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投资决策是现代公司三大财务决策的核心，关系着公司经营的成败，股利政策也与其紧密联系。我国创业板自成立以来，承载了政府和投资者的期望，却暴露出许多问题：炒作氛围浓重（比如高送转行情），盲目投资导致投资效率低下等。过度投资不仅会直接影响到企业经营业绩和未来的发展，宏观上还会造成社会资源的浪费。所以，在市场竞争日益激烈的环境下，创业板上市公司提高自身投资效率尤为重要。
过度投资可以用委托代理理论来解释。两权分离就导致了委托代理矛盾。效用的不同使管理者和委托者的目标出现了差异,管理者就可能为了追求私人利益做出损害公司价值的决策。基于以上视角，当企业内部存在大量的自由现金流时，管理层具有充分的动机扩大投资规模，又不会自己承担所有的成本。这种行为最终会导致企业过度投资。
我国创业板成立时间不长，针对创业板这一特殊板块的上市公司投资效率的研究还不多。现有的研究多是在国外投资理论的基础上检验影响国内上市公司过度投资的影响。目前学者普遍认同现金股利对抑制过度投资有良好的治理作用。高送转实质是股利政策中的股票股利，创业板公司一直以来热衷于高送转的炒作，也成为学者研究的热点。因此，本文在度量创业板上市公司投资效率的基础上，对以下三个问题进行了重点研究：（1）我国创业板上市公司投资效率如何？（2）高送转是否会造成过度投资?（3）在高送转条件下，创业板公司过度投资如何影响公司未来业绩?
高送转属于股利政策中的股票股利范畴,跟国外投资者偏爱现金股利不同不同，我国投资者更喜欢股票股利，高送转公告前后往往出现超额收益率。国外学者分析了票股利的几种原因：比如向外界释放公司经营良好的信息；使价格落到合理区间，提高流动性；为了迎合投资者对高送转的偏好等。结合国内的环境，还有其它原因影响高送转，比如管理者为了扩张股本，做大规模，获得再融资资格；给投资者造成股票价格变低的幻觉，吸引投资者购买公司股票；为掩护限售股解禁等。
基于对高送转市场效应和动机的研究，本文认为高送转至少从以下两个方面影响投资效率:（1）从自由现金流角度分析，相比那些支付现金股利的公司，高送转减少了现金的流出，这可能造成过度投资。另外，高送转后短期内股价上升，根据股权融资理论，管理者会在股票高估时增发股票，以获得更多的资金，这样又会增加管理者可以控制的现金资源，增大了过度投资的可能性。（2）从投资迎合理论来分析，高送转后股价短期内高估，如果管理者认为相比于公司价值的降低，短期内维持高股价能给他们带来更大的利益，管理者就可能通过新增投资项目以迎合投资者的偏好，这样就可能导致过度投资。
关于高送转和过度投资两者共同作用下对业绩的影响，本文基于资本边际效率递减理论，认为当投资规模达到一定程度后，利润将不再增加，此时过度投资于一些净现值小于0的项目，就可能使利润减少，进而使总资产收益率降低，所以猜想过度投资造成公司业绩变差。另外，高送转对创业板公司长期业绩的影响前人分析的较少，本文假设高送转对过度投资的促进作用会加强对对业绩的负向效应。
实证部分，本文用创业板上市公司2011-2016年报的数据作为样本（来源于wind数据），用Excel软件和Stata进行数据处理和分析。在回归分析部分，首先用Richardson预期新增投资模型得到残差部分，对残差进行描述性统计，发现创业板上市公司表现为投资不足的数量略多于过度投资的数量，然而过度投资的平均规模比投资不足的规模大，说明创业板过度投资的情况比较严重。然后将残差代入模型二检验高送转对过度投资的影响，结果显示高送转变量系数显著为正，即高送转会促进过度投资。最后，模型三检验高送转条件下过度投资对业绩的影响，结果显示：高送转变量系数和交乘项变量系数显著为正，过度投资的变量系数显著为负，这说明在排除了高送转和其它因素的影响后，过度投资会使业绩变差。高送转变量显著为正，说明高送转后创业板公司整体表现为业绩变好，这支持了信号传递假说。高送转和过度投资的交乘项显著为正，说明高送转减弱了了业绩对过度投资的负向敏感性，因为高送转的信号传递效应，高送转出现时，往往意味着盈利机会较多，管理层对未来的业绩有充足的信心，尽管过度投资会使业绩变差，但前者的正向效应强于后者的负向效应，最终业绩表现向好。
上面介绍了本文的研究思路。本文的布局上主要分为几个部分。第一章绪论用来交代研究背景、研究意义、研究内容、方法以及创新点。第二章介绍了相关概念，并分别就高送转和过度投资相关文献做了梳理论述。第三章介绍了创业板公司股利支付现状和投资效率现状。第四章进行理论分析，提出假设。第五章进行模型的设计和变量定义。第六章实证检验。最后第七章总结。
本文的创新点：（1）以往文献中多是研究现金股利对过度投资的治理效果，而本文从股票股利的角度，由其是研究高送转对过度投资的影响。（2）以往对高送转的效应研究包括事件窗口期是否存在超额收益率，高送转的信号传递效应主要也是针对短期效应，本文不仅利用创业板公司样本检验了高送转对长期经营业绩的信号传递效应，还通过投资效率的角度，研究两者对业绩影响的作用机理。
过度投资可以用委托代理理论来解释。两权分离就导致了委托代理矛盾。效用的不同使管理者和委托者的目标出现了差异,管理者就可能为了追求私人利益做出损害公司价值的决策。基于以上视角，当企业内部存在大量的自由现金流时，管理层具有充分的动机扩大投资规模，又不会自己承担所有的成本。这种行为最终会导致企业过度投资。
我国创业板成立时间不长，针对创业板这一特殊板块的上市公司投资效率的研究还不多。现有的研究多是在国外投资理论的基础上检验影响国内上市公司过度投资的影响。目前学者普遍认同现金股利对抑制过度投资有良好的治理作用。高送转实质是股利政策中的股票股利，创业板公司一直以来热衷于高送转的炒作，也成为学者研究的热点。因此，本文在度量创业板上市公司投资效率的基础上，对以下三个问题进行了重点研究：（1）我国创业板上市公司投资效率如何？（2）高送转是否会造成过度投资?（3）在高送转条件下，创业板公司过度投资如何影响公司未来业绩?
高送转属于股利政策中的股票股利范畴,跟国外投资者偏爱现金股利不同不同，我国投资者更喜欢股票股利，高送转公告前后往往出现超额收益率。国外学者分析了票股利的几种原因：比如向外界释放公司经营良好的信息；使价格落到合理区间，提高流动性；为了迎合投资者对高送转的偏好等。结合国内的环境，还有其它原因影响高送转，比如管理者为了扩张股本，做大规模，获得再融资资格；给投资者造成股票价格变低的幻觉，吸引投资者购买公司股票；为掩护限售股解禁等。
基于对高送转市场效应和动机的研究，本文认为高送转至少从以下两个方面影响投资效率:（1）从自由现金流角度分析，相比那些支付现金股利的公司，高送转减少了现金的流出，这可能造成过度投资。另外，高送转后短期内股价上升，根据股权融资理论，管理者会在股票高估时增发股票，以获得更多的资金，这样又会增加管理者可以控制的现金资源，增大了过度投资的可能性。（2）从投资迎合理论来分析，高送转后股价短期内高估，如果管理者认为相比于公司价值的降低，短期内维持高股价能给他们带来更大的利益，管理者就可能通过新增投资项目以迎合投资者的偏好，这样就可能导致过度投资。
关于高送转和过度投资两者共同作用下对业绩的影响，本文基于资本边际效率递减理论，认为当投资规模达到一定程度后，利润将不再增加，此时过度投资于一些净现值小于0的项目，就可能使利润减少，进而使总资产收益率降低，所以猜想过度投资造成公司业绩变差。另外，高送转对创业板公司长期业绩的影响前人分析的较少，本文假设高送转对过度投资的促进作用会加强对对业绩的负向效应。
实证部分，本文用创业板上市公司2011-2016年报的数据作为样本（来源于wind数据），用Excel软件和Stata进行数据处理和分析。在回归分析部分，首先用Richardson预期新增投资模型得到残差部分，对残差进行描述性统计，发现创业板上市公司表现为投资不足的数量略多于过度投资的数量，然而过度投资的平均规模比投资不足的规模大，说明创业板过度投资的情况比较严重。然后将残差代入模型二检验高送转对过度投资的影响，结果显示高送转变量系数显著为正，即高送转会促进过度投资。最后，模型三检验高送转条件下过度投资对业绩的影响，结果显示：高送转变量系数和交乘项变量系数显著为正，过度投资的变量系数显著为负，这说明在排除了高送转和其它因素的影响后，过度投资会使业绩变差。高送转变量显著为正，说明高送转后创业板公司整体表现为业绩变好，这支持了信号传递假说。高送转和过度投资的交乘项显著为正，说明高送转减弱了了业绩对过度投资的负向敏感性，因为高送转的信号传递效应，高送转出现时，往往意味着盈利机会较多，管理层对未来的业绩有充足的信心，尽管过度投资会使业绩变差，但前者的正向效应强于后者的负向效应，最终业绩表现向好。
上面介绍了本文的研究思路。本文的布局上主要分为几个部分。第一章绪论用来交代研究背景、研究意义、研究内容、方法以及创新点。第二章介绍了相关概念，并分别就高送转和过度投资相关文献做了梳理论述。第三章介绍了创业板公司股利支付现状和投资效率现状。第四章进行理论分析，提出假设。第五章进行模型的设计和变量定义。第六章实证检验。最后第七章总结。
本文的创新点：（1）以往文献中多是研究现金股利对过度投资的治理效果，而本文从股票股利的角度，由其是研究高送转对过度投资的影响。（2）以往对高送转的效应研究包括事件窗口期是否存在超额收益率，高送转的信号传递效应主要也是针对短期效应，本文不仅利用创业板公司样本检验了高送转对长期经营业绩的信号传递效应，还通过投资效率的角度，研究两者对业绩影响的作用机理。