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中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1006-7833(2011)12-000-02
摘 要 近年来，在内外部双重诱因的影响下，流动性过剩问题日益成为我国宏观经济的焦点。流动性过剩其影响的直接结果就是以金融市场为代表的虚拟资本的繁荣，本文将以股票市场为例，分析流动性过剩对金融市场的影响。
关键词 流动性过剩 股票市场
一、流动性过剩的定义
流动性过剩是一种货币现象，可以简单的理解为过剩，是实际货币存量对预期均衡水平的偏离。中国人民银行将流动性定义为某种资产转换为支付清偿手段的难易程度，因而，流动性过剩实质上表现为金融机构超储率持续处于高位的状态。需要特别指出的是，在我国，流动性过剩是指过剩，即广义的货币供给量过剩，当的增长率超过GDP增长率，就会产生流动性过剩。
主流经济学认为，可以用与GDP的比值来衡量流动性过剩[1]，一旦货币供给数量超过实体经济发展所需的货币数量时，就会产生流动性过剩，而当这些多出来的货币开始追逐各种资产时，就会引发相应资产的泡沫，即当货币进入金融市场时，就会引起金融市场的繁荣。
二、流动性过剩产生的原因
（一）从外因角度看，主要有三点：
1.全球性的流动性过剩。随着金融市场的发展，大量金融创新的涌现，释放出了极大的货币流动性。这部分流动性需求主要表现为国际游资即热钱。由于人民币汇率的升值压力，这部分热钱正大量流入我国进行人民币投机，而今年美联储的货币量化宽松政策，则进一步刺激了热钱的涌入，投机国内各种资产。
2.现行国际货币体制的缺陷[2]。由于布雷顿森林体系下美元的主导地位，美元成为世界货币，各国央行都以美元为主要的外汇储备。这样，美国政府就可以根据国内经济发展状况肆意印刷美元，向全球输出流动性过剩。而其他国家，由于其货币处于弱势地位，只能屈服于强势的美元，不仅得忍受美元贬值带来的外汇储备的损失，还得承受国际游资对本国经济的冲击。
3.国际经济结构失衡。其主要表现为：国际分工和世界经济结构调整带来全球劳动密集型产业向中国转移造成外国直接投资大量进入国内，同时，由于进口、资本输出的限制我国没有形成对外直接投资规模，造成资本与金融账户的失衡。
（二）从内因角度看，主要有三点：
1.国内经济结构的长期失衡。国内经济结构失衡主要是国内存在长期的供求总量不平衡，储蓄长期大于投资，造成内需不足和经济结构失衡[3]。 “高投资”、“高储蓄”和“低消费”再加上“经常账户和资本账户的双顺差”造成货币投放过量。
一方面，高额的储蓄使得大量的货币以存款形式滞留在银行中，而消费却偏低，为了维持经济增长正常需求，央行不得不发行更多的基础货币，成倍的放大形成流动性过剩；另一方面，高投资不能通过消费消化，只能通过出口解决，从而造成外部失衡，形成高额的外贸顺差。外汇不断增长，意味着货币投放量不断增长，最终演变成流动性过剩。
而近年来，随着房地产泡沫不断吸收大量货币，房价不断走高。高房价不仅极大的抑制消费，还挤占实业发展的货币供给，迫使央行为了满足国民经济需求，进一步投放货币，从而使得流动性过剩更加严重。
2.国内的金融创新。随着我国资本市场的不断发展，为银行提供的融资平台越来越多，银行通过改制上市融资的情况越来越多，使得银行短期内可供放贷的资金越来越多，在一定程度上形成了流动性过剩。此外，随着银行本身不断金融创新，大量如支票、网银、转移可支付账户等的使用也加大了货币的流动性过剩。
3.汇率制度的缺陷。我国实行的是“政府结汇”的外汇结算制度，这一制度的缺陷是，结汇售汇制度会使央行被动的投放基础货币。结汇售汇制是指企业的外汇收入都要按当日汇价到指定银行结汇，由银行向企业兑付人民币，这就会导致外汇增加，而外汇占款属于基础性货币，从而进一步导致国内市场的流动性过剩。
三、流动性过剩对股票市场的影响
（一）流动性过剩与股票市值的简单统计与图示
数据说明：本文涉及数据，主要来源于国家统计局和上证、深证交易所统计年鉴，且出于數据的可得性与可比性，选取了2000年到2008年间、GDP及上证和深证的总市值的数据已进行比较，具体如下：
从上图可以直观看出一下两点：
我国自2000年起，存在严重的流动性过剩，即使GDP经过多次修正，的增速仍普遍高于GDP增速；流动性过剩对股票市场存在显著影响，且股票市场对流动性过剩的反应表现出一定滞后性。
（二）流动性过剩对股票市场影响的探讨
自2000年以来，通过长期流动性过剩累计的资金对股市产生了明显的影响，尤其是2006年和2007年，上证指数一度飙升到6000多点，创下了罕见的大牛市行情。
从理论角度看：①货币的传导机制[4]作用下，货币量的供给不断上升，宽松的货币政策所引起的利率下降使得股票比银行存款和债券更有吸引力，导致公众对股票需求上升，股票的价格就会提高，股票市场就会繁荣；②股票的内在价值=未来的收益/回报率。由于我国长期的负利率政策，货币对外升值，对内贬值趋势严重，这使得回报率下降，在对未来收益预期不变的条件下，股票的内在价值就提高了，这也促使了股票市场的繁荣；
从动因角度看，一些因素进一步加大了流动性过剩，从而进一步推动股市繁荣。我国于2005年进行了股权分置改革，这使得国内外大量机构看多股市，大量做多指数；人民币升值预期越来越明显，境外热钱大量涌入国内市场，成为股市上涨的动力；房价的巨大泡沫使得股市相对成为流动性过剩资金更好的选择；
四、结论与启示
流动性过剩通过一系列传导机制，可以有效影响股市，而由于我国股权分置的特殊性，使得股市对流动性过剩产生了一定的滞后性。适当的流动性有利于经济的发展，但是流动性过剩则会引起资产价格的泡沫，长期对其放任不管，不仅对整个经济发展产生不利影响，而且一夜暴富的投机狂热还会带来大量社会不稳定因素。历史上“郁金香”泡沫和美国1929年股市泡沫崩盘至今令人心有余悸，而我们的近邻日本更是至今仍未走出“失去的十年”的影响。因此，针对流动性过剩产生原因，提出以下建议：
1.解决经济结构性问题，力求长期供求平衡。要做到这点，就要解决储蓄长期大于投资，内需严重不足的问题。除了出台相关政策鼓励产业结构的调整外，更需解决当前的房价泡沫和投资渠道不足等问题。高房价不仅极大遏制个人消费，造成有效需求不足，还挤占实业投资的资金，放大银行业的金融风险。长期不解决，经济增长就会乏力，贫富差距就会拉大，穷人通胀而富人通缩，对社会稳定不利。
2.改革汇率制度。推进人民币机制的改革，增强汇率的弹性，实现国际收支平衡和防止汇率的过度波动，保证金融体系的稳定。
3.金融货币政策。增加投资和融资渠道，完善金融市场对流动性过剩的吸放。如创业板和股指期货的开通，就是这方面的有益尝试，但还需与货币政策、税制政策等相关政策相配合。及时、有效、合理地出台政策，避免市场消化政策预期，造成政策失灵。
4.建立国际预警体系。建立对热钱等容易引发金融风险的指标评价体系，有效防止国际市场的金融冲击，维护国内金融经济环境的稳定。
参考文献:
[1]许磊行.流动性过剩与我国股票市场的实证分析.商业现代化.2009.3.
[2]郝芹,廖晶: 我国流动性过剩的原因及解决思路.财税金融.2010.10(下).
[3]巴曙松.流动性过剩的控制与机遇.资本市场.2006(12).
[4]楚尔鸣.中国证券市场货币政策传导效应的实证分析.湖南农业人学学报(利会科学版).2005(10).
[5]国家统计局http://www.stats.gov.cn/
[6]上海证券交易所http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html
[7]深证证券交易所http://www.szse.cn/
摘 要 近年来，在内外部双重诱因的影响下，流动性过剩问题日益成为我国宏观经济的焦点。流动性过剩其影响的直接结果就是以金融市场为代表的虚拟资本的繁荣，本文将以股票市场为例，分析流动性过剩对金融市场的影响。
关键词 流动性过剩 股票市场
一、流动性过剩的定义
流动性过剩是一种货币现象，可以简单的理解为过剩，是实际货币存量对预期均衡水平的偏离。中国人民银行将流动性定义为某种资产转换为支付清偿手段的难易程度，因而，流动性过剩实质上表现为金融机构超储率持续处于高位的状态。需要特别指出的是，在我国，流动性过剩是指过剩，即广义的货币供给量过剩，当的增长率超过GDP增长率，就会产生流动性过剩。
主流经济学认为，可以用与GDP的比值来衡量流动性过剩[1]，一旦货币供给数量超过实体经济发展所需的货币数量时，就会产生流动性过剩，而当这些多出来的货币开始追逐各种资产时，就会引发相应资产的泡沫，即当货币进入金融市场时，就会引起金融市场的繁荣。
二、流动性过剩产生的原因
（一）从外因角度看，主要有三点：
1.全球性的流动性过剩。随着金融市场的发展，大量金融创新的涌现，释放出了极大的货币流动性。这部分流动性需求主要表现为国际游资即热钱。由于人民币汇率的升值压力，这部分热钱正大量流入我国进行人民币投机，而今年美联储的货币量化宽松政策，则进一步刺激了热钱的涌入，投机国内各种资产。
2.现行国际货币体制的缺陷[2]。由于布雷顿森林体系下美元的主导地位，美元成为世界货币，各国央行都以美元为主要的外汇储备。这样，美国政府就可以根据国内经济发展状况肆意印刷美元，向全球输出流动性过剩。而其他国家，由于其货币处于弱势地位，只能屈服于强势的美元，不仅得忍受美元贬值带来的外汇储备的损失，还得承受国际游资对本国经济的冲击。
3.国际经济结构失衡。其主要表现为：国际分工和世界经济结构调整带来全球劳动密集型产业向中国转移造成外国直接投资大量进入国内，同时，由于进口、资本输出的限制我国没有形成对外直接投资规模，造成资本与金融账户的失衡。
（二）从内因角度看，主要有三点：
1.国内经济结构的长期失衡。国内经济结构失衡主要是国内存在长期的供求总量不平衡，储蓄长期大于投资，造成内需不足和经济结构失衡[3]。 “高投资”、“高储蓄”和“低消费”再加上“经常账户和资本账户的双顺差”造成货币投放过量。
一方面，高额的储蓄使得大量的货币以存款形式滞留在银行中，而消费却偏低，为了维持经济增长正常需求，央行不得不发行更多的基础货币，成倍的放大形成流动性过剩；另一方面，高投资不能通过消费消化，只能通过出口解决，从而造成外部失衡，形成高额的外贸顺差。外汇不断增长，意味着货币投放量不断增长，最终演变成流动性过剩。
而近年来，随着房地产泡沫不断吸收大量货币，房价不断走高。高房价不仅极大的抑制消费，还挤占实业发展的货币供给，迫使央行为了满足国民经济需求，进一步投放货币，从而使得流动性过剩更加严重。
2.国内的金融创新。随着我国资本市场的不断发展，为银行提供的融资平台越来越多，银行通过改制上市融资的情况越来越多，使得银行短期内可供放贷的资金越来越多，在一定程度上形成了流动性过剩。此外，随着银行本身不断金融创新，大量如支票、网银、转移可支付账户等的使用也加大了货币的流动性过剩。
3.汇率制度的缺陷。我国实行的是“政府结汇”的外汇结算制度，这一制度的缺陷是，结汇售汇制度会使央行被动的投放基础货币。结汇售汇制是指企业的外汇收入都要按当日汇价到指定银行结汇，由银行向企业兑付人民币，这就会导致外汇增加，而外汇占款属于基础性货币，从而进一步导致国内市场的流动性过剩。
三、流动性过剩对股票市场的影响
（一）流动性过剩与股票市值的简单统计与图示
数据说明：本文涉及数据，主要来源于国家统计局和上证、深证交易所统计年鉴，且出于數据的可得性与可比性，选取了2000年到2008年间、GDP及上证和深证的总市值的数据已进行比较，具体如下：
从上图可以直观看出一下两点：
我国自2000年起，存在严重的流动性过剩，即使GDP经过多次修正，的增速仍普遍高于GDP增速；流动性过剩对股票市场存在显著影响，且股票市场对流动性过剩的反应表现出一定滞后性。
（二）流动性过剩对股票市场影响的探讨
自2000年以来，通过长期流动性过剩累计的资金对股市产生了明显的影响，尤其是2006年和2007年，上证指数一度飙升到6000多点，创下了罕见的大牛市行情。
从理论角度看：①货币的传导机制[4]作用下，货币量的供给不断上升，宽松的货币政策所引起的利率下降使得股票比银行存款和债券更有吸引力，导致公众对股票需求上升，股票的价格就会提高，股票市场就会繁荣；②股票的内在价值=未来的收益/回报率。由于我国长期的负利率政策，货币对外升值，对内贬值趋势严重，这使得回报率下降，在对未来收益预期不变的条件下，股票的内在价值就提高了，这也促使了股票市场的繁荣；
从动因角度看，一些因素进一步加大了流动性过剩，从而进一步推动股市繁荣。我国于2005年进行了股权分置改革，这使得国内外大量机构看多股市，大量做多指数；人民币升值预期越来越明显，境外热钱大量涌入国内市场，成为股市上涨的动力；房价的巨大泡沫使得股市相对成为流动性过剩资金更好的选择；
四、结论与启示
流动性过剩通过一系列传导机制，可以有效影响股市，而由于我国股权分置的特殊性，使得股市对流动性过剩产生了一定的滞后性。适当的流动性有利于经济的发展，但是流动性过剩则会引起资产价格的泡沫，长期对其放任不管，不仅对整个经济发展产生不利影响，而且一夜暴富的投机狂热还会带来大量社会不稳定因素。历史上“郁金香”泡沫和美国1929年股市泡沫崩盘至今令人心有余悸，而我们的近邻日本更是至今仍未走出“失去的十年”的影响。因此，针对流动性过剩产生原因，提出以下建议：
1.解决经济结构性问题，力求长期供求平衡。要做到这点，就要解决储蓄长期大于投资，内需严重不足的问题。除了出台相关政策鼓励产业结构的调整外，更需解决当前的房价泡沫和投资渠道不足等问题。高房价不仅极大遏制个人消费，造成有效需求不足，还挤占实业投资的资金，放大银行业的金融风险。长期不解决，经济增长就会乏力，贫富差距就会拉大，穷人通胀而富人通缩，对社会稳定不利。
2.改革汇率制度。推进人民币机制的改革，增强汇率的弹性，实现国际收支平衡和防止汇率的过度波动，保证金融体系的稳定。
3.金融货币政策。增加投资和融资渠道，完善金融市场对流动性过剩的吸放。如创业板和股指期货的开通，就是这方面的有益尝试，但还需与货币政策、税制政策等相关政策相配合。及时、有效、合理地出台政策，避免市场消化政策预期，造成政策失灵。
4.建立国际预警体系。建立对热钱等容易引发金融风险的指标评价体系，有效防止国际市场的金融冲击，维护国内金融经济环境的稳定。
参考文献:
[1]许磊行.流动性过剩与我国股票市场的实证分析.商业现代化.2009.3.
[2]郝芹,廖晶: 我国流动性过剩的原因及解决思路.财税金融.2010.10(下).
[3]巴曙松.流动性过剩的控制与机遇.资本市场.2006(12).
[4]楚尔鸣.中国证券市场货币政策传导效应的实证分析.湖南农业人学学报(利会科学版).2005(10).
[5]国家统计局http://www.stats.gov.cn/
[6]上海证券交易所http://www.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html
[7]深证证券交易所http://www.szse.cn/