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证券交易所处于资本市场监管体系的最前沿,具有得天独厚的优势和不可替代的作用。本文基于沪深两大证券交易所官方网站上发布的问询函,从上市公司股价同步性的视角,实证检验证券交易所问询函作为资本市场重要的监管手段是否具有信息含量。股价中包含特质信息的多少对资本市场资源配置效率起着关键作用,股价同步性是衡量信息含量的重要指标,反映了上市公司个股与市场同涨同跌的现象。当前无论是在学术界还是在实务界,存在两种不同的观点:信息观和噪音观。本文基于信息观对股价同步性进行研究,因为在资本市场中,由于市场有效性较强,公司的特质信息对股价的影响更强,当股价中包含的信息越多,股价同步性越低,市场越有效。证券分析师作为资本市场中的信息中介,对信息有着解读、传递的重要作用,所以,分析师跟踪的人数越多,解读的特质信息越多,进而对股价同步性产生影响。
本文首先在文献梳理的基础上对交易所问询函进行理论分析,然后收集相关数据对交易所问询函、分析师跟踪和股价同步性进行实证检验。在理论分析部分,本文研究了交易所问询函对股价同步性的作用机理,并从交易所问询函的数量和类型上分析对股价同步性的影响。进而分析了交易所问询函、分析师跟踪与股价同步性之间的关系并提出研究假设;在实证检验方面,本文选取了沪深主板市场上市公司2014年至2018年共计6977个研究样本,建立实证模型进行研究。研究结果表明:第一,交易所问询函显著降低了股价同步性,并且其问询的次数越多和涉及会计信息类的问询,其对股价同步性的降低作用更明显;第二,证券分析师在交易所问询函与股价同步性之间起部分中介作用,沪深两大交易所出具问询函会吸引更多分析师进行跟踪解读,进而降低上市公司的股价同步性。第三,在进一步检验中发现,交易所问询函对股价同步性的影响在非国有企业中更为明显。上述结果表明,证券交易所问询函制度的实施,在提升资本市场的信息效率、引导投资者投资决策方面切实发挥了积极的作用。为此,建议进一步加强对上市公司信息披露质量,及时、准确、全面的向投资者披露公司的财务报告等;对于资本市场方面,坚持和完善交易所问询函制度,推动监管措施的创新,加强对上市公司信息披露违规问题的一线监管。
本文首先在文献梳理的基础上对交易所问询函进行理论分析,然后收集相关数据对交易所问询函、分析师跟踪和股价同步性进行实证检验。在理论分析部分,本文研究了交易所问询函对股价同步性的作用机理,并从交易所问询函的数量和类型上分析对股价同步性的影响。进而分析了交易所问询函、分析师跟踪与股价同步性之间的关系并提出研究假设;在实证检验方面,本文选取了沪深主板市场上市公司2014年至2018年共计6977个研究样本,建立实证模型进行研究。研究结果表明:第一,交易所问询函显著降低了股价同步性,并且其问询的次数越多和涉及会计信息类的问询,其对股价同步性的降低作用更明显;第二,证券分析师在交易所问询函与股价同步性之间起部分中介作用,沪深两大交易所出具问询函会吸引更多分析师进行跟踪解读,进而降低上市公司的股价同步性。第三,在进一步检验中发现,交易所问询函对股价同步性的影响在非国有企业中更为明显。上述结果表明,证券交易所问询函制度的实施,在提升资本市场的信息效率、引导投资者投资决策方面切实发挥了积极的作用。为此,建议进一步加强对上市公司信息披露质量,及时、准确、全面的向投资者披露公司的财务报告等;对于资本市场方面,坚持和完善交易所问询函制度,推动监管措施的创新,加强对上市公司信息披露违规问题的一线监管。