权益资本成本的影响因素一直是金融学领域的研究热点之一,目前已有许多学者对年报中的财务信息如何影响企业的权益资本成本进行了研究,然而年报中除财务信息外,也拥有大量文本信息等非财务信息,作为文本信息的一种,年报语调是指文本信息所表达的积极或消极的情感倾向。已有研究基于有效市场理论发现,市场会对年报语调信息产生强烈的反应,进而发挥资本市场的资源配置功能。然而,语调作为一种管理层自愿披露的非财务信息,具有较大的可操纵性,很大程度上取决于管理层的主观意愿。语调的操纵加剧了资本市场的信息不对称,使得投资者的行为产生偏差,不利于企业和资本市场的发展。本文研究年报语调操纵和权益资本成本的关系,对于企业降低权益资本成本,促进资本市场稳定发展具有重要意义。本文基于2007年至2019年非金融上市公司年报的文本语调信息,实证研究了年报语调操纵对权益资本成本的影响。研究发现,被操纵的年报语调越积极,公司的权益资本成本越大。一方面,管理层进行语调操纵将加大资本市场上各方的信息差距,抑制了股票的流动性,使得权益资本成本增大;另一方面,管理层进行语调操纵可能是对负面消息的隐瞒,当负面消息全面释放时,投资者将意识到风险的增加,进而导致公司的权益资本成本增加。本文进一步选取了内部会计信息质量和外部行业竞争程度两个指标,探究内外部因素对年报语调操纵和权益资本成本关系的影响,研究发现,年报语调操纵对权益资本成本的促进作用在会计信息质量较低、行业竞争程度较弱的公司中更明显,表明若内部会计信息质量越高,投资者能够更好地使用数字信息分析和了解公司的情况;外部行业竞争越激烈,投资者更容易观测其他行业的语调信息,并以此作为基准对企业进行评价,两类情况均会增加管理层进行语调操纵的风险,进而抑制年报语调操纵对权益资本成本的促进作用。进一步研究表明,出于自利动机,管理层会通过语调操纵为盈余管理创造环境,即操纵语调使得投资者更加相信数字信息的真实性,进而促进权益资本成本的增加,盈余管理在年报语调操纵和权益资本成本的关系中起到部分中介效应;基于产权性质的研究发现,非国有企业管理层进行年报语调操纵的动机更大,年报语调操纵对权益资本成本的促进作用在非国有企业中更强;最后,本文研究发现年报语调操纵同样会增加企业的债务资本成本。本文的增量贡献有以下三点:第一,不同于一般的信息披露,本文从年报语调操纵角度探究管理层策略性披露文本信息对公司权益资本成本的影响;第二,考虑到内部会计信息质量和外部行业竞争程度的调节作用,本文的研究进一步丰富了企业内外部因素对语调操纵的调节作用;第三,本文研究发现年报语调操纵会增加企业的权益资本成本,对于上市公司、投资者和监管部门而言均存在一定现实意义。