【摘 要】
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现金对于公司是尤为重要的一种财务资源，它可以使企业及时把握投资机会，避免陷入财务危机。在完美的资本市场假设下，企业不一定要储备现金，但是在现实中，资本市场存在摩擦并且公司治理也存在缺陷，这导致现金持有政策成为企业一类关键的财务决策。当面临融资约束时，公司会积极调整其现金持有政策。而研发创新活动具有高度不确定性等特征，面临严重的融资约束问题。所以，为了防止研发项目出现资金危机，研发投入越多的企业将会
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现金对于公司是尤为重要的一种财务资源，它可以使企业及时把握投资机会，避免陷入财务危机。在完美的资本市场假设下，企业不一定要储备现金，但是在现实中，资本市场存在摩擦并且公司治理也存在缺陷，这导致现金持有政策成为企业一类关键的财务决策。当面临融资约束时，公司会积极调整其现金持有政策。而研发创新活动具有高度不确定性等特征，面临严重的融资约束问题。所以，为了防止研发项目出现资金危机，研发投入越多的企业将会事先储备更多现金。另外，在企业外部经营环境发生变化时，研发活动对现金持有政策会发挥不同程度的影响。因此，本文重点关注了研发活动对现金持有的影响及其时序动态变化。同时，外部融资便利通道会影响企业研发活动面临的融资约束问题，进而影响现金储备和研发创新的关系。因此，本文引入外部融资便利通道这一因素，即银行关联和国有股权性质，研究中国企业融资便利通道在不同阶段对现金持有和研发投入关系发挥的调节效应。
本文以2008~2017年A股上市公司为样本，研究了中国企业现金持有的时序动态演变，及其与企业研发创新投入的关系。基于2008年金融危机的发生和2010年中国“四万亿”货币刺激计划投放完毕的外生事件冲击，本文从银行关联和国有股权两个典型的企业融资便利通道因素入手，分析在外部融资便利通道效应的改变过程中，企业现金持有与研发投入关系的动态演变。得到以下主要结论：(1)研发投入越多的企业倾向于持有更多的现金储备，这种正向关联作用会受到外部经济货币环境的影响，从而发生动态改变。现金持有对研发投入的敏感性变化在解释中国企业现金持有行为的动态演变中发挥了至关重要的作用。(2)在2008年金融危机期间，银行关联和国有股权性质对企业现金持有和研发投入的关系存在显著的缓解作用，外部融资便利通道所发挥的效应更大更显著。而在“四万亿”货币刺激计划实施后，外部融资便利通道所发挥的效应减小了。
本文的研究拓展了企业融资决策及研发创新投资领域的研究，提出了中国企业外部融资便利通道的概念，进一步丰富了企业研发项目融资的相关理论和文献。研究结论对企业的现金持有政策和研发创新投融资决策均具有一定的理论价值和实践指导意义。
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