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[摘要]代理成本来自于所有权与控制权的分离，代理成本降低了企业的经营效率和资源配置效率，不利于企业的运行发展，而此问题在我国国有上市公司中尤为明显。本文从优化资源配置的视角，以国有IPO公司为样本，分析了国有企业因所有权与控制权的完全分离带来的代理问题，并提出政策性建议，从股权制衡、股权激励以及薪酬激励方面降低代理成本，提高经营效率，优化国有公司治理策略。
[关键词]资源配置；代理成本；国有上市公司
[中图分类号]F274[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2013）28-0034-02
1引言
从企业层面讲，高效的资源配置可以降低公司运行成本，提高经营效率；从市场层面讲，优化的资源配置可以提高整个资本市场的运行效率，促进国民经济的健康发展。而目前股票市场是资源配置最主要的场所，因此，股票市场的运行动态可以在一定程度上反映出我国目前资源配置的状况。本文选择了2006—2010年在沪深交易所上市的国有企业作为样本，研究这些国企在股票市场的表现，同时，我们选择了公司治理的相关指标作为这些国有公司经营效率、资源配置的影响因子。本文的研究结论对如何加强规范上市公司的公司治理提高股票市场的资源配置效率具有参考意义。
2关于公司治理与资源配置的探讨
公司治理的目标在于提高企业的经营效率，优化资源配置，实现企业价值最大化。其中，代理理论是现代公司治理的理论基础。它主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。代理理论认为，企业资源的所有者拥有企业全部的剩余索取权，因此，企业所有者（即股东）的终极目标是实现股东价值最大化，但是，现代企业制度所有权和经营权的分离导致企业在进行内部决策时，决策管理与剩余收益的索取相分离，这就是“代理成本”产生的原因。即股东为了确保管理人员按照股东利益最大化的原则行事，会采取一系列额外措施，同时付出相关额外成本。这些成本从股东方面来说很可能是监督成本，而从管理人员角度来讲就是约束成本，另外不能明确的成本我们称作剩余损失。这些成本和损失浪费了企业的资源，降低了企业的运行效率，因此，如何制定出更有效的企业治理策略从而优化资源配置，降低代理成本，减少不必要的损失，成为理论界和实务界讨论的重点。
学者们提出很多减轻股东与管理者之间代理成本的机制，比如国外学者Jensen（1990）和Murphy（1985）提出的薪酬合同激励制度，以此来激励管理者遵循股东利益最大化的原则行事。另外，Ruback（1983）等学者提出，董事会、大股东、敌意收购以及融资结构等对降低代理成本也有很大成效。针对我国国有上市公司所有权和经营权完全分离的特殊性，以及资源更容易被个人侵占、消费的问题，本文拟从宏观的角度来探讨资源配置的公司治理策略，从而提出更有效的国有公司治理策略，更好地应对以上问题。
3国有企业公司治理存在的主要问题及对策
公司治理需实现的目标之一是确保所有者实现剩余控制权和索取权，而我国国有企业改制过程中一个突出的问题就是所有者缺位，这使得相关的利益方权利和义务界限不清，致使对经营者的激励和约束效果欠佳，资源的浪费和流失也就不可避免。当多数股权被企业内部人持有的时候，又出现了内部人控制的问题，即在重大战略决策中，内部人会更倾向于把资源配置到有利于内部人私人利益的领域，而忽略了股东以及企业的整体利益最大化的目标。再者，公司所有者与经营者信息存在不对称性，而双方利益并不是一致的，体制与产权的双重问题给国企的内部管理人员留下了很大的操纵空间，造成了个人对公司财产利益的侵占和消费。同时，对于大多数国有企业，国家仍是最大的股东，资本封闭性比较强，难以形成有效的产权约束机制。我国资本市场尚不成熟，外部投资者和监督机构对国有企业的监督很有限，这些问题都阻碍了我国公司治理结构的完善，不利于国有企业进一步的深化改革和健康发展。
股权分置改革之后，股票市场的资源配置效率得到了很大提高，并开始主导资本资源的配置，因此，股票市场成为衡量资源配置效率的重要标志之一。因此，我们选取了117家国有上市公司样本，观察这些公司在股票市场的表现，用市盈率代表市场对资源配置的倾向，以此作为被解释变量，对影响公司治理的解释变量进行回归，控制IPO发行规模和发行年度哑变量。本文选取了关联交易公司、首次发行数量、现金申购中签率、股权集中指数、总经理持股比例、独立董事比例以及前三名高管薪酬等指标作为影响因子研究这些要素对资源配置（IPO市盈率）的影响，是因为这些要素综合考虑到了公司所有者影响力、管理者所受激励、外部投资者预期以及公司财务状况、经营效率等对IPO市盈率的影响，较为全面客观的阐述了公司治理结构中的要素。本文所有IPO数据来源于CSMAR数据库，公司治理影响因素均来自于上市公司年报并通过手工加工获得，年报信息搜集来自于巨潮网。
上述回归结果从股票市场的角度观察了公司治理因素对资源配置的影响，但是，IPO市盈率反映地更多的是外部市场环境对企业的预期，而这些变量对企业内部治理效果的真正影响（比如较低的代理成本和更多有效的投资），还需要通过进一步的回归和检验。本文用代表经营效率的变量“总资产周转率”来衡量代理成本，继续沿用表1中的样本数据，回归结果如表2所示。
可以看到，薪酬和股权集中度与企业代理成本显著负相关，但高管薪酬不利于企业投资，总经理持股和股权制衡有促进企业投资的作用，我们认为此现象的出现与高管信息后的激励制度有关。董事会给予公司高管的薪酬激励往往受企业当期经营业绩的影响较大，这就导致了高管人员的短视行为，促使管理者更关注短期的业绩而忽略了具有更高投资报酬率但资本回收期较长的项目，这无疑损害了公司的整体利益；独立董事比例对投资产生负面影响是因为独立董事倾向于维护管理当局的利益。
4总结与建议
如何减轻代理成本、提高企业投资效率，是针对我国国有上市公司所有权与经营权完全分离的特点需解决的问题，根据我们的研究结果发现，提高高管薪酬可以显著降低代理成本，而股权激励机制可以优化企业投资。因此，我们建议国有企业高管薪酬和股权激励并行，建立和健全对公司经营者的激励和约束机制。同时，推进股权多元化，引入其他非国有大股东，使所有者职能到位，形成规范的公司治理结构。多元股东相互制衡，有利于资源高效配置。同时，加强外界独立审计机构和证券市场以及媒体的外部监督功能，对规范国有公司治理也有一定作用。
参考文献：
[1]何丹，朱建军股权分置、控制权私人收益与控股股东融资成本[J].会计研究，2006（5）：50-58.
[2]史忠健国有公司治理结构[M].北京：北京大学出版社，2002.
[3]Jensen，MTakeovers：Their Causes and Consequences[J].Journal of Economic Perspectives，1988，2（1）：21-48.
[关键词]资源配置；代理成本；国有上市公司
[中图分类号]F274[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2013）28-0034-02
1引言
从企业层面讲，高效的资源配置可以降低公司运行成本，提高经营效率；从市场层面讲，优化的资源配置可以提高整个资本市场的运行效率，促进国民经济的健康发展。而目前股票市场是资源配置最主要的场所，因此，股票市场的运行动态可以在一定程度上反映出我国目前资源配置的状况。本文选择了2006—2010年在沪深交易所上市的国有企业作为样本，研究这些国企在股票市场的表现，同时，我们选择了公司治理的相关指标作为这些国有公司经营效率、资源配置的影响因子。本文的研究结论对如何加强规范上市公司的公司治理提高股票市场的资源配置效率具有参考意义。
2关于公司治理与资源配置的探讨
公司治理的目标在于提高企业的经营效率，优化资源配置，实现企业价值最大化。其中，代理理论是现代公司治理的理论基础。它主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。代理理论认为，企业资源的所有者拥有企业全部的剩余索取权，因此，企业所有者（即股东）的终极目标是实现股东价值最大化，但是，现代企业制度所有权和经营权的分离导致企业在进行内部决策时，决策管理与剩余收益的索取相分离，这就是“代理成本”产生的原因。即股东为了确保管理人员按照股东利益最大化的原则行事，会采取一系列额外措施，同时付出相关额外成本。这些成本从股东方面来说很可能是监督成本，而从管理人员角度来讲就是约束成本，另外不能明确的成本我们称作剩余损失。这些成本和损失浪费了企业的资源，降低了企业的运行效率，因此，如何制定出更有效的企业治理策略从而优化资源配置，降低代理成本，减少不必要的损失，成为理论界和实务界讨论的重点。
学者们提出很多减轻股东与管理者之间代理成本的机制，比如国外学者Jensen（1990）和Murphy（1985）提出的薪酬合同激励制度，以此来激励管理者遵循股东利益最大化的原则行事。另外，Ruback（1983）等学者提出，董事会、大股东、敌意收购以及融资结构等对降低代理成本也有很大成效。针对我国国有上市公司所有权和经营权完全分离的特殊性，以及资源更容易被个人侵占、消费的问题，本文拟从宏观的角度来探讨资源配置的公司治理策略，从而提出更有效的国有公司治理策略，更好地应对以上问题。
3国有企业公司治理存在的主要问题及对策
公司治理需实现的目标之一是确保所有者实现剩余控制权和索取权，而我国国有企业改制过程中一个突出的问题就是所有者缺位，这使得相关的利益方权利和义务界限不清，致使对经营者的激励和约束效果欠佳，资源的浪费和流失也就不可避免。当多数股权被企业内部人持有的时候，又出现了内部人控制的问题，即在重大战略决策中，内部人会更倾向于把资源配置到有利于内部人私人利益的领域，而忽略了股东以及企业的整体利益最大化的目标。再者，公司所有者与经营者信息存在不对称性，而双方利益并不是一致的，体制与产权的双重问题给国企的内部管理人员留下了很大的操纵空间，造成了个人对公司财产利益的侵占和消费。同时，对于大多数国有企业，国家仍是最大的股东，资本封闭性比较强，难以形成有效的产权约束机制。我国资本市场尚不成熟，外部投资者和监督机构对国有企业的监督很有限，这些问题都阻碍了我国公司治理结构的完善，不利于国有企业进一步的深化改革和健康发展。
股权分置改革之后，股票市场的资源配置效率得到了很大提高，并开始主导资本资源的配置，因此，股票市场成为衡量资源配置效率的重要标志之一。因此，我们选取了117家国有上市公司样本，观察这些公司在股票市场的表现，用市盈率代表市场对资源配置的倾向，以此作为被解释变量，对影响公司治理的解释变量进行回归，控制IPO发行规模和发行年度哑变量。本文选取了关联交易公司、首次发行数量、现金申购中签率、股权集中指数、总经理持股比例、独立董事比例以及前三名高管薪酬等指标作为影响因子研究这些要素对资源配置（IPO市盈率）的影响，是因为这些要素综合考虑到了公司所有者影响力、管理者所受激励、外部投资者预期以及公司财务状况、经营效率等对IPO市盈率的影响，较为全面客观的阐述了公司治理结构中的要素。本文所有IPO数据来源于CSMAR数据库，公司治理影响因素均来自于上市公司年报并通过手工加工获得，年报信息搜集来自于巨潮网。
上述回归结果从股票市场的角度观察了公司治理因素对资源配置的影响，但是，IPO市盈率反映地更多的是外部市场环境对企业的预期，而这些变量对企业内部治理效果的真正影响（比如较低的代理成本和更多有效的投资），还需要通过进一步的回归和检验。本文用代表经营效率的变量“总资产周转率”来衡量代理成本，继续沿用表1中的样本数据，回归结果如表2所示。
可以看到，薪酬和股权集中度与企业代理成本显著负相关，但高管薪酬不利于企业投资，总经理持股和股权制衡有促进企业投资的作用，我们认为此现象的出现与高管信息后的激励制度有关。董事会给予公司高管的薪酬激励往往受企业当期经营业绩的影响较大，这就导致了高管人员的短视行为，促使管理者更关注短期的业绩而忽略了具有更高投资报酬率但资本回收期较长的项目，这无疑损害了公司的整体利益；独立董事比例对投资产生负面影响是因为独立董事倾向于维护管理当局的利益。
4总结与建议
如何减轻代理成本、提高企业投资效率，是针对我国国有上市公司所有权与经营权完全分离的特点需解决的问题，根据我们的研究结果发现，提高高管薪酬可以显著降低代理成本，而股权激励机制可以优化企业投资。因此，我们建议国有企业高管薪酬和股权激励并行，建立和健全对公司经营者的激励和约束机制。同时，推进股权多元化，引入其他非国有大股东，使所有者职能到位，形成规范的公司治理结构。多元股东相互制衡，有利于资源高效配置。同时，加强外界独立审计机构和证券市场以及媒体的外部监督功能，对规范国有公司治理也有一定作用。
参考文献：
[1]何丹，朱建军股权分置、控制权私人收益与控股股东融资成本[J].会计研究，2006（5）：50-58.
[2]史忠健国有公司治理结构[M].北京：北京大学出版社，2002.
[3]Jensen，MTakeovers：Their Causes and Consequences[J].Journal of Economic Perspectives，1988，2（1）：21-48.