特质波动率与股票预期收益的关系一直是学界讨论的热点问题。经典的资产定价理论认为,在完美的市场中股票的非系统性风险可以通过多样化投资被分散,特质风险作为非系统性风险可以被完全分散,因此股票定价时不需要考虑特质风险。但市场并非是完美的,现实市场中存在着交易成本、信息不完全等因素,投资者不能完全消除非系统性风险,由此大量学者对特质波动率和预期收益的关系展开了更多的研究。学者们通过采用不同的特质波动率度量方法或构建不同的研究模型,深入研究两者的关系。学者们实证得到了不同的结论,以Merton为代表的观点认为特质波动率与股票预期收益是正相关的,即符合传统风险收益理论的高风险高收益的理念,但Ang等人通过实证研究发现两者负相关,股票的特质风险的越高,它的预期收益率越低,这种现象被称为“特质波动率之谜”。通过对比学者们在计算特质波动率时采用的数据和度量方法以及在研究两者关系时采用的实证方法,本文猜想造成上述矛盾的原因可能是学者们所计算的特质波动率存在很大差异,它们包含的长期成分和短期成分不同,而长期特质波动率和短期特质波动率与股票预期收益的关系可能是不同的。为了验证这个猜想,本文计算了基于日度数据的已实现特质波动率IV和基于月度数据的滚动已实现特质波动率IVM,采用它们来衡量特质风险,检验中国股票市场是否存在“特质波动率之谜”。并且,进一步运用经验模态分解技术（EMD）对包含更多信息的IV序列进行分解与重构,将其包含的不同时间信息分离,构建长期和短期特质波动率,对他们分别展开研究。首先,采用投资组合分析和Fama-Mac Beth回归方法,研究总特质波动率对股票预期收益的影响,发现不管是IV还是IVM,它们都会对股票预期收益产生负面的影响,特质波动率与股票预期收益都显著负相关,说明中国股市存在“特质波动率之谜”。在控制了规模、账面市值比、净资产收益率、总资产增长率、动量效应、反转效应和流动性后,这种负相关性没有发生明显变化,依旧显著。而在控制了换手率后,IV与股票预期收益的负相关性减弱,换手率可以部分解释IV的“特质波动率之谜”;IVM与股票预期收益的负相关性不再显著,换手率可以完全解释IVM的“特质波动率之谜”。其次,研究长期和短期特质波动率对股票预期收益的影响,发现它们对股票预期收益的影响完全相反,长期特质波动率与股票预期收益显著正相关,而短期特质波动率显著负相关。短期特质波动率异象与短期反转效应等市场微观结构有关,而长期特质波动率的定价则受到非流动性等交易成本的影响。特质波动率与股票预期收益的关系实际上取决于特质波动率中长期因素还是短期因素占据主导作用,合理解释了学者们采用不同的方法来计算特质波动率会得到完全不同的实证结论。此外,考虑到中国股票市场存在的壳值污染问题,本文剔除了小市值股票后再次检验总特质波动率、长期特质波动率和短期特质波动率与股票预期收益的关系,发现实证结果依然是稳健的。并且这个结果对采用不同方法提取长期和短期特质波动率也是稳健的。