【摘 要】
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Tetlock（2010）研究发现,公共信息的披露向市场传递了信息,有助于缓解投资者之间的信息不对称、提高市场中非知情交易者释放流动性的意愿,但同时,出于风险厌恶,投资者不会在公布日一次性释放流动性,而是选择逐步释放,这一过程将导致股票收益率动量增加。另外,由于知情交易者在披露前就已根据私人信息进行了预期调整和交易,此时股票的价格与交易量均主要受到非知情交易者行为的影响,因而股票收益率绝对值与交易
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Tetlock（2010）研究发现,公共信息的披露向市场传递了信息,有助于缓解投资者之间的信息不对称、提高市场中非知情交易者释放流动性的意愿,但同时,出于风险厌恶,投资者不会在公布日一次性释放流动性,而是选择逐步释放,这一过程将导致股票收益率动量增加。另外,由于知情交易者在披露前就已根据私人信息进行了预期调整和交易,此时股票的价格与交易量均主要受到非知情交易者行为的影响,因而股票收益率绝对值与交易量之间的相关性也将短暂的增加。本文在Tetlock（2010）的研究基础上,将上市公司年报披露作为公共信息公布的代表事件,利用2000-2020年A股上市公司数据,基于信息不对称角度,分析了年报披露对股票价量的影响。此外,本文还从静态和动态两个角度,分别利用公司特征和年报类型来区分披露前的信息环境,讨论了不同信息环境下,年报披露对股票价量的影响,以及正、负年报披露对股票价量影响的差异。实证结果表明:（1）年报披露能够显著增加股票的收益率动量。将年报披露导致的收益率动量拆分为与新闻相关的收益率动量和与新闻相关的交易量收益率动量后发现,与新闻相关的收益率动量显著为正,但与新闻相关的交易量收益率动量不显著。（2）不同的事前信息环境下,年报披露对收益率动量的影响存在差异。对于信息不对称程度低的股票,与新闻相关的收益率动量显著为正,但与新闻相关的交易量收益率动量不显著;而对于信息不对称程度高的股票,两类收益率动量均显著为正。（3）在年报披露日,股票收益率绝对值与交易量的相关性显著上升。无论事前信息不对称程度如何,相关性水平均显著上升,但信息不对称程度高的股票其相关性在日后下降幅度更大,这表明对于事前信息不对称高的股票,年报披露可能传递了更多的信息、缓解了更多的信息不对称。（4）正、负年报披露的价量影响存在异质性。与正（负）新闻相关的收益率动量显著为正;但仅与负新闻相关的交易量收益率动量才显著。另外,正年报披露时相关性相对于事前水平提升不显著;而负报告披露时,两者之间的相关性显著提升,且披露后相关性下降幅度更大。这表明,整体来看,负年报披露比正年报传递了更多的信息、解决的信息不对称程度更大。
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