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本文研究在国家实施增长模式转变战略的背景下,金融市场的战略取向和建设路径问题。在长期战略取向上,建议逐步建立资本市场主导、股权融资为主、金融工具丰富的金融结构,并形成全国统一的金融市场。在路径选择上,建议大力推进金融深化,在10—20年内,适应投资型经济高速发展的现实,建立金融中介主导、债权融资为主、城乡二元化的金融结构;完成工业化之后,再实现金融结构向长期战略方向逐步演变。金融结构演化的方向体现出倒U型特征。
在广泛吸收国内关于增长模式研究结论的基础上,本文采用一般均衡(产品市场、劳动市场和金融市场)和不对称信息作为基本分析范式,放松了科斯定理和MM定理的约束条件,对内生经济增长理论的分析框架进行了扩展。分析结果表明,金融结构与增长模式之间存在着紧密关联关系。投资驱动型的增长模式一般要求银行主导、债权融资为主及由贷款、债券等金融工具为主的基本金融结构;而创新引导型的增长模式一般要求市场主导、股权融资为主、以股票及衍生性金融工具为主的金融结构。与增长模式适应的金融结构会促进经济发展,反之亦反之。
在应用该理论对我国经济进行分析时,应该考虑二=个重要约束条件:第一,我国正面临二元劳动市场向统一劳动市场转型的过程,大概还需要10-20年;第二,金融市场的很多功能目前由财政行使,但随着市场经济体系的深化,金融市场逐渐成为投资性资源配置的主体和企业价值的基本衡量工具。同时,要考虑到增长模式转变已经上升为国家战略的背景。
由于工业化高速发展及二元经济的现实,我国实现增长模式向创新引导型转变的道路短期具有两个特点:其一,自主创新和投资驱动型经济均会高速发展;其二,投资驱动型经济的市场机遇更大、发展更快。因此,在我国投资驱动型经济出现拐点之前,我国金融市场应该体现以下特点:金融深化明显,资本市场和金融中介都会高速发展;但银行主导、债权融资为主及由贷款、债券等金融工具为主的基本金融结构是金融市场建设的优势策略,同时,二元金融结构对于农村和中小企业发展较为有利。
但长期中我国增长模式转变战略必将实现:增长依靠自主创新,统一的劳动市场形成,金融市场成为投资和价值发现的主体,基本理论的两个约束条件不再成立。因而,长期中我国要建立市场主导、股权融资为主、以股票及衍生性金融工具为主的金融结构。