通货膨胀已成为现代社会中一种非常普遍的经济现象,通货膨胀与资本市场尤其是与股票、固定收益债券市场及行业分化等相关性问题得到理论界和实务界的极大关注。本文针对通货膨胀与中国资本市场的关系开展理论与实证研究。在金融学理论中,描述通货膨胀与资产收益之间关系的主要是“费雪效应”。1930年费雪提出了关于实际利息率独立于通货膨胀率的假说,他认为资产的预期名义收益应该等于预期实际收益加上预期通货膨胀率。20世纪70年代以前,研究人员普遍认为股票是很好的通货膨胀保值品,名义股票收益率与通货膨胀率呈正相关关系,因为股票代表有形或者说实际资产的所有权。由于货币供应量上升带来通货膨胀,货币贬值,投资者采用保值手段,将货币投向股票市场,股票收益也应该增加,因此股票可以作为未预期通货膨胀一个可能的保值手段,这种观点与“费雪效应”吻合。20世纪70年代之后,研究人员大量实证研究结果却表明股票收益率与通货膨胀率之间存在四种相关关系:正相关、负相关、不确定(即,相关关系随着时间的推移而发生变化)以及不相关,这一结论明显有悖于“费雪效应”(文中称之为“费雪效应悖论”)。针对理论推断和实证研究结果之间的差异,学者们提出了多种理论假说试图对此现象进行解释,如风险溢价假说、税收效应假说、货币幻觉假说、代理假说、波动性假说、名义契约假说与反向因果关系假说等。新中国资本市场起步较晚,上海和深圳证券交易所分别建立于1990和1991年,市场体系仍在不断完善过程之中。目前只有少数研究人员针对国内资本市场中股票收益率与通货膨胀率之间的关系开展了相关研究,还有少数研究人员开展了金融资产收益率与通货膨胀之间关系研究,但研究的系统性都不足。多数文献仅着眼于股票市场收益率,很少有研究人员关注通货膨胀对固定收益证券收益率的影响。尤其是通货膨胀在不同时期影响资本市场行业分化的规范性研究文献很少,尚未有一个比较令人信服的实证研究。基于上述背景,本文针对通货膨胀与资本市场关系开展的实证研究既有一定的理论意义,也有较好的实践价值。在内容和结构安排上,全文共六章,可划分为四部分。文章首先对中国的资本市场发展与通货膨胀进行了回顾。其次,对通货膨胀影响股票市场收益率展开探讨,对通货膨胀影响固定收益证券的一、二级市场也进行了研究,第三,具体到实际应用中,则具体了考查通货膨胀对资本市场中行业分化带来的影响。最后是给出结论和政策建议。本文采用了规范与实证相结合的研究方法,遵循从理论先行到指导实践再到补充完善相关理论的研究思路。整体来看,本文立足于通货膨胀影响资本市场的理论,从宏观角度重点考察了通货膨胀对中国股票市场、固定收益证券市场的影响,从实践的角度探讨了通货膨胀对资本市场行业分化的影响,继而得出了通货膨胀与行业分化之间的一些内在关系。本文所做的工作及主要创新之处包括:第一,以前的文献只是从通货膨胀影响股票市场收益率的角度来进行研究,对固定收益证券研究很少涉及。本文通过通货膨胀对资本市场(含股票市场和固定收益证券市场)影响的研究,尽可能全面地分析研究通货膨胀对资本市场的影响关系。第二,在股票市场中,投资者行为主要通过量价来反映,交易量信息在考察通货膨胀与股票收益之间的关系时扮演着重要角色,以往文献针对中国股票市场开展实证分析时往往都忽视了这一点。因此,本文引入交易量指标,以便更准确地测度通货膨胀对股票收益的影响,采用向量自回归方法与格兰杰因果检验分析了通货膨胀、股票收益以及交易量之间的动态关系,为二者之间的关系提供进一步的证据。第三,为了考察通货膨胀波动程度对股票市场的影响,本文以ARCH系列模型拟合通货膨胀的动态行为,检验通货膨胀波动率对股票收益的影响。结果发现,通货膨胀波动率与上证综合指数收益之间表现为负向影响,但与深证成份指数收益之间表现为正向影响。第四,无论在理论界还是实务界,关于通货膨胀对固定收益证券影响的研究并不多见,而鉴于固定收益证券与权益证券的定价方式具有较大的差异,已有的研究成果并没有太多可以借鉴的地方。本文提出这一研究思路本身就是创新,文中用误差修正模型(ECM)来分析通货膨胀对固定收益证券的影响,最后的计量结果也是较符合现实情况。第五,在证券市场投资分析活动中,对行业板块的研究分析是投资者资产配置的重要环节。本文理论与实践相联合,探讨通货膨胀对资本市场行业分化带来的影响,通过研究分析通货膨胀与资本市场中各行业分化之间的关系,可以有效地为投资实践提供指导意见。