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摘 要：本文以AlphaGo战胜李世石为引子，对最高科技屡屡出现在美国这一现象，从资本市场角度展开分析。研究方法包括梳理美国科技创新和资本市场相伴相生的历史、企业价值折现理论等。提出三大核心观点：美国股票市场极大地促进了高科技创新；不断完善的法律制度和司法体系，构筑了美国股市的法律基石；美国已经形成了崇尚创新创業的草根—精英的阶层转换渠道。其中，第一个观点中又提出股市使美科技创新企业拥有了最好的资本化能力、股票市场的支持加快了美国智力资本周转率两个子观点，具有一定的创新性。三大核心观点以现实为据、最终推断出最高科技创新总是出现在美国有其必然性这一论点。
关键词：科技创新 美国 受益于 股市 立法与司法体系 创新逆袭
2016年的3月已经成为人类人工智能发展史上的一个重要的标志时间。3月9-15日美国谷歌公司出品的智能机器人AlphaGo和超一流韩国围棋九段高手李世石之间的五番围棋大战以人类1：4的失败告终。这一胜让人工智能的话题一夜间在全世界沸腾，不论专家学者，还是坊间平民，都在讨论关于人工智能未来发展的趋势、对人类的影响等等。关于人工智能的终极猜想，笔者是外行。但关于为什么AlphaGo会出现在谷歌，出现这美国？笔者倒是想置喙几句。事实上，在当下的世界，AlphaGo这样的高科技创新几乎只会出现美国。这是因为，除了大批最聪明的大脑外，只有美国还同时拥有发达的股票市场、较完善的立法与司法体系以及全体国民都崇尚的创新文化。
一、美国以股票市场为主的资本市场体系，极大地促进了高科技创新
1.美国股票市场支持高科技创新距今已150余年。第一条实用火车线1825年在英国建成。在当时，火车技术如同今天人工智能一样，引起了全世界的关注和资本追逐。1850年前后，全美兴起了大量的铁路公司，纽约、波士顿掀起了购买铁路股票的热潮，以至于美国证券市场当时交易的多数股票都是铁路公司。虽然泡沫最后不可避免地破灭了，但铁路股票热潮使美国证券市场从此从以债券市场为主转化为以股票市场为主，也使美国股市自此以后一波又一波地推动着科技创新。接下来，1875年的贝尔电话公司和爱迪生电气照明公司掀起的电话电力热潮、20世纪初的汽车狂潮，1980年代的电脑股票热、21世纪初前后的网络股热潮、近几年的web2.0的互联网及移动互联网热潮，几乎无一遗漏。150年多年来，美国股票市场的资本支持是美国一代又一代高科技创新企业引领世界潮流的物质基石。可以说，没有美国股票市场，就没有通用汽车、AT&T、微软和谷歌们。股票上市使企业获得未来发展所需的资本补充，这是极简单的道理。但是，股票发行融得的资金给哪类企业却可能直接影响着一个国家的产业结构。中国股市建立的初衷是为当时国有企业解困提供出路，所以中国国有上市公司无论在市值还是筹资额上都占据绝大的份额，而代表着最新科技发展的中小民营公司却很难在A股上市融资。很多佼佼者不得不远出过门，到美国去上市。美国的创业板NASDAQ在官网上如此自我定位：for visionaries and innovators（为梦想家和发明家）。1971年成立以来，它也确实为全球超过3700家的创新企业提供了IPO等方式的筹资。目前NASDAQ的市值已经超过9.6万亿美元，与有着200多年历史的美国主板纽交所的总市值18万亿美元相比，已经过半。何况，历史上的纽交所其实也和NASDAQ无异。它一路为彼时的创新企业提供筹资服务并使它们成长为蓝筹股。只是NASDAQ成立以后，专业分工才更有侧重而已。美国股市就是这样帮助一代一代的梦想家和发明家以及他们创设的科技创新企业筹集了巨额资金，最终使美国的产业结构、科技创新能力达到今天的状态。
2.股票市场使美国科技创新企业拥有了世界上最好的资本化能力。从企业价值估值理论的角度讲，创新企业发行股票所获得的资本是股票市场对其未来存续期间的全部收入现金流给予的折现定价，是赋予它将收入流进行资本化的能力。因此，如果企业很容易在一个股市募集资金，我们就说这个市场给予了企业很好的资本化能力。美国股市发行股票上市采用注册制。这使得企业上市门槛很低， 比如NASDAQ主板最重要的上市条件之一是：净资产不少于1500万美元，且最近3年至少有一年的税前营业收入不少于100万美元，或净资产不少于3000万美元，且不少于两年的营业记录。这远低于国内创业板。融资难是全世界中小企业都面临的问题。NASDAQ这么低的上市条件怎么能不使大量科技创新企业从美国，甚至全世界蜂拥而至？只要拟上市企业充分披露信息，让投资者认为其商业逻辑成立且具有吸引力，就可以在较充分竞争的市场上定出合理的发行价，获得宝贵的资金。小型高科技企业获得资本化能力，意义非同小可。这就好比在财务上“不欺少年穷”。把创业资金给一个有闯劲的天才少年和给一个混日子的中年大叔，前者意味着巨大的可能性，后者你必须祈祷他能把钱守住。哪怕都失败了，意义也差别巨大。
3.股票市场支持高科技企业的本质是加快了美国智力资本周转率。高科技企业的创始人无疑都是聪明人，创业团队的智力资本就是公司最大的核心价值。公司上市后，创业团队成员个人也大多获得了巨大的财富回报。比如，阿里巴巴上市后，一夜间创造了30位亿万富翁，千万百万富翁更是成群出现。这些人大多不会选择退休养老，他们会继续思考实践——用这笔钱创造更大的价值。粗略估算一下，即使把埃隆·马斯克这样一个人成功创立4家高科技企业（PayPal贝宝、SpaceX太空探索技术公司、Tesla环保跑车公司特斯拉以及SolarCity的特例剔除，就按照10%的初创企业平均成活率来估算：NASDAQ的3700家上市公司中，每家上市公司的核心成员只有5人成为亿万富翁。并且只有这5人中的2人再创业，只有0.5人创业成功，那么就会再出现1850家较成功的创新企业，那么就又会带动1850*5=9250个千万以上富翁。如此循环下去，我们不难想象，借助美国股市提供的资本化能力，美国的智力资本周转速度无疑将越来越快，美国对于全世界最高级智力资本的吸引力也将越来越大。如果这些创业者中再多些像马斯克或谷歌这样的，他们的投资甚至都不一定着眼于项目短期有没有明显的商业价值，而是大量投资在AlphaGO 或者猎鹰号可回收火箭这类探索人类长远挑战的问题上，未来美国与其他国家在科技创新上的竞争力差距将越来越大。 4.充分有效的注册制和退市制度使美国股市良币驱逐劣币.美国股市每年都有接近5-10%的企业退市，甚至偶有年份会出现新上市企业小于退市企业，致使总上市家数下降的情况。但上市公司的沉浮，却几乎不影响股指的趋势向上。回首过去，美国股市虽然几乎每十年就会经历一次金融危機，但始终生生不息。笔者认为，其最直接的制度基石就是注册制和退市制。注册制不仅极大地降低了企业股权融资的门槛，提高了初创企业的资本化能力，而且鼓励了包括种子基金、天使投资人、VC、PE等风险资本在内的积极性，保障了新上市公司的来源和数量。退市制则不仅极大地提高了上市公司的自律性和发展积极性，使他们在被动退市压力下不得不选择好好经营企业，更是建立了一种包括上市公司及其上市前投资者、中介机构在内的制度约束。因为如果你弄虚作假、自毁信誉，那么参与上市过程的全部责任主体都将多少受到丑闻的影响。如果公司未能按照描绘的商业蓝图健康发展，投资者自然会用脚投票，让上市公司的管理层倍感压力。正如NASDAQ流行俚语所言，Any company can be listed， but time will tell the tale（任何公司都能上市，但时间会证明一切）。注册制让美国上市公司可以自由地“讲故事”，退市制也会让故事变不成现实的公司遭到淘汰。可以说，注册制和退市制是美国股票市场实现“良币驱逐劣币”的制度保障。
二、不断完善的法律制度和司法体系，构筑了美国股市的法律基石
1.每一次金融危机都促进了美国资本市场法制的进一步完善
众所周知，1929年大危机后美国出台《1933年证券法》，成为世界各国证券市场监管立法的典范。它针对大危机前信息披露混乱等问题，着重规定了信息披露和投资者保护，成为第一部真实保护金融消费者的联邦立法。 1987年10月的股灾之后，《1990年市场改革法》（Market Reform Act）出台，并针对市场表现出来的几个重要问题，作出了改革：增加证券交易委员会在紧急情况下的处事能力，建立大额交易的报告和记录制度，简化清算与交割手续。2007年次贷危机后，金融监管改革法案于2010年5月20日获得两院通过。该法案使美国金融监管体系全面重塑，金融企业“大而不倒”状况得到有效改变，金融机构过度投机行为得到有效遏制。实际上，上面三个例子只是美国三次较大危机后的立法案例，而英美法系“判例法”的做法使美国证券市场法律体系总是能够得到比大陆法系国家快得多的立法经验积累。因此，美国证券市场法律体系的完善节奏远远快于大多数人的想象。这也从一个侧面证实了美国对本国资本市场的重视程度。毕竟，离开了健康的资本市场，美国的企业融资和科技创新步伐也将受到严重影响。
2.集体诉讼制度为投资者利益提供了较大保障.美国证券法的核心是保护投资者。一旦投资者认为上市公司存在财务造假的嫌疑就可以向法院起诉索赔，投资者参加诉讼的方式是“集体诉讼”。集体诉讼采用 “默示参加，明示退出”原则，投资者只要不明确表示放弃参加诉讼，如果其他相同条件的投资者获得了赔偿，他不主动参加诉讼程序也能同样获赔。因此，如果上市公司的“包装”一旦被证实作假，就容易引发巨大的经济损失。比如，2014年爆发了集体诉讼的12个中概股，迄今仍然麻烦缠身。对比之下，国内投资者对上市公司造假维权时，且不说获得赔偿，光是能否被法院受理诉讼请求都存在很大的不确定性。
因此，以集体诉讼为工具的美国证券民事赔偿制度使美国股市最大程度地规避了虚假信息等上市公司造假，保障了投资者利益。投资者后顾之忧消除后，自然就会增强投资而非投机意愿，愿意以股东而非股民的身份，参与上市公司的成长和发展。
三、美国基本形成了依靠创新创业的草根—精英阶层转换渠道
美国崇尚科技创新的文化已经深入人心。“车库小子”或者“宿舍男孩”比比皆是。从比尔·盖茨到史蒂夫·乔布斯，再到马克·扎克伯格……他们每一个人的出身都非常平常，甚至是艰难的移民二代。仅仅是因为他们个人的聪明才智和艰苦奋斗，就成功地上演了草根逆袭。这种故事的激励作用无疑是巨大的。不论起点怎样，只要你的点子够酷，你的产品让人尖叫，你就是资本市场的宠儿，你就是英雄。美国数量庞大的中产阶级其实已经使社会发展非常稳定和可持续。即使这样，创新文化仍然为美国的草根们提供了一个有效的阶层转换渠道。“朝为田舍郎，暮登天子堂”的美梦如今在美国一遍又一遍地被演绎着。这样的美梦对谁都有巨大的吸引力，何况是年轻有为的青年？如果一个社会的阶层之间缺乏向上转换的可能性，年轻人过早地失去了斗志，整个社会就会失去希望，陷入彷徨，譬如当下的香港地区。
综上，草根逆袭的可能激发了科技精英的创新创业激情，完善的资本市场使创新企业获得了资本化能力，并提高了智力资本周转率。同时完善的立法和司法体系又为投融资双方利益提供了坚实保障。三者互相促进，相伴相生，自成良性循环。放眼世界，除了美国还没有第二个国家同时拥有这三个核心要素。因此，尽管AlphaGo的雏形诞生在英国，但后来被美国谷歌收购、改进并最终发展到攻克人类智慧的最后一个战场——围棋。这绝非偶然。
作者简介：王青怡（1972—）女，籍贯：辽宁省大连市，现职称：中级会计师，学历：硕士，研究方向：资本市场、证券行业。
关键词：科技创新 美国 受益于 股市 立法与司法体系 创新逆袭
2016年的3月已经成为人类人工智能发展史上的一个重要的标志时间。3月9-15日美国谷歌公司出品的智能机器人AlphaGo和超一流韩国围棋九段高手李世石之间的五番围棋大战以人类1：4的失败告终。这一胜让人工智能的话题一夜间在全世界沸腾，不论专家学者，还是坊间平民，都在讨论关于人工智能未来发展的趋势、对人类的影响等等。关于人工智能的终极猜想，笔者是外行。但关于为什么AlphaGo会出现在谷歌，出现这美国？笔者倒是想置喙几句。事实上，在当下的世界，AlphaGo这样的高科技创新几乎只会出现美国。这是因为，除了大批最聪明的大脑外，只有美国还同时拥有发达的股票市场、较完善的立法与司法体系以及全体国民都崇尚的创新文化。
一、美国以股票市场为主的资本市场体系，极大地促进了高科技创新
1.美国股票市场支持高科技创新距今已150余年。第一条实用火车线1825年在英国建成。在当时，火车技术如同今天人工智能一样，引起了全世界的关注和资本追逐。1850年前后，全美兴起了大量的铁路公司，纽约、波士顿掀起了购买铁路股票的热潮，以至于美国证券市场当时交易的多数股票都是铁路公司。虽然泡沫最后不可避免地破灭了，但铁路股票热潮使美国证券市场从此从以债券市场为主转化为以股票市场为主，也使美国股市自此以后一波又一波地推动着科技创新。接下来，1875年的贝尔电话公司和爱迪生电气照明公司掀起的电话电力热潮、20世纪初的汽车狂潮，1980年代的电脑股票热、21世纪初前后的网络股热潮、近几年的web2.0的互联网及移动互联网热潮，几乎无一遗漏。150年多年来，美国股票市场的资本支持是美国一代又一代高科技创新企业引领世界潮流的物质基石。可以说，没有美国股票市场，就没有通用汽车、AT&T、微软和谷歌们。股票上市使企业获得未来发展所需的资本补充，这是极简单的道理。但是，股票发行融得的资金给哪类企业却可能直接影响着一个国家的产业结构。中国股市建立的初衷是为当时国有企业解困提供出路，所以中国国有上市公司无论在市值还是筹资额上都占据绝大的份额，而代表着最新科技发展的中小民营公司却很难在A股上市融资。很多佼佼者不得不远出过门，到美国去上市。美国的创业板NASDAQ在官网上如此自我定位：for visionaries and innovators（为梦想家和发明家）。1971年成立以来，它也确实为全球超过3700家的创新企业提供了IPO等方式的筹资。目前NASDAQ的市值已经超过9.6万亿美元，与有着200多年历史的美国主板纽交所的总市值18万亿美元相比，已经过半。何况，历史上的纽交所其实也和NASDAQ无异。它一路为彼时的创新企业提供筹资服务并使它们成长为蓝筹股。只是NASDAQ成立以后，专业分工才更有侧重而已。美国股市就是这样帮助一代一代的梦想家和发明家以及他们创设的科技创新企业筹集了巨额资金，最终使美国的产业结构、科技创新能力达到今天的状态。
2.股票市场使美国科技创新企业拥有了世界上最好的资本化能力。从企业价值估值理论的角度讲，创新企业发行股票所获得的资本是股票市场对其未来存续期间的全部收入现金流给予的折现定价，是赋予它将收入流进行资本化的能力。因此，如果企业很容易在一个股市募集资金，我们就说这个市场给予了企业很好的资本化能力。美国股市发行股票上市采用注册制。这使得企业上市门槛很低， 比如NASDAQ主板最重要的上市条件之一是：净资产不少于1500万美元，且最近3年至少有一年的税前营业收入不少于100万美元，或净资产不少于3000万美元，且不少于两年的营业记录。这远低于国内创业板。融资难是全世界中小企业都面临的问题。NASDAQ这么低的上市条件怎么能不使大量科技创新企业从美国，甚至全世界蜂拥而至？只要拟上市企业充分披露信息，让投资者认为其商业逻辑成立且具有吸引力，就可以在较充分竞争的市场上定出合理的发行价，获得宝贵的资金。小型高科技企业获得资本化能力，意义非同小可。这就好比在财务上“不欺少年穷”。把创业资金给一个有闯劲的天才少年和给一个混日子的中年大叔，前者意味着巨大的可能性，后者你必须祈祷他能把钱守住。哪怕都失败了，意义也差别巨大。
3.股票市场支持高科技企业的本质是加快了美国智力资本周转率。高科技企业的创始人无疑都是聪明人，创业团队的智力资本就是公司最大的核心价值。公司上市后，创业团队成员个人也大多获得了巨大的财富回报。比如，阿里巴巴上市后，一夜间创造了30位亿万富翁，千万百万富翁更是成群出现。这些人大多不会选择退休养老，他们会继续思考实践——用这笔钱创造更大的价值。粗略估算一下，即使把埃隆·马斯克这样一个人成功创立4家高科技企业（PayPal贝宝、SpaceX太空探索技术公司、Tesla环保跑车公司特斯拉以及SolarCity的特例剔除，就按照10%的初创企业平均成活率来估算：NASDAQ的3700家上市公司中，每家上市公司的核心成员只有5人成为亿万富翁。并且只有这5人中的2人再创业，只有0.5人创业成功，那么就会再出现1850家较成功的创新企业，那么就又会带动1850*5=9250个千万以上富翁。如此循环下去，我们不难想象，借助美国股市提供的资本化能力，美国的智力资本周转速度无疑将越来越快，美国对于全世界最高级智力资本的吸引力也将越来越大。如果这些创业者中再多些像马斯克或谷歌这样的，他们的投资甚至都不一定着眼于项目短期有没有明显的商业价值，而是大量投资在AlphaGO 或者猎鹰号可回收火箭这类探索人类长远挑战的问题上，未来美国与其他国家在科技创新上的竞争力差距将越来越大。 4.充分有效的注册制和退市制度使美国股市良币驱逐劣币.美国股市每年都有接近5-10%的企业退市，甚至偶有年份会出现新上市企业小于退市企业，致使总上市家数下降的情况。但上市公司的沉浮，却几乎不影响股指的趋势向上。回首过去，美国股市虽然几乎每十年就会经历一次金融危機，但始终生生不息。笔者认为，其最直接的制度基石就是注册制和退市制。注册制不仅极大地降低了企业股权融资的门槛，提高了初创企业的资本化能力，而且鼓励了包括种子基金、天使投资人、VC、PE等风险资本在内的积极性，保障了新上市公司的来源和数量。退市制则不仅极大地提高了上市公司的自律性和发展积极性，使他们在被动退市压力下不得不选择好好经营企业，更是建立了一种包括上市公司及其上市前投资者、中介机构在内的制度约束。因为如果你弄虚作假、自毁信誉，那么参与上市过程的全部责任主体都将多少受到丑闻的影响。如果公司未能按照描绘的商业蓝图健康发展，投资者自然会用脚投票，让上市公司的管理层倍感压力。正如NASDAQ流行俚语所言，Any company can be listed， but time will tell the tale（任何公司都能上市，但时间会证明一切）。注册制让美国上市公司可以自由地“讲故事”，退市制也会让故事变不成现实的公司遭到淘汰。可以说，注册制和退市制是美国股票市场实现“良币驱逐劣币”的制度保障。
二、不断完善的法律制度和司法体系，构筑了美国股市的法律基石
1.每一次金融危机都促进了美国资本市场法制的进一步完善
众所周知，1929年大危机后美国出台《1933年证券法》，成为世界各国证券市场监管立法的典范。它针对大危机前信息披露混乱等问题，着重规定了信息披露和投资者保护，成为第一部真实保护金融消费者的联邦立法。 1987年10月的股灾之后，《1990年市场改革法》（Market Reform Act）出台，并针对市场表现出来的几个重要问题，作出了改革：增加证券交易委员会在紧急情况下的处事能力，建立大额交易的报告和记录制度，简化清算与交割手续。2007年次贷危机后，金融监管改革法案于2010年5月20日获得两院通过。该法案使美国金融监管体系全面重塑，金融企业“大而不倒”状况得到有效改变，金融机构过度投机行为得到有效遏制。实际上，上面三个例子只是美国三次较大危机后的立法案例，而英美法系“判例法”的做法使美国证券市场法律体系总是能够得到比大陆法系国家快得多的立法经验积累。因此，美国证券市场法律体系的完善节奏远远快于大多数人的想象。这也从一个侧面证实了美国对本国资本市场的重视程度。毕竟，离开了健康的资本市场，美国的企业融资和科技创新步伐也将受到严重影响。
2.集体诉讼制度为投资者利益提供了较大保障.美国证券法的核心是保护投资者。一旦投资者认为上市公司存在财务造假的嫌疑就可以向法院起诉索赔，投资者参加诉讼的方式是“集体诉讼”。集体诉讼采用 “默示参加，明示退出”原则，投资者只要不明确表示放弃参加诉讼，如果其他相同条件的投资者获得了赔偿，他不主动参加诉讼程序也能同样获赔。因此，如果上市公司的“包装”一旦被证实作假，就容易引发巨大的经济损失。比如，2014年爆发了集体诉讼的12个中概股，迄今仍然麻烦缠身。对比之下，国内投资者对上市公司造假维权时，且不说获得赔偿，光是能否被法院受理诉讼请求都存在很大的不确定性。
因此，以集体诉讼为工具的美国证券民事赔偿制度使美国股市最大程度地规避了虚假信息等上市公司造假，保障了投资者利益。投资者后顾之忧消除后，自然就会增强投资而非投机意愿，愿意以股东而非股民的身份，参与上市公司的成长和发展。
三、美国基本形成了依靠创新创业的草根—精英阶层转换渠道
美国崇尚科技创新的文化已经深入人心。“车库小子”或者“宿舍男孩”比比皆是。从比尔·盖茨到史蒂夫·乔布斯，再到马克·扎克伯格……他们每一个人的出身都非常平常，甚至是艰难的移民二代。仅仅是因为他们个人的聪明才智和艰苦奋斗，就成功地上演了草根逆袭。这种故事的激励作用无疑是巨大的。不论起点怎样，只要你的点子够酷，你的产品让人尖叫，你就是资本市场的宠儿，你就是英雄。美国数量庞大的中产阶级其实已经使社会发展非常稳定和可持续。即使这样，创新文化仍然为美国的草根们提供了一个有效的阶层转换渠道。“朝为田舍郎，暮登天子堂”的美梦如今在美国一遍又一遍地被演绎着。这样的美梦对谁都有巨大的吸引力，何况是年轻有为的青年？如果一个社会的阶层之间缺乏向上转换的可能性，年轻人过早地失去了斗志，整个社会就会失去希望，陷入彷徨，譬如当下的香港地区。
综上，草根逆袭的可能激发了科技精英的创新创业激情，完善的资本市场使创新企业获得了资本化能力，并提高了智力资本周转率。同时完善的立法和司法体系又为投融资双方利益提供了坚实保障。三者互相促进，相伴相生，自成良性循环。放眼世界，除了美国还没有第二个国家同时拥有这三个核心要素。因此，尽管AlphaGo的雏形诞生在英国，但后来被美国谷歌收购、改进并最终发展到攻克人类智慧的最后一个战场——围棋。这绝非偶然。
作者简介：王青怡（1972—）女，籍贯：辽宁省大连市，现职称：中级会计师，学历：硕士，研究方向：资本市场、证券行业。