【摘 要】
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当前,投资者的投资活动对于我国证券市场的发展、我国经济实力和国际地位的提升具有重要的意义。投资者能够为我国上市公司,中小企业等经济实体提供发展所需的资金支持。但是在证券市场的投资活动中出现投资者收益低下和受损的问题,这会挫伤投资者投资的积极性,进而对我国经济的发展产生一系列的不利影响。投资者在投资活动中能否获取投资收益取决于投资决策信息,而上市公司的信息披露是投资者进行投资决策的重要来源。上市公司
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当前,投资者的投资活动对于我国证券市场的发展、我国经济实力和国际地位的提升具有重要的意义。投资者能够为我国上市公司,中小企业等经济实体提供发展所需的资金支持。但是在证券市场的投资活动中出现投资者收益低下和受损的问题,这会挫伤投资者投资的积极性,进而对我国经济的发展产生一系列的不利影响。投资者在投资活动中能否获取投资收益取决于投资决策信息,而上市公司的信息披露是投资者进行投资决策的重要来源。上市公司信息披露质量决定了投资者投资决策信息的有效性。但是由于上市公司的委托代理冲突问题的存在以及上市公司因为处于信息优势的一方面投资者相较于上市公司处于信息劣势的一方,因此使得上市公司的信息披露对于投资者来说透明度低。此外,由于投资者自身不具备专业的投资能力和投资知识,以及投资者在投资决策中存在的认知偏差和行为偏差也使得对于投资者来说上市公司的信息披露质量和透明度低,而证券分析师（以下简称分析师）通过预测能够发挥证券市场信息中介职能和上市公司外部监督职能,从而缓解由委托代理冲突问题和信息不对称问题造成的上市公司信息披露质量和透明度低的问题,也能缓解投资者在投资决策中的认知偏差和行为偏差导致的上市公司信息披露质量和透明度低的问题。因此本文据此研究探讨分析师预测质量对投资者收益的影响,具有现实意义。此外由于近年来分析师预测具有的价值受到怀疑,分析师所具有的第三方外部监督机制作用受到挑战,本文从分析师预测质量对与投资者收益的角度提供新的证据,而且从分析师预测质量的外部角度而不是投资者自身的内部角度来探讨影响投资者收益的影响因素,具有理论意义。本文研究的是分析师预测质量对投资者收益的影响。具体而言,本文采用2007-2021年中国沪深A股上市公司的数据为研究样本,进行了如下研究:（1）分析师预测质量与投资者收益之间的关系。（2）公司规模对分析师预测质量与投资者收益之间的关系是否具有强化或弱化作用。（3）公司盈余波动对分析师预测质量与投资者收益之间的关系是否具有强化或弱化作用。（4）机构持股比例对分析师预测质量与投资者收益之间的关系是否具有强化或弱化作用。在对分析师预测质量对投资者收益的影响的研究中将理论分析和实证分析相结合研究分析师预测质量对投资者收益的影响。从理论方面来看,本文基于委托代理理论,信息不对称理论,投资者认知偏差理论和行为偏差理论,提出本文的研究假设1。从实证方面来看,本文将被解释变量的滞后效应考虑进去,将被解释变量的静态指标转化为动态指标,采用动态面板数据模型来研究分析师预测质量对投资者收益的影响;在动态面板回归分析的基础上,对本文的实证结果进行了稳健性检验:采用替换自变量指标的方法和缩短样本时间周期的方法。在此基础上,引入反映公司基本情况的3个调节变量:公司规模、公司盈余波动、机构持股比例进一步探讨这3个变量对分析师预测质量与投资者收益之间的相关性是否有加强或者弱化的作用。通过建立调节效应模型来研究3个调节变量:公司规模,公司盈余波动,机构持股比例对分析师预测质量与投资者收益之间的关系是否有加强或者弱化的作用,也即3个调节变量:公司规模,公司盈余波动,机构持股比例对分析师预测质量与投资者收益之间的关系是否具有调节效应。本文最终得出如下研究结论:（1）分析师预测质量会对投资者收益产生影响:分析师预测质量越高,投资者收益越高。（2）公司规模对分析师预测质量与投资者收益之间的关系具有调节效应。但得到的结论与本文的假设相反。即公司规模越大,分析师预测质量提升投资者收益的正向作用越小而不是越大。（3）公司盈余波动越小并没有显示出对分析师预测质量与投资者之间关系的强化作用。（4）机构持股比例越低并没有显示出对分析师预测质量与投资者之间关系的强化作用。根据本文的研究结论给出的关于分析师的建议如下:（1）完善分析师行业相关的法规制度。（2）加强证监会的外部监督机制作用。（3）提高分析师专业能力及正确择业观。本文的创新点体现在以下几个方面:（1）现有文献对于分析师预测质量对投资者收益影响的研究没有将适应性预期考虑在内。本文中的被解释变量是投资者收益,采用个股累积超额收益率来衡量。个股累积超额收益率的本期值将成为下一期的预期,本期值会对下一期值产生影响,因此本文将“适应性预期”考虑在内,将以往大多数学者采取的静态指标转化为动态指标来对分析师预测质量对投资者收益的影响展开研究。（2）不同于现有文献,本文对于分析师预测质量对投资者收益的影响研究以及进一步地3个调节变量:公司规模、公司盈余波动、机构持股比例对分析师预测质量和投资者收益之间相关关系的调节效应研究给出了新的机理分析。
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