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2008年金融危机引发了全球经济的衰退,其破坏力之严重以及传播之迅速使得各国意识到金融因素在经济中的重要性。经济学界不再仅仅将金融部门当作宏观经济的附属品,而是开始关注金融因素自身的周期性变动规律及特征,并重点考察金融因素与宏观经济的关系。但由于对金融周期的研究起步较晚,当前的研究大多为实证测度,缺乏对其形成机制的研究,并且大多关注金融与经济的关系,而非金融周期本身规律及特点。
因此,在现有研究的基础上,本文对于中国的金融周期进行了测算与形成机制分析两方面的研究。首先进行了金融周期的测度,在界定了金融周期的概念之后,选取了金融机构各项贷款、国房景气指数、上证综指作为单变量金融周期的代表因素,在此基础上加入了货币供给量和实际有效汇率构建金融状况指数以描述金融周期的变化状况。然后使用拐点法、滤波法从时域和频域的视角对单变量金融周期、金融状况指数进行测度,同时刻画其波动特征。为了探究中国金融周期的动态转移特点,分别运用两区制和三区制的马尔科夫区制转移模型对金融状况指数进行进一步研究。在形成机制方面,本文将明斯基的金融不稳定假说作为分析金融周期产生机制的理论基础,分析融资结构的演变导致金融危机爆发的过程,在此基础上分析银行、房地产对于中国金融周期的影响机制,并引入政策虚拟变量代表样本期内重要宏观政策,通过回归分析考察宏观政策对金融周期的影响。
通过以上分析,本文得到以下结论:第一,信贷、房地产价格和股票价格的单变量周期皆呈现非对称特征,股票价格的波动性远大于前两者,房地产价格与信贷规模具有顺周期的效应,股票价格与前两者不具有显著的顺周期效应。第二,样本期内我国经历了7轮金融周期波动。金融周期的平均长度为28.6个月,且呈现长扩张短收缩的非对称性特征。第三,两区制和三区制Markov转移模型的设定符合我国金融运行情况,两种区制的划分结果基本一致,但将我国金融周期划分为三区制分析更为合理且有政策意义。第四,信贷与资产价格的顺周期效应导致金融周期的形成。宏观政策通过影响资产价格和信贷规模,对金融周期具有显著影响。在金融过于繁荣的时期,宏观政策的效果较弱且具有滞后性,在金融处于过度收缩和适度波动时期,宏观政策的政策效果较强,且作用时间较长。
因此,在现有研究的基础上,本文对于中国的金融周期进行了测算与形成机制分析两方面的研究。首先进行了金融周期的测度,在界定了金融周期的概念之后,选取了金融机构各项贷款、国房景气指数、上证综指作为单变量金融周期的代表因素,在此基础上加入了货币供给量和实际有效汇率构建金融状况指数以描述金融周期的变化状况。然后使用拐点法、滤波法从时域和频域的视角对单变量金融周期、金融状况指数进行测度,同时刻画其波动特征。为了探究中国金融周期的动态转移特点,分别运用两区制和三区制的马尔科夫区制转移模型对金融状况指数进行进一步研究。在形成机制方面,本文将明斯基的金融不稳定假说作为分析金融周期产生机制的理论基础,分析融资结构的演变导致金融危机爆发的过程,在此基础上分析银行、房地产对于中国金融周期的影响机制,并引入政策虚拟变量代表样本期内重要宏观政策,通过回归分析考察宏观政策对金融周期的影响。
通过以上分析,本文得到以下结论:第一,信贷、房地产价格和股票价格的单变量周期皆呈现非对称特征,股票价格的波动性远大于前两者,房地产价格与信贷规模具有顺周期的效应,股票价格与前两者不具有显著的顺周期效应。第二,样本期内我国经历了7轮金融周期波动。金融周期的平均长度为28.6个月,且呈现长扩张短收缩的非对称性特征。第三,两区制和三区制Markov转移模型的设定符合我国金融运行情况,两种区制的划分结果基本一致,但将我国金融周期划分为三区制分析更为合理且有政策意义。第四,信贷与资产价格的顺周期效应导致金融周期的形成。宏观政策通过影响资产价格和信贷规模,对金融周期具有显著影响。在金融过于繁荣的时期,宏观政策的效果较弱且具有滞后性,在金融处于过度收缩和适度波动时期,宏观政策的政策效果较强,且作用时间较长。