货币政策调控的目标主要体现在维持稳定的物价水平、实现充分就业、保持外汇市场与金融市场稳定、促进经济增长。随着国际贸易顺差带来的国际资本不断流入,央行为维持人民币的币值稳定,采取了多种宏观调控手段,其中外汇干预扮演了重要的角色。但过度的外汇干预迫使基础货币的投放长时期内受制于快速增长的国外净资产,进而导致中国货币政策的失效与基础货币的增加,独立的货币政策实质上陷入了相对无效的困境。国际资本流动问题一直都是国际经济领域的热点问题。尤其是亚洲金融危机,引起了人们对发展中国家国际资本流动问题的关注。随着国际资本管制的逐步放开,不同形式的国际资本流动给中国货币政策带来的影响值得关注和研究。如何利用人民币汇率灵活变动来协调货币供给与国际资本流动的平衡,并进而促进经济增长成为中国亟待解决的问题。本文首先基于央行资产负债表,分析中央银行资产项目与负债项目,并根据市场参与主体对央行资产负债表的各子项目进行区分,得出计算基础货币的表达式,在此基础上分析影响基础货币变动的主要因素。在分析过程中,VAR模型,脉冲响应,方差分解,格兰杰因果均被采用,以探讨基础货币投放渠道是否单一且具有内生性。研究发现,自2005年人民币汇率改革以来,外汇资本流入在很长一段时间内主导了基础货币的投放,金融机构债权很大程度是为购买央行实施冲销式外汇干预过程中向市场发行的央行债券。为分析央行债券发行对微观市场主体的决策影响,将微观主体的决策最优化函数与预算约束引入,并在市场出清条件下分析冲销式外汇干预的经济影响。考虑到国际资本有多种流入渠道,因此需要进一步考察央行冲销式干预用于不同形式的国际资本流动时,干预措施体现出的有效性,进而针对政策制定者对于监管不同形式的国际资本流动,提供可行性建议。根据目前的研究成果,本文将根据中国实际情况,修正BGT冲消系数模型的部分假定,基于模型内生性等检验的基础上,采用GMM估计方法,递归检验测算动态的冲消系数。最后,全文将基于实证分析结果,分析未来外汇市场与货币市场如何平衡发展。全文主要分为七个部分,具体的内容安排如下:第一部分主要介绍本文的研究背景和研究意义,引入中央银行资产负债表,对冲销式外汇干预、货币政策有效性等概念进行介绍。在介绍国内外研究成果的基础上,说明本文的创新点、研究思路和结构安排。第二部分是理论回顾与模型构建。首先简要介绍了传统的模型在开放宏观经济条件下的应用。在此基础上回顾了存在资本管制的DSGE模型,主要集中分析市场参与者对货币当局实施政策的反映。最后针对外汇市场与货币市场均衡,根据中国实际情况,对BGT模型进行修正,在此基础上推导出可以实证检验的理论模型。第三部分主要分析我国国际资本管制状况与国际资本流动的结构性变化。主要涉及我国资本项目管制具体条例,QDII制度、QFII制度、RQFII制度的发展历程与成效,国际资本外逃的分析。侧重介绍近年来中国对国际资本流动管制逐步放松所引起的不同形式国际资本流入量的变动,并分析了资本账户开放可能带来的外汇风险。第四部分结合货币当局资产负债表得出的基础货币投放渠道,分析货币内生性与外汇干预作用机制,并实证探讨我国基础货币投放渠道的变化。实证结果表明,中国基础货币的投放长期被动依赖于国外净资产增加的局面仍未破解。本部分还通过建立的VECM模型分时段进行预测,观测值与预测值非常接近也进一步说明模型具有很好的预测性与可靠性。第五部分回顾了中央银行已采取的冲销措施,并分析了近年来中央银行新推出的冲销政策与实施效果。考虑到冲销式外汇干预主要依靠债券市场,本部分借鉴DSGE模型分析思路,引入微观市场参与主体,根据市场参与主体对货币当局实施冲销式外汇干预的市场反应,建立各个市场参与者最优决策的效用函数,并设定预算约束函数。最终分析市场出清时的经济稳态。基于市场参与者最优决策,分析经济稳态下的中央银行冲销式外汇干预的有效性。第六部分是实证分析,主要分析不同形式的国际资本流动(FDI,non-FDI,current account)对货币政策独立性的影响,主要运用递归模型测算不同形式国际资本的动态冲销系数和抵消系数。实证结果显示,中央银行倾向于冲销干预流动性更好的国际资本,并且在2007年第三季度后,冲销干预的效果有所下降。第七部分是基于前面几个部分的分析,面对人民币国际化逐步实现的现状,重点分析人民币加入SDR后,分析如何通过汇率变动这一中间机制来缓解资本流动对货币政策独立性的冲击,进一步解释有管理的浮动汇率制度国家,实施货币市场与外汇市场平衡发展。