融资是企业的一项重要的财务管理活动,而资本市场则是企业进行融资的一个重要渠道。在中国资本市场建立的这二十年中不断发展和推出了许多新的金融工具,可转换公司债券就是其中之一。 可转换公司债券在国外已经有一百六十多年的历史,并且在最近的几十年中,可转换公司债券的品种创新取得了空前的发展,总共经历 5 次创新,这使得发行公司可以根据资本市场的现状和自身的融资需求做出灵活的选择和安排,因此可转换债券已成为国际资本市场上相当成熟,相当普遍的融资工具。但是可转换公司债券在我国出现的时间还比较短,在 1998 年开始试点发行时也只有少数公司使用可转债进行融资。随着公司融资需求的不断扩大、对新的融资工具的逐步认识以及国家有关可转换公司债券相关法规的出台,可转换债券受到更多公司的青睐。从 2001 年开始,通过可转换公司债券在资本市场上进行融资的公司不断增多,这标志着我国可转换债券市场正面临新的发展机遇。 但纵观我国的可转换债券的融资现状可以发现,由于对可转债的认识不深以及发行可转债的跟风心理,发行企业间的条款雷同,缺乏创新,有些条款在制定上也缺乏理论研究支持,因此未能有效利用可转债这一融资工具进行有效融资,这也就提出了对可转债进行进一步研究的必要性。 基于上述的原因,本文试图从融资角度对可转换债券进行研究。本文的研究是从可转债的发展和现状入手,旨在提出研究的意义和必要性,再从理论到实务分别探讨了可转债的融资理论和实际应用的问题,本文最后通过案例将上述理论和应用策略进行了综合分析。全文分为以下四个部分: 第一章,我国可转换债券融资的发展及现状。本章首先运用统计的方法,分析了截止到 2003 年 12 月 31 日我国企业和公司已经发行的可转换债券的相关数据,通过这些数据可以了解我国可转债的发展2历程和分析可转债的融资现状。通过我国可转债的发展可以预见,可转换债券将成为我国证券市场上一种重要的金融产品。同时,另一方面,通过上述统计数据发现现阶段可转债的融资现状却不如人意,主要原因是在于融资方对转债理论和特点的不了解,并未有效利用可转债进行融资,因此对可转债融资的理论及运用进行研究已经势在必行。第二章,揭开可转债融资神秘的理论面纱。本章探讨了可转债融资的相关理论,是本文的核心部分。可转债是一种复杂的融资工具,它既具有债券的特性,又具备股权的性质,同时还嵌有期权。理论是实践的先导,有效运用这一复杂的融资工具的前提是对理论的深入研究,只有在揭开了它的理论面纱之后,才能实现灵活自如的运用。首先,本章从可转换债券的特性入手,从不同层面分析了可转债的特性,并从融资效果方面进行了研究,进而提出可转债的融资特性——风险中性。其次,本章对可转债的融资动机理论进行了研究,在阐述了国内外有关可转债融资动机理论后,本文选择再融资方式的演变这一视角来研究可转债在我国的融资动机问题,指出可转债在我国现阶段备受欢迎,主要是出于以下三方面的原因:融资政策的偏向、缓和流通股东和非流通股东之利益冲突的需要、降低企业的资本成本。最后,本章从融资的实际效果出发对可转债的融资问题进行了定量研究,该部分的研究以 EPS 的变动为出发点,并对股权融资、可转债融资和普通债券融资三种不同融资方式对 EPS 的影响进行了比较,分析了他们之间的债务效应和稀释效应,最后通过数据分析、理论分析和比较分析得出结论:与股权融资和普通债券融资相比较,可转债融资最有利于提高公司的 EPS。第三章,我国可转换公司债券融资的应用研究。本章是将理论运用于实践研究可转债的实际运用。首先,本章以融资理论为指导,分析了可转债的融资策略,为可转债的发行提供了参考。在发行可转债前,发行公司首先要解决两个问题:一是是否发行可转债的问题,二是如何发行的问题,即转债要3素的有效组合。第一个问题实际上是对转债发行主体、发行时机以及发行时的公司财务状况的判断,选择适合的主体,在恰当时机和财务状况下发行可转债,是利用转债成功融资的前提。转债要素的有效组合是成功发行的关键,该部分分析了各项条款的特点和设计的原则,由于转债的发行涉及到投融资双方,因此在设计条款时要综合考虑各要素之间的关系以及双方的利益,才能保证转债的成功发行与转股。在上述基础上,本章进一步分析了转债发行后对发行公司的资本结构和股价的影响。可转换债券对公司资本结构具有“双刃剑”的作用,对于经营情况渐好的公司可转债的发行将逐渐优化其资本结构,而对于经营状况恶化的公司,可转债将进一步恶化其现有资本结构,本文就如何以资本结构优化为出发点确定可转换债券的发行规模提出了自己的看法。可转债发行后将对公司在二级市场上的股价产生影响,国内不同的学者在进行实证研究后对此问题得出了不一致的结论,因此在中国市场上可转债发行对于股价的影响还无定论,本文就其可能的原因提出了自己的见解,并以招行发行可转债对股价的影响为例进行了原因剖析。第四章分析了上海虹桥机场发行可转债进行融资的案例。通过虹桥机场发行可转债这一案例