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证券市场的重要功能之一是实现资源的优化配置,而实现该功能的前提是市场必须具有良好的流动性,所以说,流动性是证券市场的生命力所在。当市场参与者在对金融产品进行估价和管理其投资组合,或者证券监管部门执行其相关政策时,市场流动性通常是被假设充分存在的。然而,流动性却常常表现出它脆弱的本质,例如在1987年席卷全球的股灾,1997年亚洲和1998年俄罗斯的金融危机中,流动性在世界许多国家和地区的金融市场上突然消失,给整个金融体系甚至全球经济的平稳运行带来了严重的负面影响,因此流动性问题的研究是完善风险管理和保持金融体系稳定的重要课题,开展流动性研究具有重要的理论和实际意义。
本文以我国沪深A股市场为研究对象,一方面考察市场流动性的长期和短期变化规律,另一方面研究影响个股流动性的截面因素,最后对个股与市场流动性的关系作了初步探索,具体的研究思路如下:第一章阐述了流动性的研究背景,以及其理论与现实意义,并且对国内外研究文献作了回顾,最后得到本文的研究思路和创新点;第二章概述了流动性的定义和四维特征,并且介绍了多种流动性度量方法,选取了Hui-Heubel流动性比率作为本文作实证分析的度量基础;第三章为市场流动性的实证研究,在纵向上将流动性按年、月、周划分,分别研究市场流动性的历年变化规律、月度效应以及周内效应,并且对上海A股市场和深圳A股市场的流动性作了横向的对比分析;第四章为个股流动性的实证研究,分析股票流动性的规模效应、行业效应、价格效应以及新旧股的流动性差异,接着选取10个可能影响股票流动性的因素建立回归模型;第五章为市场与个股流动性的相关性研究,在纵向上将市场流动性分为当期、滞后一期、滞后二期,分别考察个股流动性与这三期市场流动性的相关程度,在横向上分析这种相关程度是否受到股票的行业和规模的影响;最后一章是对实证研究的结论作了系统得归纳和总结,并且提出了本文的局限性和今后可以继续完善的方向。
本文利用大量的数据证实12年间沪深两市流动性的变化趋势基本一致,且牛市的流动性显著高于熊市,而周内市场的日流动性呈现“两头小、中间大”的倒U型,即沪深A股市场流动性存在显著的“周内效应”;个股流动性的影响因素很多,包括股票的交易信息、个股市场表现和上市公司财务指标等;而这些个股中95%以上的股票与市场流动性存在显著的正相关关系,说明我国个股与市场的依存度过高,当发生极端情况时,流动性风险不易分散,市场很容易崩溃,这就为我国证券市场的风险管理以及投资者的组合投资带来的考验。