【摘 要】
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目前,中国金融机构发展尚不健全,资本、债务交易市场等直接交易市场还不够完备,商业信用融资这种直接融资方式作为企业外部融资的重要手段,是企业融资需求得到满足的重要途径之一,对企业个体以及对整个交易市场的经济有着重大意义。对于具有融资约束的中小企业来说,很难通过“传统”的银行信贷方式获得资金支持,此时商业信用作为银行信贷的重要补充或替代可以在一定程度上缓解企业受到的融资约束。因此急待对如何降低企业与供
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目前,中国金融机构发展尚不健全,资本、债务交易市场等直接交易市场还不够完备,商业信用融资这种直接融资方式作为企业外部融资的重要手段,是企业融资需求得到满足的重要途径之一,对企业个体以及对整个交易市场的经济有着重大意义。对于具有融资约束的中小企业来说,很难通过“传统”的银行信贷方式获得资金支持,此时商业信用作为银行信贷的重要补充或替代可以在一定程度上缓解企业受到的融资约束。因此急待对如何降低企业与供应链上下游之间的信息不对称,获得商业信用融资的问题展开研究。在过去,供应链上下游企业等外部投资者主要通过财务报表或者相关投资机构的财务分析指标来获得企业信息,随着计算机数据处理能力的提升和文本分析技术的发展,大样本下关于管理层文本信息的研究也逐渐成熟,包括供应链上下游在内的外部投资者对企业的关注不仅仅局限于财务信息,能够帮助外部投资者判断企业未来业绩的非财务前瞻性文本信息的重要性也日渐凸显。本文将语言学中的重要特征“语调”引入年报管理层讨论与分析（MD＆A）文本信息的研究当中,以我国2007年到2021年全部A股上市企业为研究对象,对MD＆A净语调和商业信用量化,建立回归模型,并通过描述性统计、相关性分析、均值和中位数检验、多元回归分析及稳健性检验等方法,实证研究了MD＆A净语调对商业信用融资的作用。研究结果发现,MD＆A净语调能发挥信号传递效应从而增加企业的商业信用融资规模,并且发现当MD＆A净语调与业绩变动方向一致时,企业MD＆A净语调与商业信用融资规模正相关关系更强。机制研究表明,MD＆A净语调通过增加分析师跟踪人数、提高分析师预测准确性以及减少审计师非标意见这三个路径,影响外部专业人士对企业的判断从而增加供应链上下游相关成员对企业的信任程度,最终增加商业信用的供给。此外,异质性研究表明,在非国有企业、市场地位较低的企业以及处于信用环境较好地区的企业,其MD＆A净语调对商业信用融资的正向作用更大。在进一步分析中,发现MD＆A文本中风险信息披露程度较高的企业其MD＆A净语调对商业信用融资的正向作用更大。研究的结果将有助于促进上市企业特别是那些存在外部融资约束的中小上市企业管理层在日常运营和管理过程中更加关注企业管理层文本语调的信息效用,通过积极的文本语调向外部释放出积极的信号,有助于降低企业与供应链上下游各相关成员企业间存在的信息不对称程度,提高供应链上下游相关成员对企业的合理预期,最终有助于扩大企业商业信用融资的规模。同时提醒企业要避免进行夸大、不真实的语调膨胀,文本语调与企业业绩是挂钩的,在净语调与业绩相互印证时,可以增强供应链上相关企业的信任,从而获得更多的商业信用融资。本文拓展了以往研究企业商业信用的影响因素,为企业提供解决融资约束问题提供参考依据,同时拓展了关于管理层文本语调的研究,为广大投资者识别企业披露的信息提供了有效支持,也有助于相关监管部门积极引导企业制定科学的MD＆A文本语调的使用标准。
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