股权质押业务具有高效便捷、流动性强、成本相对较低等优点,在2013年后迅速发展,但是2017年起爆出的多起上市公司违约事件,再次拉响了股权质押风险警报。由于无法追加保证金引起的强制平仓,导致股票价格的大幅跌落,加上资本市场信息不对称性、较高股权质押比例引起投资者非理性行为,投资者情绪的风险传染效应进一步加剧股价崩盘风险,引起了越来越多的学者和监管机构对股票质押业务的担忧。本文选取2007-2019年沪深两市的A股上市公司作为研究样本,分别检验控股股东股权质押特征、质押资金投向与股价崩盘风险的关系,得出以下结论:第一,控股股东将股票作为标的物抵押贷款的行为,与股价崩盘风险呈正相关。质押股份后,原本归属于控股股东的现金流的权利出质了,其控制权得以保留,大股东控制权私利主义将加剧,在股票价格中反映出风险敞口增大。第二,在质押特征方面,质押期限与股价崩盘风险之间正相关,抵押时间越长表明其偿还贷款和履行抵押的能力较弱,因此,质押期较长的控股股东有更大的套现动机和操作空间,转移现金和资产。并且选取质押频率作为替换性指标的稳健性检验中,得到了同样的结论。第三,表现为消极性融资的资金投向与股价崩盘风险显著正相关,表明了控股股东质押股份的主要动机在于满足自身利益需求,即投向自身或者有利益相关的第三方,投向动机也进一步解释了质押行为与股价崩盘风险呈正相关的机理,被动型质押资金投向在其中发挥了中介效应。基于以上结论,本文提出相关政策建议:首先,债权人、股东和公司应注意控股股东的股份质押所经历的“负外部性”。其次,鉴于股票质押带来的严重代理问题及其对利益相关者的连锁反应,政府需要规范质押活动和质押股东的权利,进而益于投资者保护的强化。