如今,全球竞争日益激烈,研发活动作为企业竞争力的核心来源,对企业和社会的发展至关重要。对进行研发投资的上市企业而言,由于股权资本对短期失败具有包容性,因此股票增发是企业开展研发活动最重要的外部融资渠道。然而优序融资理论认为外部股权融资具有较高的资本成本,因此企业会采取一定措施推高股价,降低资本成本。研发活动的高不确定性使之成为影响股价最隐蔽的方式。因此在增发前,企业可能为释放有关经营业绩的利好信号减少研发投资,也可能基于传递有关未来发展前景的利好信号而增加研发投资。这两种操纵研发活动的行为会对企业价值最大化产生不利影响,导致研发投资非效率现象,其中前者会造成研发投资的不足,而后者会造成研发投资过度。聚焦于资本市场企业研发投资决策的驱动机制和信息效应,本文利用中国2007-2020年实施定向增发的A股上市公司数据,使用残差度量模型衡量非效率研发投资,研究企业非效率研发投资对增发价格的影响,并进一步验证了内部投资者认购和外部分析师跟踪的信息环境改善作用。研究发现,由于信息不对称的存在,企业在增发前的非效率研发投资对其增发价格具有正向刺激作用。进一步细化,基于盈余管理动机,企业研发投资不足能抬高增发价格,而基于诱导性发展信号释放的动机,企业研发投资过度也会推高增发价格。此外,通过根据内部投资者认购比例以及外部分析师跟踪人数对样本进行分组后,发现非效率研发投资的信息效应在内部投资者高认购和高外部分析师跟踪组不显著,在内部投资者低认购和低外部分析师跟踪组则显著为正。表明内部投资者认购和外部分析师跟踪能够有效改善信息环境,降低研发项目的信息不对称,从而抑制增发价格中非效率研发的信息效应。最后,本文探讨了非效率研发投资对增发价格的作用路径下信息不对称的中介效应,研究发现信息不对称在其中起到了不完全中介作用。研究结果表明,非效率研发投资虽然可以在一定程度上促使增发价格的提升,但随着信息环境的改善,企业所具有的信息优势逐渐减弱,非效率研发投资的信息效应会逐渐失效。本文的研究进一步丰富了企业投融资领域有关有效市场假设理论、信息不对称理论以及信号传递理论等理论的分析。此外,本文的理论分析和实证检验为不对称信息理论下的投融资联动决策提供新的理论视角和实证证据,更清楚地还原了发展中资本市场企业研发投资决策的驱动机制和信息效应。本文的研究结果对于中国金融市场上的市场监管、投资者投资决策和企业管理实践也具有一定参考价值及指导价值。