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随着我国资本账户开放步伐的加快,跨境资本流动呈现体量增大,波动加强的趋势。诚然,跨境资本流动在加深金融深化程度,降低资金成本,优化资源配置,提高资本市场效率等方面带来了积极效果,但由于短期资本流动的高度投机性、易反转的特征,也给一国金融稳定构成重大的挑战,对金融治理水平提出了更高的要求。从历史经验来看,跨境资本流入时推高了资产价格泡沫,导致银行信贷的过度扩张,而资本撤离时引发市场情绪恐慌,戳破资产价格泡沫,信贷的迅速收缩导致企业破产,并可能最终演化为银行危机和货币危机,事实上,1994年的墨西哥金融危机和1997年亚洲金融危机的爆发的历史教训告诉我们,不能正确的处理跨境资本流动的冲击将付出承重的经济社会代价。因此,在我国坚定实现更高层次金融开放的背景下,厘清在不同视角下跨境资本流动对金融稳定的影响,探索如何选取有效的政策措施来防范跨境资本流动导致的金融风险是我国目前亟待解决的问题。本文围绕跨境资本流动对金融稳定的影响这一课题,致力于解答三个核心问题。第一,跨境资本流动对我国金融稳定整体上具有怎样的影响?第二,跨境资本流动通过哪些重要的方面对金融稳定产生影响?第三,如何采用政策工具应对跨境资本流动导致的金融风险?为了解答以上问题,本文首先从总结跨境资本流动对金融稳定影响的文献综述和经典理论出发,随后构建了我国金融稳定指数并对跨境资本流动与金融稳定指数的关系进行了实证分析,接着探究了跨境资本流动影响金融稳定的两个现实意义最为突出、政策启示最大的视角——即资产价格泡沫视角和银行风险承担视角,最后检验了宏观审慎政策、货币政策及财政政策对于防范金融风险效果,并在结尾提出政策建议。在第一部分的研究中,本文首先从4个维度选取8个指标并采用主成分分析法合成了金融稳定指数,接着采用TVP-SV-BVAR模型研究了汇率预期、跨境资本流动和金融稳定指数之间的时变关系,同时探究了资本流动逆转对金融稳定的冲击,另外本文还将跨境资本流动冲击区分为正向冲击和负向冲击,金融稳定区分为增加和降低进行了不同情境下的实证检验。结果显示,汇率预期、跨境资本流动与本文构建的金融稳定指数存在明显的联动效应,但在不同的时间点、不同期限表现出的冲击效应并不一致,近年来随着金融开放政策的深入,跨境资本流动对金融稳定冲击有加大的趋势。同时,资本流动逆转对金融稳定的冲击影响并不一定全部表现为负面影响,但金融稳定的提高能够减少跨境资本流动逆转的概率。此外,资本流入的增加状态对金融稳定的冲击作用更强,因而对于外资涌入并推高国内信贷总量的现象需采取高度重视。在第二部分的研究中,为了从资产价格泡沫视角探索跨境资本流动对金融稳定的影响,本文首先采用DCC-GARCH模型初步探究了跨境资本流动与股价、房价收益率间的动态相关性,结果显示,跨境资本流动与股价及房价在样本大部分时间保持了正向联动关系,同时,近年来房价走势与跨境资本流动呈现逐渐脱钩的趋势。接着本文采用VECM模型和迭代回归方法构建了股价泡沫和房价泡沫,并采用MS-VAR模型分析了不同区制状态下跨境资本流动对资产价格泡沫的影响。实证结果显示,经济运行平缓状态下跨境资本流动缓慢推高了资产价格泡沫,然而在经济波动剧烈的状态下跨境资本流动与资产价格泡沫的关系呈现出相当不稳定的特征,使得资产价格泡沫破灭的风险大大增加。此外,本文通过省级面板数据检验了房价及房价泡沫对金融稳定的影响,结果表明房价对金融稳定的影响随房价上升呈现出从正向到负向的转换,而房价泡沫能够显著的提高信贷违约水平。因而,应加强金融市场抵御跨境资本流动风险的能力,加强对资产价格泡沫的防范。为探索跨境资本流动影响金融稳定的银行风险承担视角,本文将短期资本流动、由Z值衡量的银行风险、汇率、股价收益率和利差水平纳入TVP-SV-BVAR模型,从不同时点、不同期限分析了跨境资本流动对银行风险的冲击效应,并将跨境资本流动区分为增加和减少两种情况进行分析。实证结果表明,跨境资本流动冲击显著的提升了银行风险,且冲击效应在中长期下有相当的持续性。此外,跨境资本流动的增加在不同期限下都提升了银行风险,而跨境资本流动的减少仅在长期有减弱银行风险的效果。因此,面临资本大幅流入时提升信贷审查质量和减少银行道德风险显得尤为重要。在第三部分的研究中,本文首先介绍了IMF框架下对于跨境资本流动管理政策工具的使用,随后实证检验了宏观审慎政策、货币政策和财政政策对于防范金融风险的效果,并分析了三种政策工具的协同作用,而且关注了企业所有制、规模和资金流动性高低带来的异质性影响。结果表明,紧缩的货币政策和积极的财政政策会增加企业杠杆水平,宏观审慎政策不仅可以有效降低企业杠杆水平,而且可以显著缓解货币政策与财政政策对企业杠杆水平的正向作用。此外本文发现,相对于国有企业,我国非国有企业对于货币政策和宏观审慎政策的效果更为敏感,但财政政策只对于国有企业具有缓解风险承担的作用。另外,规模较小的企业更容易受到各类政策工具的影响,具有更高资金流动性的企业更容易从宏观审慎政策中受益。因此,应坚持以宏观审慎政策为主导,加强货币政策与财政政策协调配合,并根据企业特征采取差异化措施。相对于该领域已有研究,本文的边际贡献在于:(1)在分析跨境资本流动对金融稳定影响的资产价格渠道时,并非只关注跨境资本流动对资产价格的推动作用,而是分析了跨境资本流动通过资产价格影响金融稳定的深层次机理——跨境资本流动导致资产价格泡沫的产生和破灭,并对泡沫对金融稳定的影响进行了实证检验,从而明确了金融市场防范跨境资本流动冲击的方向和重点。(2)本文尤其关注了我国资本账户开放和外汇体制改革进程中变量关系所表现出的时变、非线性特征,选用了TVP-SV-BVAR、MS-VAR和DCC-GARCH等非线性模型进行研究,使得分析变量关系的动态演变过程成为可能。而且在实证过程当中,本文关注了不同情境下的非线性影响,在丰富信息量的同时扩大了文章的可应用范围。(3)本文在分析宏观审慎政策等政策工具的效果时,从微观企业杠杆水平的角度探究政策工具对于金融稳定的影响,从而能够了解不同类型的企业对于政策工具产生反应的差异性,从而得以对政策工具的实施进行针对性调整。同时,本文在宏观审慎政策和货币政策的双支柱调控框架中加入财政政策的协调配合,在“特别国债”、“地方政府专项债”等财政刺激政策加码的背景下具有突出现实意义。