【摘 要】
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现代企业制度中,所有权与经营权分离是公司内部治理机制建立的基本前提。两权分离特征的存在不可避免地会导致第一类代理冲突的发生,从而引发管理者代理问题。由于管理者与股东的效用函数不一致,管理者有可能基于私人利益行事并因此损害股东和其他相关者的利益。因此,如何缓解管理者代理冲突、降低管理者代理成本是公司内外部治理机制的重要目标之一。另一方面,董事会作为股东大会授权的常设机构是现代公司内部治理的核心,对管
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现代企业制度中,所有权与经营权分离是公司内部治理机制建立的基本前提。两权分离特征的存在不可避免地会导致第一类代理冲突的发生,从而引发管理者代理问题。由于管理者与股东的效用函数不一致,管理者有可能基于私人利益行事并因此损害股东和其他相关者的利益。因此,如何缓解管理者代理冲突、降低管理者代理成本是公司内外部治理机制的重要目标之一。另一方面,董事会作为股东大会授权的常设机构是现代公司内部治理的核心,对管理者进行经营授权、行为控制和监督是董事会的核心职能。如何提高董事会监督效能也是董事会治理实践和学术研究的焦点问题。学术界现有大量文献研究了董事会构成、董事特征、董事会专业性和独立性以及外部治理环境对董事会监督效能的影响,但是,尚没有文献关注董事会稳定性对董事会监督职能的影响。事实上,董事会的稳定性对于公司经营和管理决策具有非常重要的影响。稳定的董事会有利于公司经营方针和战略决策的持续和连续性,有利于重大投资或经营决策的制定和实施,也有利于加强对公司管理者的控制,增强对管理者的监督效能。鉴于此,本文以2010-2019年沪深A股上市公司为样本,理论分析并实证研究了董事会稳定性对管理者代理成本的影响,并对其作用机制及异质性影响进行了系统的分析。本文研究发现,董事会稳定性能够缓解第一类代理冲突,从而显著降低管理者代理成本。机制检验结果表明,董事会稳定性提高了公司内部控制水平,并因此增强了董事会的监督效能、降低了管理者代理成本。进一步研究还发现,董事会稳定性对管理者代理成本的抑制作用在国有上市公司、董事长与总经理两职分离的公司以及外部审计质量较低的公司中更为显著。本文的研究揭示了董事会稳定性对公司管理者代理成本的影响及其作用机制,拓展了董事会监督作用的分析视野,丰富了董事会监督效应和管理者代理问题的相关研究文献。在实践上,对加强董事会建设、完善公司内部控制机制和加强对管理者的监督具有启发性和指导意义。
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