁对敲主动创造交易佣金的“黑幕”，又有两者相互多次出现在上市公司十大流通股股东名单中的联手炒作痕迹。
由于坐庄的炒作风格异常凶猛，金信信托具有“江南第一庄”之称。既然金信信托强势“HOLD”住了博时基金，令其与自己共同进退炒作股票就再自然不过了。统计数据显示，在2003年—2005年期间，博时基金旗下至少有基金裕元、基金裕阳、基金裕隆、博时精选等多只基金，与金信信托或者金信信托运作的信托产品共同出现在了攀钢钒钛、强生控股、深天马A、华光股份、华鲁恒升等上市公司的十大流通股股东名单中。不但共同进退的迹象相当明显，而且博时旗下基金呈现轮番上阵帮忙炒作的痕迹。基金裕元2003年底以187.95万股持股居于强生控股第二大流通股股东，但到2004年半年报时，已经换成了持股94.49万股的基金裕隆。然后，基金裕隆和金信信托一起在2004年报时从十大流通股股东名单中消失（表1）。
但强生控股等仅仅只是博时基金和金信信托共舞的开胃菜，大餐当属伊利股份。博时基金旗下最多的时候有9只基金持有伊利股份，占到伊利股份流通股的9.91%。2003年3月17日，呼和浩特市财政局以10元/股的价格将2802.87万股伊利股份转让给金信信托，这个后来被认定为时任伊利股份董事长的郑俊怀为了MBO利用公司资金委托金信信托进行代持股份的犯罪操作。在金信信托和郑俊怀秘密操作非法MBO过程中，博时旗下基金大举买入伊利股份，其中博时价值增长以684.75万股居于伊利股份十大流通股股东第五名。郑俊怀2004年12月东窗事发被捕后，伊利股份股价出现了断崖式的跳水，博时价值增长基金资产净值由2004年6月30日的37.78亿元急降至2005年6月30日的21.83亿元（表2、表3）。
经营层的内部人控制自利
招商证券和金信信托控制博时基金期间的自利运作，表明合理股权结构让基金公司为“基民”创造价值的重要性。然而，自利的不仅只有控股股东。虽然金信信托2003年底以48%持股终结博时基金长达近6年的股权均分局面，但博时基金在2005年—2007年其实处于控股股东缺位的悬浮状态。因严重违规经营，金信信托2005年12月30日被责令停业。面对控股股东缺位的悬浮，博时基金管理层2007年匆忙推进有助自身利益最大化的股权激励，“基民”为这种自利付出了沉重的亏损代价。
1.在股权激励前夜大干快上做规模
2006年6月，有关部门召集博时等13家基金公司探讨股权激励办法。博时基金于2007年初报到证监会的方案是，管理层及核心骨干以不高于净资产的价格受让金信信托所持不超过20%的股权。既然将以不高于净资产价格受让金信信托所持部分股权的激励方案已经敲定，迅速做大规模借以收取更多管理费无疑有助经营层未来利益的最大化。统计数据显示，博时基金是规模靠前基金公司中2007年营销次数最多的，这些营销活动对基金申购的吸引立竿见影。博时旗下基金份额从2006年底的178.25亿份大幅跃升到2007年底的1459.28亿份，7.19倍增幅明显高于全行业（4.44倍）和华夏基金（3.14倍）、嘉实基金（5.99倍）等“老十家”。由此，博时基金2007年收取的16.82亿元管理费比2006年的3.05亿元猛增了4.51倍。
如果股权激励方案能够实施，2007年做大资产规模的最大受益者无疑是博时基金高管们。人算不如天算，博时等4家基金公司不同内容的股权激励方案原本有望在2007年获得批准，但当年4月上投摩根基金唐建“老鼠仓”案发引致基金行业的诚信问题质疑，基金的股权激励方案随即被搁置。随着王黎敏、张野、涂强、韩刚、刘海、黄林、许春茂和李旭利等“老鼠仓”的陆续案发，基金公司股权激励尘封至今。
2.经营层自利造成“双输”
由于基金契约有在规定期限内必须建仓完毕的规定，博时基金营销吸引申购的新增资金很多是在上证指数5000点以上追高买入股票的，以至股市2008年一季度稍有调整，博时基金就以亏损465.41亿元排在所有基金公司第一位，全年亏损更是高达967.42亿元，占所有基金公司11089.96亿元亏损的8.72%。
博时基金经营层的自利，还搬起石头砸了自己的脚。2007年规模膨胀和管理费收入急剧提升，引致博时基金净利润和净资产增幅同比达到723.23%和282.11%，以至招商证券2007年12月26日竞拍金信信托所持48%股权时的63.23亿元成交价，较28亿元底价高出1.26倍。不言而喻，如果博时基金2007年的净利润不是12.76亿元而是和2006年的1.55亿元相差无几，那么招商证券竞拍的成交价格将会大为降低。