卖空制度自2010年3月31日被正式引入我国资本市场后,经历了试点、逐步扩容、管制到放松管制几个阶段,到2020年底共经历了五次规模性的扩容,规模不断壮大,其实施的真实经济效应受到了社会各界的高度关注。早期国内的研究主要着眼于卖空在市场层面的治理效应,即是否在缓解信息不对称、稳定资本市场和提高资本市场定价效率等方面发挥治理效应,近年来研究方向才逐渐转变为对公司治理的影响,如卖空对股权激励、在职消费、投融资行为等的影响,但研究文献依然相对较少。投资决策是现代企业最重要的财务决策,但由代理冲突引起的非效率投资问题在我国上市公司中普遍存在,在一定程度上阻碍了我国企业的进一步发展。因此,在这样的背景下研究卖空压力与非效率投资之间的关系,具有一定的理论意义和实践意义。基于此,本文以有效市场假定、最优薪酬契约理论、股权激励理论、代理成本理论和非效率投资理论为理论基础,以A股上市公司为研究对象,运用文献整理分析、理论推演和假设检验等方法,研究卖空压力对企业非效率投资的影响。主要的研究内容包括:（1）卖空压力对非效率投资的直接影响。（2）卖空压力通过影响高管薪酬间接影响非效率投资。（3）公司内外部环境对卖空压力治理效应的影响。本文以Richardson模型回归的残差绝对值度量非投资效率,以虚拟变量度量卖空压力。首先使用DID模型研究卖空压力与公司非效率投资之间的关系,同时考虑到我国公司产权性质的特点,还分组进行了回归分析;然后使用逐步检验模型检验卖空压力的间接治理效应,具体从薪酬制度中股权激励和在职消费两个方面进行了检验,同样也分组研究了卖空压力在国企和非国企中的间接治理效应是否存在差异;进一步研究中分别按公司内部治理水平高低和外部产品市场竞争度高低将样本进行分组,并以分组样本分别进行回归,比较卖空压力的公司治理效应在不同的作用环境下的差异,分析影响卖空压力治理效应的环境因素;最后用倾向匹配得分检验（PSM）、安慰剂检验,排除融资交易的影响以及替换因变量度量等方法进行了稳健性检验。研究结论如下:（1）卖空压力可以发挥公司治理效应,抑制企业的非效率投资,这一结论在国企和非国企中都成立。（2）卖空压力可以通过影响企业的薪酬制度来抑制非效率投资,发挥间接的公司治理效应。具体而言,卖空压力可以促进公司为高管发放更多股权激励,进而抑制非效率投资。该结论在非国企中依然成立,但在国企中,由于国有股权的特殊性质,且国企的内外部治理环境都存在较严重的问题,卖空压力很难通过股权激励发挥间接治理作用。卖空压力还可以通过抑制管理者超额在职消费来抑制非效率投资,这一结论在国企和非国企中都成立。（3）在内部治理水平较低或外部产品市场竞争度较低的环境下,卖空压力对非效率投资的抑制作用更加明显。在排除了内生性和一些其他因素的影响后,上述结论依然成立,故本文的结论是比较稳健的。本文的研究成果对监管机构、上市公司以及投资者都具有一定的借鉴意义:（1）政府和监管机构需要不断完善和推进我国的卖空制度。（2）上市公司应积极争取进入卖空标的池,以完善公司的外部治理机制;还要优化薪酬结构,建立和完善股权激励机制。（3）在选择投资对象时,投资者可以考虑卖空标的池中的上市公司,但是仍需谨慎投资。