美国洲际交易所（Intercontinental Exchange,ICE）的棉花价格在贸易界和管理界都有很高的权威性,是国际棉花期货价格的代表。本文截取2007年9月4日至2019年12月24日ICE2号棉花期货收盘价代表国际棉花期货价格,以美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission,CFTC）公布的投资者持仓数据构建投资者情绪指数。运用Rec-MOSUM检验方法判断是否存在结构转变,再运用B-P（Bai＆Perron）结构断点测算方法找出结构断点的位置。针对投资者聚合问题,根据投资者持仓的主要商业目的将投资者分为生产批发商、互换交易商、资产管理机构、其他报告投资者、非报告投资者五类,运用向量自回归（Vector Autoregression,VAR）模型对异质投资者情绪与收益进行格兰杰因果关系分析和脉冲响应分析,又运用EGARCH（p,q）-M模型探究异质投资者情绪对收益的冲击效应,创新性地探究了异质投资者之间情绪的相互冲击、收益率和投资者情绪的相互冲击效应。基于研究,本文得出结论如下:（1）投资者异质性表现明显,生产批发商多数时间看空国际棉花期货市场,而互换交易商一直看多。互换交易商和资产管理机构情绪最为独立,相对其他投资者更加理性,且能影响其他投资者的情绪,特别是互换交易商,互换交易商情绪变动是生产批发商、资产管理机构和其他报告投资者情绪变动的格兰杰原因。（2）国际棉花期货价格在12年间发生了两次明显的结构性转变。第一次是在2010年9月7日,第二次是在2014年6月17日,并按照三分制方法根据其价格变化特征分别命名为泡沫膨胀期、泡沫破灭期、泡沫潜伏期。国际棉花期货价格发生结构性转变主要是受宏观层面供需失衡和国家政策的影响。（3）投资者情绪是影响国际棉花期货收益的重要因素,特别是在泡沫潜伏期,经历了泡沫膨胀期和泡沫破灭期棉花价格的大起大落之后,投资者情绪变得非常脆弱,投资者情绪对收益的影响增大。（4）国际棉花期货市场存在“杠杆效应”,负向消息相比正向消息对收益率的冲击更大。国际棉花期货收益率与波动率负相关,不支持“风险补偿”理论。于是当投资者收到负向消息时波动率会上升,从而收益率下降（负向消息）,波动率再次上升,容易形成恶性循环。