【摘 要】
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国有银行在中国金融体系中长期占据主导地位,信贷资源的供需存在长期结构性失衡。金融资产收益率高企以及实体经营利润空间的收窄,促使具有融资优势的非金融企业开始充当信用中介,为资金需求方提供流动性,成为中国影子银行体系中重要的参与主体。中国股市长久以来一直存在波动性过高的特征,股价是资本市场对上市公司未来发展前景预期的反映,股票的波动性也一直是研究资本市场的一个核心变量。股价的高波动性对企业持续稳定的经
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国有银行在中国金融体系中长期占据主导地位,信贷资源的供需存在长期结构性失衡。金融资产收益率高企以及实体经营利润空间的收窄,促使具有融资优势的非金融企业开始充当信用中介,为资金需求方提供流动性,成为中国影子银行体系中重要的参与主体。中国股市长久以来一直存在波动性过高的特征,股价是资本市场对上市公司未来发展前景预期的反映,股票的波动性也一直是研究资本市场的一个核心变量。股价的高波动性对企业持续稳定的经营和金融系统的稳定都具有不利影响。本文采用理论分析与实证检验相结合的方法,对非金融上市公司的影子银行化对股价波动性的影响进行了研究。在理论分析部分,本文首先界定了非金融企业影子银行化的概念和业务机制,并对影子银行规模进行了资产负债表识别。在梳理了委托代理理论和资产组合等相关理论的基础上,探讨了企业进行影子银行业务的动机以及非金融上市公司影子银行化对股价波动产生影响的路径。本文通过理论分析认为,非金融企业参与影子信贷业务对股价波动的影响主要会基于影响公司经营业绩和投资者对公司未来发展的预期这两条渠道。在实证研究部分,本文以2010-2019年中国A股非金融上市公司的数据作为研究样本,通过面板固定效应模型回归,检验了非金融上市公司影子银行化程度对股价波动性的影响。结果表明,非金融上市公司影子银行化程度的提高整体上会提高公司股价波动性。通过分组回归发现,在影子银行化程度更高的企业中,影子银行业务对提高股价波动性的作用更加明显,而在影子银行化程度相对低的非金融企业中,这种效应并不显著,说明只有高规模的影子银行业务会增加公司股价波动风险。本文进一步通过中介机制回归分析发现,公司经营业绩在影子银行化加剧股价波动性中发挥了重要中介作用。由于公司业绩的下降会增加股价的波动性,非金融企业影子银行化通过显著降低公司经营业绩从而加剧了股价波动。本文最后通过工具变量法和替换变量方法对基本回归结果进行了稳健性检验,检验结果与本文之前的研究结果一致。基于理论和实证分析所得结论,本文从金融市场的完善、监管以及企业自身管理等方面提出了相关建议。首先,要坚持深化金融市场改革,继续通过结构性货币政策工具和宏观审慎管理引导商业银行加强对小微企业的贷款,同时鼓励发展多层次的资本市场,解决中小微企业融资难问题,才能从根本上抑制非金融企业过度参加影子银行活动。再者,监管部门应规范企业影子银行业务,完善市场信息披露机制,加强对资金投向的穿透式监管。同时,实体企业应该从长远的角度制定公司战略,避免过度参与影子银行等短期逐利活动而增加经营的不确定性和财务风险,建立合理有效的激励机制,引导管理层努力提高主营业务的经营管理水平和核心竞争力。
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