【摘 要】
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本文通过构建引入CEO股权激励机制的委托代理模型,基于大股东掏空视角探索CEO持股的经济后果,以2006-2018年在沪深交易所上市的A股民营公司为样本,实证分析了CEO持股对大股东掏空的影响。研究结果发现:(1)CEO持股能够显著抑制大股东的掏空行为,对CEO实施股权激励的公司其掏空程度显著的更低,证实了CEO持股的“利益协同效应”。(2)CEO持股水平与大股东掏空存在显著的正U型关系,表明CE
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本文通过构建引入CEO股权激励机制的委托代理模型,基于大股东掏空视角探索CEO持股的经济后果,以2006-2018年在沪深交易所上市的A股民营公司为样本,实证分析了CEO持股对大股东掏空的影响。研究结果发现:(1)CEO持股能够显著抑制大股东的掏空行为,对CEO实施股权激励的公司其掏空程度显著的更低,证实了CEO持股的“利益协同效应”。(2)CEO持股水平与大股东掏空存在显著的正U型关系,表明CEO持股同时具备利益协同效应和堑壕效应。U型拐点为23.72%,当CEO持股水平低于23.72%时,CEO持股的增加体现为利益协同效应,当高于拐点时,体现为堑壕效应。当前我国CEO股权安排中CEO持股比例普遍低于拐点,CEO持股整体呈现正向效应。(3)当CEO是职业经理人时,CEO持股的利益协同效应与堑壕效应仍然存在,且显著高于非职业经理人样本。(4)两职合一显著负向调节CEO持股对大股东掏空的抑制效应,正向调节CEO持股对大股东掏空的堑壕效应。即CEO持股的利益协同效应在两职分离公司中更容易得以发挥,CEO持股的堑壕效应在两职合一公司中更加明显。(5)在进一步研究中发现股权集中度越高,独立董事比例越低,CEO持股的利益协同效应越低,堑壕效应越高,CEO持股越容易协助大股东掏空。
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