证券市场定向增发,在国外的资本市场已经存在和发展了许多年。私募是国外证券市场对上市公司定向增发的称呼,定向增发是被广泛的运用的一种市场化程度较高的上市公司再融资手段。而在我国2006年之前还是一个比较陌生的概念,在此之前定向增发在我国的证券市场上还没有普遍推广,只有极少数得到特别批准的上市公司有资格进行定向增发。2006年随着《上市公司证券发行管理办法》的推出对非公开发行股票做了明确的界定和规范,为定向增发在中国证券市场的推广奠定了法律基础。随后经过2006年至2007年间的飞速发展阶段,由于其相对于公开增发的优势,如募集资金的门槛较低,监管上还相对宽松等使其成为我国上市公司重要的再融资手段。因为定向增发的实施是通过向大股东、战略投资者和机构投资者进行增发来募集资金。所以无论向哪一个增发对象,都对市场释放着关于公司融资能力的讯息。特别是融资对象为大股东时还由于大股东往往是内部人士对公司的管理和经营能够拥有更多的信息,其通过定向增发增加对上市公司的持股,体现了其对上市公司的信心,使得定向增发成为利好消息,随着定向增发公告的发布信息的冲击,股价的收益率会在定向增发公告发布前后发生一定程度的超常的波动和变化。同时,在定向增发公告发布之前其作为内幕消息通常会因为被泄露而导致内幕交易,从而在公告日前就造成股价收益的超常波动。因此对于定向增发公告效应的研究有实际的意义和需要,通过实证研究能进一步了解定向增发对市场的影响,以及验证市场有效性和监管的有效性,同时能够有助于投资者规避由于定向增发带来的市场风险,保障股东的利益和促进上市公司的良性发展。本文先对定向增发的相关内涵和我国上市公司定向增发的发展及现状进行分析和梳理。首先对于定向增发的概念和内涵进行深层次的理解。定向增发之所以被上市公司采用必然有其有别与公开发行的优势所在,本文先通过对定向增发的优势的分析来与公开发行进行对比对上市公司定向增发的内涵进行更加准确的界定。然后在了解了定向增发内涵和优势的基础上,来对我国证券市场定向增发发展的历程进行梳理,确定我国证券市场定向增发经历了哪些发展阶段,以及现在处于一个什么样的发展阶段,也为研究定下了时期背景,下文的研究都是基于这一特殊的时期背景和发展状况。其次,主要从我国定向增发的程序和模式入手,对我国的现状进行分析。我国定向增发的程序主要是基于2007年颁布的《我国上市公司非公开发行股票实施细则》中相关规定,为下文提出公告日的研究提供了框架和依据。然后主要从定向增发的目的和对象两个角度来分析我国现阶段定向增发的主要模式。在对程序和模式分析后,在通过统计数据来分析定向增发在我国上市公司再融资手段中的重要地位,进一步强调了研究的意义和必要。本文先从理论入手,通过理论分析借助对国内外关于定向增发公告效应的相关理论的深入的理解和分析的基础上为定向增发公告效应的存在提供了理论依据。特别是国内也有一些学者和研究人员通过对我国2006年以来的相关样本进行研究,得出了我国证券市场定向增发存在显著的正的公告效应。本文就是在这些研究结论的基础上,利用2006年至2011年7月之前我国证券市场上市公司定向增发的案例作为样本数据。并且从所有案例中剔除样本不足的行业,随机的选取样本充足且差异不大的六个行业,利用事件研究法来对定向增发董事会决议公告日效应进行验证。一方面从行业的角度验证定向增发公告效应在各个行业的具体存在情况及表现的程度。同时,对行业进行相关的比较分析。并且得出了各个行业之间存在较大差异,食品、房地产、汽车和运输行业显示出较明显的公告效应,而制药与公共事业行业并未显示出明显的公告效应。然后为了验证定向增发公告效应受到定向增发对象选择的影响的结论进行验证,通过把几个行业加总的样本,按照是否向大股东实施定向增发分为两类,对两种情况下的定向增发公告效应及超常收益的情况进行分析和比较,最后得出了向大股东实施的定向增发的公告正效应更加明显。当大股东愿意参与定向增发,说明其掌握的信息使其对公司未来的发展具有更加强烈的信心,投资者对于这一类公司的未来发展也更加看好,史加偏好于投资该类股票,故在股价上得到了明显的验证。最后根据前文的理论分析,选取可能影响定向增发公告效应的几个因素进行实证回归分析。公司股权集中度、定向增发募集资金总量、公告日前公司资产负债率、相对发行规模与定向增发公告效应呈正相关,而公司规模、第一大股东持股比例变化、市净率与定向增发公告效应呈负相关。除了募集资金总额和第一大股东持股比例两个因素与公告效应的关系与假设不符,其余指标均满足假设。