制造业作为中国工业产业发展的重要行业,是保证国民经济高质量发展和运行的中坚力量。发展稳定的制造业不仅能为实体经济的发展提供支撑和活力,而且对于保证一国经济的整体发展质量和可持续性具有重要意义。但近年来,国内经济增速放缓,传统以粗放发展模式为主的制造业企业出现了发展瓶颈,主营业务投资报酬率普遍偏低,再加上监管层面也放宽了上市公司资金的使用范围,金融业和房地产业较高的回报率吸引了制造业企业资金,从而推高了制造业企业的金融化水平。从微观层面来看,制造业企业金融化会获得资本市场的短期高额收益,改善公司的短期经营状况,但长期来看会产生“挤出效应”,使其主业发展资金受限,增长乏力。从宏观层面来看,制造业企业金融化会导致实体经济脱实向虚,严重时甚至引发系统性风险。因此,从企业角度研究金融化的动机、路径和影响,并合理控制企业金融化的水平具有重要意义。本文按照先行业、再公司的选择顺序,选取了雅戈尔集团作为制造业企业的代表,梳理了雅戈尔近二十年的金融化和去金融化战略发展历程,从宏观和微观两个角度分析其金融化的主要动因,归纳出制造业企业金融化的主要影响因素,并基于中国制造业上市企业数据加以检验。本文的主要结论如下:1.相比其他行业,目前中国制造业企业的金融化水平较低,但自2013年以后开始稳步增长,出现了金融化程度加深的趋势,并逐渐表现为两极分化。即大部分金融化水平较低的制造业企业仍处于初步金融化状态,其金融化水平在近年来开始逐步上升,小部分本身金融化程度就比较高的企业则在近10-20年间经历了较为完整的金融化过程,并在2018年以后表现出去金融化的趋势。2.以雅戈尔集团金融化为例可以得出,制造业企业金融化的微观动因包括获取金融投资利润、分担企业经营风险、最大化股东利润以及考虑企业自身所面临的融资约束,宏观动因包括宏观经济的发展水平、房地产和金融行业的投资回报水平以及未来宏观经济的不确定性。基于以上动因,进一步归纳出了制造业企业金融化的微观影响因素为主营业务发展水平、企业金融收益水平以及企业所面临的融资约束水平,宏观影响因素为宏观经济的发展水平、股票市场的波动程度以及宏观经济政策的不确定性。3.微观变量中,制造业企业的主营业务利润率越低,金融化收益越高,企业所面临的融资约束水平越高,企业的金融化水平越高。宏观变量中,GDP增长率越低,未来经济预期情况的变化程度越大,我国金融市场的投资回报水平越高,制造业企业的金融化水平越高。最后,本文从企业和政府两个角度对我国制造业企业金融化战略发展提出建议。对于大部分金融化程度较低的制造业企业,应鼓励企业通过金融化投资提高经营效率,维系长期可持续发展。而对于金融化程度已经较高的制造业企业,应关注企业所面临的经营风险,适时选择去金融化战略,通过提高主业经营水平、降低融资约束水平等方式降低金融化程度。对于政府和监管机构,一方面需要为我国宏观经济创造稳健的发展环境,另一方面应完善企业金融化投资机制,履行市场监管职能,落实风险防范措施,使得制造业企业的整体金融化水平在可控范围内。本文的创新点在于:一是研究视角的新颖。选择雅戈尔集团金融化案例立足于具有代表性与自身特点的制造业企业,综合考虑其行业特点和发展状况,分析制造业企业金融化的动因,系统动态地把握复杂多变的影响因素并通过实证分析进一步检验与归纳,对于制造业企业金融化多以宏观和市场视角的研究有一定的补充;二是在衡量制造业企业金融化程度时,根据Penman-Nissim财务分析框架区分经营资产和金融资产,对长期股权投资明细中对于金融机构的投资进行提取,使得金融化比例的计量更加精确。