分拆上市是企业收缩性资本运营的一种重要方式。早在上个世纪90年代,分拆上市就在欧美国家发展成熟,其对于企业资源配置、公司治理等方面可以产生积极作用。分拆上市在我国资本市场起步较晚,2004年我国出台境外分拆上市条例后,直至2019年12月证监会正式颁布境内分拆上市新规。鉴于目前国内有越来越多的企业开始筹划分拆子公司上市,本文旨在通过案例研究探析企业分拆上市的路径选择及经济后果。本文选取的案例研究对象是用友网络分拆案例:2010年,曾为用友小型企业管理软件事业部的畅捷通从用友网络分拆,并于2014年6月在港交所主板上市,是我国首个“A拆H”的分拆上市公司;2015-2016年,用友网络先后分拆行业事业群中面向教育、金融和汽车的业务板块分别成立新道科技、用友金融和用友汽车三家公司,并均挂牌于新三板。其案例的特殊性体现在,在我国早期分拆上市监管严格的情况下,用友网络实现了“控股+多地”的分拆上市。本文首先对分拆上市的国内外文献进行整理,发现目前国内关于分拆上市的研究主要集中在动因及短期市场反应,少有研究基于动态视角探究分拆上市对各利益相关主体的影响。此外,早期我国境内分拆形式均为控股转参股型分拆上市,或是在港上市企业实行分立分拆,但较多研究未区分这一分拆股权安排的不同及其带来的影响,且已有文献在分析分拆上市时未考虑影响企业选择分拆上市地点的因素。因此,本文首先结合文献综述及制度背景梳理,探究用友网络分拆上市面临的路径选择及影响其选择的具体因素。进一步,本文从短期和长期两方面考察分拆上市对不同利益主体的影响。短期效应上采用事件研究法检验两次分拆上市给母公司及同行业竞争者带来的市场反应,进而计算分拆上市后母公司股东的财富溢价;长期效应上结合财务分析法,从融资渠道、激励机制、专业经营共三个方面考察用友网络分拆上市给子公司带来的影响并综合评价子公司分拆上市后的经营绩效。此外,本文还分析了多次分拆可能使集团整体面临的问题。本文的结论是:首先,上市公司分拆上市的路径选择包含对分拆股权的安排与上市地点的选择。用友网络基于协同效应选择控股型分拆上市,并结合内部战略需求和外部市场时机将子公司匹配至不同的筹资市场。其次,在经济后果方面,短期上两次分拆上市均给用友网络带来显著的正市场回报,给同行业竞争者带来显著的负市场回报,控制权保留下两次分拆均使得母公司股东财富有所增长。长期效应上,分拆上市都使子公司获得独立融资平台,丰富激励手段并提升股权激励实施效果;畅捷通在分拆前后与用友网络重整资源并组建专业高管团队,两家子公司在分拆后均提速资本支出与研发投入。分拆上市后子公司的营运能力都有显著上升,然而股权激励与研发支出的大幅增加都对其盈利水平造成负面影响。横向对比来看,登陆港交所的畅捷通在投融资与激励的实施程度都强于新三板挂牌的用友汽车,但其经营业绩表现相对更差,本文认为这可能和用友汽车独立发展时间更长以及研究窗口有限相关。最后,本文基于集团视角,认为多次分拆可能会降低集团内部资金配置灵活性,增加信息披露成本。本文的贡献在于,目前少有文献在研究分拆上市时考虑分拆的股权安排方式以及筹资市场选择,并在经济后果研究时基于动态视角探讨分拆上市行为对各利益相关主体的影响以及具体的影响路径。本文一方面丰富了分拆上市的相关研究,另一方面为相关企业提供了实践参考、为监管部门提出了制度建议。