近年来,由于房企信贷政策紧缩,传统融资渠道受限,考虑到非上市房企的资产规模、风险控制水平,这些企业授信额度通常较小。金融机构在面临行业竞争压力的情况下努力推出业务创新,一方面为实体经济注入资金,一方面通过赚取手续费差价实现收益。在此背景下产生了信托公司联合企业推出双层SPV结构资产证券化的融资模式,解决了房企的融资燃眉之急,企业从而实现资金迅速到账。本文选取东兴“2019-1”具体案例来分析这种资产证券化业务结构上创新所带来的风险,即信托公司作为两层SPV载体连接融资端与投资端。信托公司一方面将基础资产证券化,使该资产在银行间债券市场上交易,投资者进而持有资产支持票据;另一方面信托公司借助于企业母公司提供过桥资金向该企业发放信托贷款,借款企业由此实现了资金迅速到账。本文指出风险防范重点在第一层SPV中借款企业主体信用风险上,严格把握住该种融资模式实质是基于企业信用融资担保的企业资产证券化,从基础资产现金流产生和现金流传递两方面综合分析实际借款人以及其他重要参与方的风险,对于基础借款人的信用风险进行重点分析,建立风险测量模型进行度量,并求解其预期违约概率,对于交易结构中参与机构防控信用风险和操作风险也提出了相应措施。本文对于非上市借款主体信用风险的测量采取回归估计法与KMV模型相结合,将KMV模型运用于非上市企业的信用风险测量中,扩大了该模型的应用范围。测量结果表明核心借款企业违约风险较低,且通过实际情况进行了验证。这表明对于此类非上市企业信用风险测量,我们可以利用回归估计法来修正KMV模型,进而为我们所用,该种测量方法为以往只能针对上市企业进行信用风险测量提供了新的思路,对测量非上市企业的信用风险进行了很好的补充。此外,案例除重点分析借款企业信用风险外,也考虑到其他重要参与方的信用风险及操作风险,综合分析得出该产品运作过程中的操作风险较低。本文针对双层SPV结构资产证券化分别从信托公司角度、金融监管角度提出了政策建议。具体而言,信托公司作为两层SPV载体必须做好对基础资产现金流、借款企业信用情况的披露;国家应贯穿穿透式监管原则和统一立法明确信托公司作为双SPV结构资产证券化下的唯一受托人资格。