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2016年年底,PPP项目的资产证券化在国内首次启动,在这一时期,国家对于PPP资产证券化方面给予了大力支持,发改委对此推进了一系列举措。在PPP模式中,使用者付费是十分重要的模式,该模式下用户通过直接付费享受对应的公共产品及服务,项目公司的收入及盈利来源便是用户支付的费用。这种模式下,政府不需要投入资金预算,只需要建立一定的参与标准与制度,通过引入社会资本的模式来推进各类公共服务的建设,在减轻财政压力的情况下,能够创造良好的市场机制推动社会资本的发展。使用者付费的PPP模式将是中国未来PPP模式发展的主要方向。在将使用者付费的PPP项目进行资产证券化时,需要根据使用者付费模式特点来进行定价,而如何合理的进行定价是影响该模式推广的主要因素,本文将对此展开研究。
本文对中国使用者付费模式的PPP项目资产证券化开展情况进行了分析,并对当前资产证券化的定价方法进行了研究。为了进一步提高使用者付费模式PPP项目资产证券化定价的准确性,本文基于期权利差法进行了修正,引入了利率路径以及信用风险KMV对静态利差法进行了调整,并详细分析了介绍过程,通过对几年来上市的使用者付费模式PPP项目进行实证,验证了修正的期权调整利差模型的有效性。
本文的结论如下:(1)目前影响使用者付费模式PPP项目资产证券化定价的影响包括现金流入的规模和时间、利率变动和提前偿付风险、违约风险与流动性风险、资本投资成本、信用增级措施;(2)本文在静态期权利差法的基础上,引入利率路径的二叉树模型以及信用风险的KMV模型对期权利差法进行修正,首先,为确保现金流折现更加精准,通过模型模拟利率变动的路径,预测现金流在不同的利率路径下的折现情况,并求得平均值;然后,结合利率波动引起的借款人赎回的因素影响,预估借款人的赎回期权,在此基础上减去期权的价格;最后,由于PPP项目资产证券化存在较多的风险因素,需要通过信用风险测度获得资产可变现的收入,最终得到资产证券化产品较为合理化的定价;(3)本文以九通PPP项目为研究对象,详细分析了修正的期权调整利差法模型的计算过程,该项目使用静态利差法定价结果偏差率为5.50%,修正后的期权调整利差法定价结果偏差率为1.46%,显然,修正后期权调整利差法计算的价格与项目实际筹资规模更为接近;(4)为了进一步验证修正的期权调整利差模型的有效性,本文收集了2016年来的使用者付费模式的资产证券化项目进行实证,分别采用静态利差法以及修正的期权利差进行测算,并与项目实际筹资进行比较,计算偏差,静态利差法的RMSE为159066.3,修正的期权利差法的RMSE为35516.39,修正的期权利差法的RMSE明显小于静态利差法,因此修正的期权利差法更为准确。
本文的研究对于进一步提高使用者付费模式PPP项目资产证券化定价的准确性提供了参考方法,也为其他类型的PPP项目资产证券化定价方法提供了借鉴。
本文对中国使用者付费模式的PPP项目资产证券化开展情况进行了分析,并对当前资产证券化的定价方法进行了研究。为了进一步提高使用者付费模式PPP项目资产证券化定价的准确性,本文基于期权利差法进行了修正,引入了利率路径以及信用风险KMV对静态利差法进行了调整,并详细分析了介绍过程,通过对几年来上市的使用者付费模式PPP项目进行实证,验证了修正的期权调整利差模型的有效性。
本文的结论如下:(1)目前影响使用者付费模式PPP项目资产证券化定价的影响包括现金流入的规模和时间、利率变动和提前偿付风险、违约风险与流动性风险、资本投资成本、信用增级措施;(2)本文在静态期权利差法的基础上,引入利率路径的二叉树模型以及信用风险的KMV模型对期权利差法进行修正,首先,为确保现金流折现更加精准,通过模型模拟利率变动的路径,预测现金流在不同的利率路径下的折现情况,并求得平均值;然后,结合利率波动引起的借款人赎回的因素影响,预估借款人的赎回期权,在此基础上减去期权的价格;最后,由于PPP项目资产证券化存在较多的风险因素,需要通过信用风险测度获得资产可变现的收入,最终得到资产证券化产品较为合理化的定价;(3)本文以九通PPP项目为研究对象,详细分析了修正的期权调整利差法模型的计算过程,该项目使用静态利差法定价结果偏差率为5.50%,修正后的期权调整利差法定价结果偏差率为1.46%,显然,修正后期权调整利差法计算的价格与项目实际筹资规模更为接近;(4)为了进一步验证修正的期权调整利差模型的有效性,本文收集了2016年来的使用者付费模式的资产证券化项目进行实证,分别采用静态利差法以及修正的期权利差进行测算,并与项目实际筹资进行比较,计算偏差,静态利差法的RMSE为159066.3,修正的期权利差法的RMSE为35516.39,修正的期权利差法的RMSE明显小于静态利差法,因此修正的期权利差法更为准确。
本文的研究对于进一步提高使用者付费模式PPP项目资产证券化定价的准确性提供了参考方法,也为其他类型的PPP项目资产证券化定价方法提供了借鉴。