论文部分内容阅读
【摘 要】随着互联网金融模式的不断深入和创新，以余额宝为代表的互联网基金以高收益、低门槛短期内聚集了大笔资金，冲击了传统金融市场，并对利率市场化呈现倒逼之势。本文以余额宝为例，介绍互联网基金的运作模式及其创新点，分析了它对利率市场化的影响，同时也探讨了在互联网金融环境下推进利率市场化需要注意的方面。
【关键词】互联网基金；余额宝；货币市场基金；利率市场化
文章编号：ISSN1006—656X（2014）03-0021-03
近年来，随着大数据、云计算等新一代信息技术的日渐成熟，互联网企业开始逐步向金融业务渗透，形成以互联网为交易渠道的互联网金融模式。而在过去的半年内，互联网金融领域风头最盛的当属余额宝为代表的互联网基金。从2013年6月13日推出，截至6月18日晚9点30分用户数量已突破 100 万，这距离余额宝上线还不到6天时间。随后，各种“类宝”产品层出不穷，如东方财富公司上线的“活期宝”，腾讯与华夏基金合作的理财通以及苏宁云商的零钱宝等。截至目前，仅余额宝一家基金的规模就已超过5400亿元，用户数突破8100万。余额宝类货币基金的快速增长，给我国的金融行业带来了巨大的挑战，也掀起了一场关于余额宝利弊以及是否应该取缔的论争。实际上，它们的影响还将更为深远：互联网货币基金的浪潮必会加快中国利率市场化的节奏和进程。
一、互联网基金的运作模式
（一）互联网基金简介
关于互联网基金的定义，目前并没有明确说法。笔者认为，它是以大数据、云计算等现代互联网技术为支撑，通过互联网实现交易的一种互联网金融模式产品。它依靠互联网平台交易和大数据分析为基础开展业务，有效降低融资成本[1]。同时，互联网基金的操作流程十分便捷，加深了客户体验，并且低额的资金交易门槛也有效缓解了“金融排斥”。互联网基金模式通过渠道创新实现了基金销售的金融脱媒，基金公司通过互联网平台公司将基金产品直接送到广大互联网用户面前，提高了社会资金使用效率[1]。目前的互联网基金基本上都是货币型基金，而余额宝作为中国首支互联网基金，它实质上是一种账户余额的货币市场基金。
（二）互联网基金的主体和业务流程
互联网基金由三大主体组成：互联网平台公司、基金公司和互联网客户。其中网络平台公司一般是掌握一定互联网入口的第三方机构，从而为其互联网用户提供基金购买的平台和接口；基金公司发行和销售基金；互联网用户作为基金的购买者，大多是互联网平台公司的注册客户。就余额宝来说，它的主体包括支付宝公司、天弘基金公司和支付宝客户。支付宝公司是天弘增利宝基金的直销平台和第三方结算工具提供者，余额宝与增利宝接口，而资金在支付宝与余额宝间流通，用户将支付宝中的备付金转入余额宝或由余额宝转出到支付宝，即实现对基金的购买或赎回。
互联网基金的一个重要特点是其业务流程全部通过互联网平台实现，包括用户注册、银行卡实名认证及绑定、用户申购、申购确定和用户赎回[1]。以余额宝为例，其操作流程包括用户认证、转入和转出三个环节。作为第三方支付公司，支付宝注册用户一般都已通过银行卡实名认证，然后用户可将支付宝中暂时不用的闲散资金转入到余额宝中，即向相关基金公司购买相应的理财产品，目前余额宝中只有天弘基金公司增利宝一种基金。转入余额宝的最低金额为1元，无最高限额。转入分为两种模式：一种是（T+1）模式，即在工作日（T）15点之前转入的金额将在第二个工作日（T+1）由基金公司确认基金份额；另一种是（T+2）模式，即在工作日（T）15点以后转入“余额宝”的资金会延迟一个工作日进行份额确认。基金公司将筹集起来的资金去进行投资，所得收益按所确认的份额每日计入客户的余额宝账户内。余额宝提供了T+0的快速赎回机制，客户可以随时将余额宝内的资金转出或用于网上购物，转出资金实时到达客户支付宝账户，资金周转速率是传统银行无法比拟的。
将互联网基金与传统货币基金及银行某些理财产品比较，结果如表1所示，从中可以看出互联网基金的年化收益都在5%以上，远超银行的1天超短期理财产品，并且在申购额上设置低门槛，普通客户无进入障碍，发挥了互联网“长尾效应”。而与传统货币基金相比，互联网基金的年化收益率也明显高于传统的货币基金，并且在货币基金的三大费率上，对接互联网的货币基金均明显下降，从余额宝对接的天弘增利宝开始，就打破了原有行业标准——0.33%的管理费率和0.10%的托管费率，三者分别为0.30%、0.08%、0.25%，使得广大普通民众享受到原来机构拥有的低佣金待遇，充分体现了“普惠”互联网精神。
表1 互联网基金与商业银行同类理财产品及传统货币基金
（数据来源：天天基金网、各大银行官方网站、全景基金研究中心及其他公开资料，截止2014年4月23日）
二、互联网基金的创新点
互联网是一种工具，从很多方面能够弥补传统金融机构的不足，它推动了金融领域各个方面的转型和发展。如今，互联网与金融的不断深入融合，给基金业也带来了新的机遇，互联网基金呈现出的创新点值得注意。
（一）互联网基金在销售方面的创新
目前我国的互联网金融集中在以互联网作为传统金融产品销售渠道的渠道创新，互联网基金是其中的典型代表。这种销售模式拓宽了市场和销售渠道，并且平台上的产品透明度和可比性增强，有效降低了信息不对称的问题[2]。以往基金公司的销售渠道通常有三种：银行代销、专业销售机构代销和基金公司直销。其中，由于银行的专业信誉、网点优势和庞大客户基础，银行通常是基金销售的最主要平台。而互联网公司与基金公司的深度融合式合作，打破了传统模式中基金销售渠道被银行主导的局面，与互联网公司的合作，基金公司不仅能够直接接触到大量普通投资者，而且通过社交网络或电子商务平台可以挖掘各类与金融相关的信息，获取部分个人或机构没有完全披露的信息。 就余额宝来说，它是第三方支付公司支付宝公司和天弘基金公司货币市场基金的组合产品。正如银行销售基金的强大能力在于客户基础和网点优势，余额宝销售基金的超强能力，也在于支付宝的庞大用户群。这种渠道优势和极低的推销成本，使得天弘增利宝的基金规模短期内就突破百亿元。余额宝在销售方面的另一创新，是它创造了支付宝利用余额宝直销增利宝基金的模式。根据《证券投资基金销售管理办法》的规定“未经注册并取得基金销售业务资格或者未经中国证监会认定的机构，不得办理基金的销售或者相关业务”，因此支付宝不可以代销基金。为规避监管风险，支付宝公司将此基金销售行为定义为直销，并严格按照直销模式来设计业务流程，在余额宝的设计上宣称支付宝收取的是提供交易平台的管理费。
（二）互联网基金在服务理念上的创新
在互联网基金的销售服务中，基金公司通过共享巨大的网络客户信息资源，可以解决客户的信用评级、交易费用、风险评估等问题。在未来，通过互联网可以及时查看交易记录、评估个人信用等级、分析财产状况和消费习惯等。这些是传统金融机构无法用低成本做到的。同时，互联网掀起了一场交易方式的变革。在交易上，由于互联网金融可以及时获取供求双方的信息，并通过信息处理形成信息序列进行风险评估与定价，实现了“充分交易”的可能。另一方面，在互联网平台的助力下，它还有网上购物付款、信用卡还款、跨行转账等附加功能。
以余额宝为例，它在服务理念上始终围绕“以提升客户价值为中心”。首先，余额宝的购买非常便利，所有操作均可在网上完成，其一键开户流程实现了尽可能转化每一个支付宝用户。其次，“余额理财”针对性很强，它充分考虑了支付宝客户的流动性需求和客户资金个体规模小而总体规模大的特点，从而设置的转入资金最低只要1元。而在客户体验方面，余额宝也实现了创新。在结算方式上，余额宝实现了日日结算，每日将收益转化为基金份额，归入到持有人名下。这种收益每日分配的方式加深了客户体验。余额宝还将客户基金融入即时（T+0）消费场景，在理财增值的同时也能获得支付体验。客户可以将余额宝中的资金随时转出，所有操作即时金发展壮大为利率市场化提供了强大的推动力，成为倒逼金融业改革的重要力量。
三、互联网基金的推动作用
（一）加速货币基金分流存款，倒逼存款利率市场化
互联网基金的发展在很大程度上分流了存款机构的存款，使存款机构在竞争中处于劣势。从余额宝的发展来看，低门槛和高收益是它成功的重要原因。近几年居民储蓄存款向互联网理财产品流动的速度非常快，央行发布《2013年金融统计数据报告》显示，2013年，我国住户存款增加5.49万亿元，与2012年增加5.71万亿元相比，同比少增2200亿元[3]。
图1是中资全国性四家大型银行人民币个人储蓄存款和各项贷款的数据图，可以看出从去年6月份即余额宝上线以来，直到年底储蓄存款都呈现下降趋势，而贷款却持续走高。存款其实一直在慢慢流向高收益理财产品，但余额宝的出现加速了这一进程。银行吸储成本提高，迫使银行采取措施。货币当局原本旨在增强金融体系稳定性的利率管制措施，反而束缚了银行体系的竞争能力，导致银行系统的稳定性下降[4]。商业银行为应对存款分流现状，吸引居民存款 ， 短期内可能采取各种其他手法加息揽储，而对于长期，必定会逐步要求解除现行利率管理体制中对存款上限的管制。到今年1月底，五大国有银行已悉数加入存款利率上浮到顶的队伍，即在央行存款基准利率基础上上浮10%。
以余额宝类产品来说，它的主要投资标的是商业银行短期协议存款，其余则投向利率债、高等级信用债券等，也就是说，大部分资金从银行流出去投资货币基金，基金又以协议存款方式存回银行，经过这一过程，资金成本提高、银行的获利空间变小，原银行储户现基金客户的收益增加，客观上推进了利率市场化进程。至2014年2月末，中国货币市场基金净值已过亿万，若利差持续，存款替代效应加剧，将倒逼存款利率市场化。
图1 近半年中资全国性四家大型银行人民币个人储蓄存款和各项贷款统计（如上图）
（数据来源：中国人民银行公布2013-2014金融统计数据）
（二）推动银行业变革和创新，提高利率市场化效率
互联网基金的发展对商业银行传统业务造成了显著冲击，引发了银行业的金融创新，从而提高了其运营效率和竞争力。互联网基金对商业银行理财产品和基金代销业务的冲击是比较大的。增利宝与银行的一天周期超短理财产品相比，投资结构和特点相似，但收益却是天壤之别，并且银行理财产品门槛较高，金融排斥性强。而银行在基金代销方面的长期主导和高额代销佣金，使其在互联网平台面前竞争力也下降许多。因此，银行等存款机构为了应对来自货币市场基金的竞争，会加大业务创新的力度，通过多种手段提高资金的周转率，更加合理地配置和利用资金。
目前国内各家商业银行正在进行活期储蓄和货币收益结合方面的创新，同时也提供信用卡的货币理财等服务，这将同货币基金一起推动小额资金的率先利率市场化。商业银行的积极应对和我国监管部门对互联网金融的包容鼓励的态度，都将提高中国利率市场化的效率。
（三）推动直接金融的形成，完善价格机制和利率体系
互联网基金的发展，吸引了大量社会资金与公众进入货币市场，保证了货币市场的资金供给，带动了货币市场工具的多元化和货币市场的发展。从长远看，货币市场基金的发展可以为利率市场化之后央行的货币政策通过货币市场间接操作、提高政策传导的有效性提供保障[4]。互联网基金的发展强化了货币市场基金的力量，使得当前银行主导的货币市场交易结构更加多样化，促进短期货币市场交易的发展，有利于完善金融体系和价格机制，形成完善的市场化利率体系。 而另一方面，它也是一个推动放松管制的力量，互联网金融模式一定程度上实现了直接金融，促进银行脱媒，推动金融行业进一步放松管制，加快利率市场化，推动我们整个金融机构向直接金融为主发展。 图2是余额宝年化收益和SHIBOR统计数据，图中可以看出在2013年6月末和12月末，银行间市场的资金拆借率比较高，造就了余额宝等在线理财产品的高收益率，而同业拆借率较低时，余额宝的收益率也走低，因此余额宝受市场利率的影响较大，应该说是市场利率的跟随者。因此，有些学者认为余额宝推高市场利率，使社会融资成本上升，要求取缔余额宝，笔者认为这一观点并不妥当。并且余额宝资金流入同业拆借市场，缓解同业拆借资金供给紧张的情况，理论上降低长期市场利率。
图2 余额宝7日年化收益率与SHIBOR的比较[6]
（四）需要注意的几个方面
首先，我们应当正视互联网基金对中国存款利率自由化带来的影响。互联网基金运用互联网技术对货币基金进行重新包装，发挥网络平台效应、多功能性、便利性及优越的客户体验等优点，促使当前货币基金以前所未有的速度快速增长，而且在未来它仍存在功能创新和规模发展的巨大空间[4]。在利率市场化的过程中，必然会涌现出各种金融创新，而随着金融监管放松、价格波动加大，利率市场化带来的新的金融风险需要新的金融产品进行管理和定价。但是，应当注意到我国利率市场化过程中涌现出来的各种金融创新，实际并未完全服务于提升实体经济，而是成了金融机构规避监管，以及资金在金融体系内自我循环、谋取利润的工具[7]。余额宝80%的资金投资于银行协议存款，靠赚取利差进行无风险套利，本质上就是一种金融资源在体系内的循环，这种循环，对突破政府利率管制及利率市场化改革是有利的，但对实体经济的作用则是十分有限的。
第二，在利率市场化改革突破存款上限的过程中，应该加强对互联网基金的监管，防范利率上升带来的市场风险。监管者应该建立健全适应互联网金融特性的监管体系和手段，实现鼓励金融创新、保护投资者利益和稳定金融体系三者间的平衡。就余额宝来说，它实际上以高息揽储的方式分流银行流动性最好的活期存款，从而给银行带来了流动性压力，也容易造成“钱荒”。目前我国经济内在增长缓慢，在各种“宝”大量吸引资金的同时，市场利率上升会传导到实体经济，增加其融资成本和债务成本。
第三，要注意防范金融体系的系统性风险，特别是当前互联网金融发展过快，利率市场化的步伐过大，时机并不成熟，目前绝不适合贸然推行，应该更加稳健的进行。除了要建立起新的基准利率体系，替代一年期存款利率的基准性，或者基准利率体系全面转型[7]，还要尽快推出存款保险制度，建立起金融机构破产退出机制等吸收利率市场化进程产生的负面效应，这些都是存款利率市场化的基础性制度安排。存款利率市场化改革很难一蹴而就，应逐步放开存款利率管制上限，走稳利率市场化的最后一步。
参考文献：
[1]邱勋.互联网基金对商业银行的挑战及其应对策略--以余额宝为例[J].上海金融学院学报，2013，（4）
[2]屈庆，陈黎，余文龙.互联网金融发展对金融市场及债券市场影响分析[J].债券，2013，（10）
[3]夏志琼.余额宝倒逼利率上升和银行改革[N].证券时报，2014-01-28
[4]宋芳秀.评论：互联网货基助推利率市场化 需注意四大问题[N].第一财经日报，2014-03-21
[5]巴曙松.货币市场基金与利率市场化——从国际比较看当前中国货币市场基金争议[J].中国金融，2014，（6）
[6]舒明.余额宝能干扰市场利率抬高社会成本吗[DB/OL].
[7]易宪容.利率市场化的最后一步[J/OL].金融博览？财富，2014-04-18
【关键词】互联网基金；余额宝；货币市场基金；利率市场化
文章编号：ISSN1006—656X（2014）03-0021-03
近年来，随着大数据、云计算等新一代信息技术的日渐成熟，互联网企业开始逐步向金融业务渗透，形成以互联网为交易渠道的互联网金融模式。而在过去的半年内，互联网金融领域风头最盛的当属余额宝为代表的互联网基金。从2013年6月13日推出，截至6月18日晚9点30分用户数量已突破 100 万，这距离余额宝上线还不到6天时间。随后，各种“类宝”产品层出不穷，如东方财富公司上线的“活期宝”，腾讯与华夏基金合作的理财通以及苏宁云商的零钱宝等。截至目前，仅余额宝一家基金的规模就已超过5400亿元，用户数突破8100万。余额宝类货币基金的快速增长，给我国的金融行业带来了巨大的挑战，也掀起了一场关于余额宝利弊以及是否应该取缔的论争。实际上，它们的影响还将更为深远：互联网货币基金的浪潮必会加快中国利率市场化的节奏和进程。
一、互联网基金的运作模式
（一）互联网基金简介
关于互联网基金的定义，目前并没有明确说法。笔者认为，它是以大数据、云计算等现代互联网技术为支撑，通过互联网实现交易的一种互联网金融模式产品。它依靠互联网平台交易和大数据分析为基础开展业务，有效降低融资成本[1]。同时，互联网基金的操作流程十分便捷，加深了客户体验，并且低额的资金交易门槛也有效缓解了“金融排斥”。互联网基金模式通过渠道创新实现了基金销售的金融脱媒，基金公司通过互联网平台公司将基金产品直接送到广大互联网用户面前，提高了社会资金使用效率[1]。目前的互联网基金基本上都是货币型基金，而余额宝作为中国首支互联网基金，它实质上是一种账户余额的货币市场基金。
（二）互联网基金的主体和业务流程
互联网基金由三大主体组成：互联网平台公司、基金公司和互联网客户。其中网络平台公司一般是掌握一定互联网入口的第三方机构，从而为其互联网用户提供基金购买的平台和接口；基金公司发行和销售基金；互联网用户作为基金的购买者，大多是互联网平台公司的注册客户。就余额宝来说，它的主体包括支付宝公司、天弘基金公司和支付宝客户。支付宝公司是天弘增利宝基金的直销平台和第三方结算工具提供者，余额宝与增利宝接口，而资金在支付宝与余额宝间流通，用户将支付宝中的备付金转入余额宝或由余额宝转出到支付宝，即实现对基金的购买或赎回。
互联网基金的一个重要特点是其业务流程全部通过互联网平台实现，包括用户注册、银行卡实名认证及绑定、用户申购、申购确定和用户赎回[1]。以余额宝为例，其操作流程包括用户认证、转入和转出三个环节。作为第三方支付公司，支付宝注册用户一般都已通过银行卡实名认证，然后用户可将支付宝中暂时不用的闲散资金转入到余额宝中，即向相关基金公司购买相应的理财产品，目前余额宝中只有天弘基金公司增利宝一种基金。转入余额宝的最低金额为1元，无最高限额。转入分为两种模式：一种是（T+1）模式，即在工作日（T）15点之前转入的金额将在第二个工作日（T+1）由基金公司确认基金份额；另一种是（T+2）模式，即在工作日（T）15点以后转入“余额宝”的资金会延迟一个工作日进行份额确认。基金公司将筹集起来的资金去进行投资，所得收益按所确认的份额每日计入客户的余额宝账户内。余额宝提供了T+0的快速赎回机制，客户可以随时将余额宝内的资金转出或用于网上购物，转出资金实时到达客户支付宝账户，资金周转速率是传统银行无法比拟的。
将互联网基金与传统货币基金及银行某些理财产品比较，结果如表1所示，从中可以看出互联网基金的年化收益都在5%以上，远超银行的1天超短期理财产品，并且在申购额上设置低门槛，普通客户无进入障碍，发挥了互联网“长尾效应”。而与传统货币基金相比，互联网基金的年化收益率也明显高于传统的货币基金，并且在货币基金的三大费率上，对接互联网的货币基金均明显下降，从余额宝对接的天弘增利宝开始，就打破了原有行业标准——0.33%的管理费率和0.10%的托管费率，三者分别为0.30%、0.08%、0.25%，使得广大普通民众享受到原来机构拥有的低佣金待遇，充分体现了“普惠”互联网精神。
表1 互联网基金与商业银行同类理财产品及传统货币基金
（数据来源：天天基金网、各大银行官方网站、全景基金研究中心及其他公开资料，截止2014年4月23日）
二、互联网基金的创新点
互联网是一种工具，从很多方面能够弥补传统金融机构的不足，它推动了金融领域各个方面的转型和发展。如今，互联网与金融的不断深入融合，给基金业也带来了新的机遇，互联网基金呈现出的创新点值得注意。
（一）互联网基金在销售方面的创新
目前我国的互联网金融集中在以互联网作为传统金融产品销售渠道的渠道创新，互联网基金是其中的典型代表。这种销售模式拓宽了市场和销售渠道，并且平台上的产品透明度和可比性增强，有效降低了信息不对称的问题[2]。以往基金公司的销售渠道通常有三种：银行代销、专业销售机构代销和基金公司直销。其中，由于银行的专业信誉、网点优势和庞大客户基础，银行通常是基金销售的最主要平台。而互联网公司与基金公司的深度融合式合作，打破了传统模式中基金销售渠道被银行主导的局面，与互联网公司的合作，基金公司不仅能够直接接触到大量普通投资者，而且通过社交网络或电子商务平台可以挖掘各类与金融相关的信息，获取部分个人或机构没有完全披露的信息。 就余额宝来说，它是第三方支付公司支付宝公司和天弘基金公司货币市场基金的组合产品。正如银行销售基金的强大能力在于客户基础和网点优势，余额宝销售基金的超强能力，也在于支付宝的庞大用户群。这种渠道优势和极低的推销成本，使得天弘增利宝的基金规模短期内就突破百亿元。余额宝在销售方面的另一创新，是它创造了支付宝利用余额宝直销增利宝基金的模式。根据《证券投资基金销售管理办法》的规定“未经注册并取得基金销售业务资格或者未经中国证监会认定的机构，不得办理基金的销售或者相关业务”，因此支付宝不可以代销基金。为规避监管风险，支付宝公司将此基金销售行为定义为直销，并严格按照直销模式来设计业务流程，在余额宝的设计上宣称支付宝收取的是提供交易平台的管理费。
（二）互联网基金在服务理念上的创新
在互联网基金的销售服务中，基金公司通过共享巨大的网络客户信息资源，可以解决客户的信用评级、交易费用、风险评估等问题。在未来，通过互联网可以及时查看交易记录、评估个人信用等级、分析财产状况和消费习惯等。这些是传统金融机构无法用低成本做到的。同时，互联网掀起了一场交易方式的变革。在交易上，由于互联网金融可以及时获取供求双方的信息，并通过信息处理形成信息序列进行风险评估与定价，实现了“充分交易”的可能。另一方面，在互联网平台的助力下，它还有网上购物付款、信用卡还款、跨行转账等附加功能。
以余额宝为例，它在服务理念上始终围绕“以提升客户价值为中心”。首先，余额宝的购买非常便利，所有操作均可在网上完成，其一键开户流程实现了尽可能转化每一个支付宝用户。其次，“余额理财”针对性很强，它充分考虑了支付宝客户的流动性需求和客户资金个体规模小而总体规模大的特点，从而设置的转入资金最低只要1元。而在客户体验方面，余额宝也实现了创新。在结算方式上，余额宝实现了日日结算，每日将收益转化为基金份额，归入到持有人名下。这种收益每日分配的方式加深了客户体验。余额宝还将客户基金融入即时（T+0）消费场景，在理财增值的同时也能获得支付体验。客户可以将余额宝中的资金随时转出，所有操作即时金发展壮大为利率市场化提供了强大的推动力，成为倒逼金融业改革的重要力量。
三、互联网基金的推动作用
（一）加速货币基金分流存款，倒逼存款利率市场化
互联网基金的发展在很大程度上分流了存款机构的存款，使存款机构在竞争中处于劣势。从余额宝的发展来看，低门槛和高收益是它成功的重要原因。近几年居民储蓄存款向互联网理财产品流动的速度非常快，央行发布《2013年金融统计数据报告》显示，2013年，我国住户存款增加5.49万亿元，与2012年增加5.71万亿元相比，同比少增2200亿元[3]。
图1是中资全国性四家大型银行人民币个人储蓄存款和各项贷款的数据图，可以看出从去年6月份即余额宝上线以来，直到年底储蓄存款都呈现下降趋势，而贷款却持续走高。存款其实一直在慢慢流向高收益理财产品，但余额宝的出现加速了这一进程。银行吸储成本提高，迫使银行采取措施。货币当局原本旨在增强金融体系稳定性的利率管制措施，反而束缚了银行体系的竞争能力，导致银行系统的稳定性下降[4]。商业银行为应对存款分流现状，吸引居民存款 ， 短期内可能采取各种其他手法加息揽储，而对于长期，必定会逐步要求解除现行利率管理体制中对存款上限的管制。到今年1月底，五大国有银行已悉数加入存款利率上浮到顶的队伍，即在央行存款基准利率基础上上浮10%。
以余额宝类产品来说，它的主要投资标的是商业银行短期协议存款，其余则投向利率债、高等级信用债券等，也就是说，大部分资金从银行流出去投资货币基金，基金又以协议存款方式存回银行，经过这一过程，资金成本提高、银行的获利空间变小，原银行储户现基金客户的收益增加，客观上推进了利率市场化进程。至2014年2月末，中国货币市场基金净值已过亿万，若利差持续，存款替代效应加剧，将倒逼存款利率市场化。
图1 近半年中资全国性四家大型银行人民币个人储蓄存款和各项贷款统计（如上图）
（数据来源：中国人民银行公布2013-2014金融统计数据）
（二）推动银行业变革和创新，提高利率市场化效率
互联网基金的发展对商业银行传统业务造成了显著冲击，引发了银行业的金融创新，从而提高了其运营效率和竞争力。互联网基金对商业银行理财产品和基金代销业务的冲击是比较大的。增利宝与银行的一天周期超短理财产品相比，投资结构和特点相似，但收益却是天壤之别，并且银行理财产品门槛较高，金融排斥性强。而银行在基金代销方面的长期主导和高额代销佣金，使其在互联网平台面前竞争力也下降许多。因此，银行等存款机构为了应对来自货币市场基金的竞争，会加大业务创新的力度，通过多种手段提高资金的周转率，更加合理地配置和利用资金。
目前国内各家商业银行正在进行活期储蓄和货币收益结合方面的创新，同时也提供信用卡的货币理财等服务，这将同货币基金一起推动小额资金的率先利率市场化。商业银行的积极应对和我国监管部门对互联网金融的包容鼓励的态度，都将提高中国利率市场化的效率。
（三）推动直接金融的形成，完善价格机制和利率体系
互联网基金的发展，吸引了大量社会资金与公众进入货币市场，保证了货币市场的资金供给，带动了货币市场工具的多元化和货币市场的发展。从长远看，货币市场基金的发展可以为利率市场化之后央行的货币政策通过货币市场间接操作、提高政策传导的有效性提供保障[4]。互联网基金的发展强化了货币市场基金的力量，使得当前银行主导的货币市场交易结构更加多样化，促进短期货币市场交易的发展，有利于完善金融体系和价格机制，形成完善的市场化利率体系。 而另一方面，它也是一个推动放松管制的力量，互联网金融模式一定程度上实现了直接金融，促进银行脱媒，推动金融行业进一步放松管制，加快利率市场化，推动我们整个金融机构向直接金融为主发展。 图2是余额宝年化收益和SHIBOR统计数据，图中可以看出在2013年6月末和12月末，银行间市场的资金拆借率比较高，造就了余额宝等在线理财产品的高收益率，而同业拆借率较低时，余额宝的收益率也走低，因此余额宝受市场利率的影响较大，应该说是市场利率的跟随者。因此，有些学者认为余额宝推高市场利率，使社会融资成本上升，要求取缔余额宝，笔者认为这一观点并不妥当。并且余额宝资金流入同业拆借市场，缓解同业拆借资金供给紧张的情况，理论上降低长期市场利率。
图2 余额宝7日年化收益率与SHIBOR的比较[6]
（四）需要注意的几个方面
首先，我们应当正视互联网基金对中国存款利率自由化带来的影响。互联网基金运用互联网技术对货币基金进行重新包装，发挥网络平台效应、多功能性、便利性及优越的客户体验等优点，促使当前货币基金以前所未有的速度快速增长，而且在未来它仍存在功能创新和规模发展的巨大空间[4]。在利率市场化的过程中，必然会涌现出各种金融创新，而随着金融监管放松、价格波动加大，利率市场化带来的新的金融风险需要新的金融产品进行管理和定价。但是，应当注意到我国利率市场化过程中涌现出来的各种金融创新，实际并未完全服务于提升实体经济，而是成了金融机构规避监管，以及资金在金融体系内自我循环、谋取利润的工具[7]。余额宝80%的资金投资于银行协议存款，靠赚取利差进行无风险套利，本质上就是一种金融资源在体系内的循环，这种循环，对突破政府利率管制及利率市场化改革是有利的，但对实体经济的作用则是十分有限的。
第二，在利率市场化改革突破存款上限的过程中，应该加强对互联网基金的监管，防范利率上升带来的市场风险。监管者应该建立健全适应互联网金融特性的监管体系和手段，实现鼓励金融创新、保护投资者利益和稳定金融体系三者间的平衡。就余额宝来说，它实际上以高息揽储的方式分流银行流动性最好的活期存款，从而给银行带来了流动性压力，也容易造成“钱荒”。目前我国经济内在增长缓慢，在各种“宝”大量吸引资金的同时，市场利率上升会传导到实体经济，增加其融资成本和债务成本。
第三，要注意防范金融体系的系统性风险，特别是当前互联网金融发展过快，利率市场化的步伐过大，时机并不成熟，目前绝不适合贸然推行，应该更加稳健的进行。除了要建立起新的基准利率体系，替代一年期存款利率的基准性，或者基准利率体系全面转型[7]，还要尽快推出存款保险制度，建立起金融机构破产退出机制等吸收利率市场化进程产生的负面效应，这些都是存款利率市场化的基础性制度安排。存款利率市场化改革很难一蹴而就，应逐步放开存款利率管制上限，走稳利率市场化的最后一步。
参考文献：
[1]邱勋.互联网基金对商业银行的挑战及其应对策略--以余额宝为例[J].上海金融学院学报，2013，（4）
[2]屈庆，陈黎，余文龙.互联网金融发展对金融市场及债券市场影响分析[J].债券，2013，（10）
[3]夏志琼.余额宝倒逼利率上升和银行改革[N].证券时报，2014-01-28
[4]宋芳秀.评论：互联网货基助推利率市场化 需注意四大问题[N].第一财经日报，2014-03-21
[5]巴曙松.货币市场基金与利率市场化——从国际比较看当前中国货币市场基金争议[J].中国金融，2014，（6）
[6]舒明.余额宝能干扰市场利率抬高社会成本吗[DB/OL].
[7]易宪容.利率市场化的最后一步[J/OL].金融博览？财富，2014-04-18