方差风险溢价（Variance Risk Premium,简称VRP）是指期权的隐含方差与已实现方差之差,它对股票的未来收益率具有预测性（Bollerslev等,2009）。随着上证50ETF期权的推出,研究我国证券市场中方差风险溢价对股票收益率的预测能力具有重要的学术价值和现实意义。方差风险溢价的计算中,期权的隐含方差采用芝加哥期权交易所公布的美国波动率指数VIX或上海证券交易所公布的中国波动率指数iVX（又称恐慌指数）等。由于2015年中国股市暴跌后上海证券交易所暂停了中国波动率指数iVX的发布,所以关于我国证券市场中方差风险溢价对股票收益率的预测能力的研究非常匮乏。考虑到已有的相关研究中很多采用已实现方差计算方差风险溢价VRP可能存在预期偏差问题,本文借鉴Pyun（2019）的计算方法,采用HAR-RV模型的一个变形模型估计已实现方差的预测值,基于此计算出VRP的度量指标,考察方差风险溢价对中国A股收益率的预测能力。具体而言,首先,使用上证50ETF指数的五分钟高频数据计算中国股市的日度已实现方差,使用中国波动率指数iVX计算中国期权市场的日度隐含方差（波动率的平方）;其次,分别采用已实现方差的实际值和已实现方差的预测值两种方法计算三个VRP的度量指标,一是隐含方差与已实现方差的实际值之差,二是隐含方差与已实现方差的月均预测值之差,三是隐含方差与已实现方差的月末预测值之差;最后,使用最小二乘法（OLS）和加权最小二乘法法（WLS）两种估计方法,基于单变量预测回归和双变量交互预测回归两个预测模型,从样本内估计和样本外预测两个角度,分别考察三个VRP度量指标对中国A股收益率的解释能力和预测能力。本文的研究结果显示:第一,基于已实现方差的实际值构建的VRP度量指标不能预测股市的未来收益率,而基于已实现方差的预测值构建的VRP度量指标可以预测股市的未来收益率;第二,基于已实现方差的预测值构建的VRP度量指标与股市的未来收益率之间存在负相关关系,这与美国证券市场中的情形正好相反;第三,单变量预测回归和双变量交互预测回归两个预测模型的样本内估计结果是一致的,同期贝塔与VRP的交互项与股市未来收益率之间存在负相关关系,这与美国证券市场中的情形一样;第四,样本外预测结果显示,同期贝塔预测方法具有较强的预测能力。方差风险溢价的研究具有广阔的空间,随着各类金融衍生品的不断发展和金融市场的快速发展,对未来方差风险溢价的深入研究,将有助于更深刻地了解市场投资者对波动性风险的态度,了解市场微观结构和金融资产的流动性,把握市场趋势。