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摘 要：互联网经济时代，商业模式创新对传统产业进行着颠覆式改造，互联网所带来的商业模式变化必然对财务管理产生变革。本文以“业务-财务-价值”的关系为核心，根据业务决定财务，财务创造价值的基本原理，通过研究商业模式、财务战略与企业价值三者之间的关系，探讨业务如何通过财务实现企业价值创造。
关键词：商业模式；财务战略；企业价值
当前，互联网经济时代，各种层出不穷的商业模式对传统产业进行着颠覆式改造，互联网所带来的商业模式变化必然会对财务管理产生变革。本文以“业务-财务-价值”的关系为核心，根据业务决定财务，财务创造价值的基本原理，通过研究互联网时代商业模式、财务战略与企业价值三者之间的关系，探讨业务如何通过财务实现企业价值创造。
一、商业模式
（一）商业模式的分类
商业模式，从本质上来说是企业获取利润的方式，企业商业模式又随着技术发展而不断创新。2011年，美国著名学者Osterwalder和Pigneur曾对商业模式概括为五种类型：非绑定商业模式、长尾商业模式、多边平台商业模式、免费商业模式、开放式商业模式。
（二）基于财务视角商业模式的创新
财务视角的商业模式，既要兼顾经营成果、财务状况等基本会计信息，又要考虑企业商业模式目标。
1.从盈利驱动维动设计商业模式
一是收入驱动模式。针对目标客户不同，分别设计高端或大众产品商业模式。通过降价“薄利多销”数量推动型或提价“厚利少销”价格推动型促进收入增长。二是利润驱动模式。产品市场定位于“红海”，宜采用成本领先战略，主要通过降低成本，节约费用创造利润；产品市场定位于“蓝海”，宜采用收入与成本相匹配的模式创利。
2.从资源配置维度设计商业模式
一是资产配置。分为轻资产模式和重资产模式，其中轻资产模式是通过企业利用长期积累的技术、市场、品牌、文化、人力等资源优势创造价值，财务特征表现为存货及固定资产占比低，现金流占比高，如阿里巴巴、小米公司等；重资产模式财务特征为存货和固定资产占比高，如房地产行业、京东公司等。二是资本配置。从财务杠杆视角分析，商业模式大体有两类，一类是高财务杠杆模式，一类是低财务杠杆模式。
二、商业模式、财务战略与企业价值
总体来看，商业模式与财务战略之间是归属于业务与财务的关系，业务对应商业模式，财务对应财务战略。由于业务决定财务，商业模式与财务战略中的投资战略及融资战略的关系可以理解为：商业模式决定投资战略，而投资战略在一定程度上决定融资战略，融资战略又反过来影响或制约投资战略，而投资战略与融资战略共同决定企业价值。
（一）商业模式与财务战略
1.商业模式与投资战略
一是盈利驱动视角。若企业定位于获取长期利益，则投资战略一般选择长期投资，更看重投资项目未来的成长性及获利趋势；若企业定位于获取短期利益，投资战略更看重当期利润。二是资源配置视角。轻资产模式的企业大多选择多元化战略，主要是基于风险分散考虑；重资产模式的企业大多选择专业化战略，主要原因是存货及固定资产占比高，企业需要集中资源与能力打造核心产品或服务。
2.投资战略与融资战略
一是投資战略与融资战略匹配性。投资期限的长短决定了融资方式及融资期限的选择，若投资战略定位于长期，企业宜采取以权益融资和债务融资为主的融资方式；若投资战略定位于短期，企业宜以短期债务融资为主。根据风险匹配性原理，高经营投资风险须与低财务融资风险匹配、低经营投资风险须与高财务融资风险匹配。二是融资战略对投资战略制约性。融资战略中的融资数额、财务成本及融资期限对投资战略有较大影响。融资数额的筹集制约着投资战略中的资本需求，融资成本的高低也直接关系着投资战略财务目标投资收益率的实现可能性。此外，融资期限在一定程度上也要与投资期限保持一致。
（二）财务战略与企业价值
依据著名的戈登模型理论，影响企业价值的三个主要因素为：“自由现金流量”、“加权平均资本成本”和“成长性”，财务战略正是通过上述变量影响企业价值的。
1.财务战略—自由现金流量—企业价值
通常情况下，在计算企业价值时，一般会采用自由现金流量，主要原因是企业在未来产生的自由现金流量的现值为企业价值。财务战略中投资战略对自由现金流量有很大影响：一个是企业税后经营利润受长期资本战略变动影响；一个是经营长期资产净值受长期资产变动影响。
2.财务战略—加权平均资本成本—企业价值
投资战略决定企业经营风险，融资战略决定企业融资风险，企业风险的大小，在一定程度上对加权平均资本成本有两方面影响：一个是企业风险水平影响债务资本成本，进而影响企业加权平均资本成本；一个是企业风险水平影响贝塔系数，贝塔系数影响企业权益资本，进而影响企业加权平均资本成本。
3.财务战略—成长性—企业价值
根据可持续增长率计算公式，即：可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×留存收益率。财务战略中投资战略与融资战略对上述指标均有影响，其中：投资战略对销售净利率和资产周转率两个变量因素有影响；融资战略对留存收益率和权益乘数两个变量因素有影响。因此，财务战略通过可持续增长率的传递进而影响企业价值。
三、京东案例研究
京东公司于1988年创建，2007年更名为京东商城，2013年改名为京东，是目前我国最大的自营式电子商务企业。2014年5月，在美国纳斯达克证券交易所正式挂牌上市，作为中国首家在美国IPO成功的自营电商集团，京东已成功跻身于全球互联网公司较前位置排行榜。
（一）商业模式
京东商业模式主要以自营为主，自采、自销、自送全产业链一体化服务独自完成。十几年来，京东电商之路不断创新，更是形成了独特的“吃甘蔗”理论。京东创始人刘强东曾说“创造价值才能得到回报”，这是所有商业模式的基础。其理论更是将消费品、零售行业的全产业价值链划分为十个环节，其中前5个环节创意、设计、研发、制造、定价归品牌商；后5个环节营销、交易、仓储、配送、售后归零售商。而京东的战略目标是“吃掉更多的甘蔗节数”。根据其战略目标导向，京东不仅做电商交易平台，还将业务领域扩拓展到仓储、配送等其他环节。 （二）京东商业模式驱动下的投资战略
1.资源配置
与自营电商模式相匹配，京东投资战略更侧重于专业化，其产业链中的交易、营销、仓储、配送与售后等环节是为用户提供优质的产品与服务，为此京东围绕电商平台进行了一系列并购活动：2010-2012年，为丰富电商平台，扩大商品销售范围，并购“千寻网络”和“迷你挑网”；2012年，为布局金融产业链，弥补电商平台与买家、商家、物流、采购之间现金结算的需求，并购 “网银在线”；2013年，为夯实电商平台移动和智能硬件提供技术基础，并购“古北电子科技公司”与“缤刻普锐”；2013-2014年，依托自身强大的物流配送体系，利用互联网布局O2O，并购“到家美食会”和“今夜酒店特价”。除此之外，京东还通过购买土地、建造厂房、购置设备设施等自建物流仓储体系。可以看出，京东并购主要是围绕电商平台进行的专业化投资战略。
2.投资战略表现的财务特征
京东投资战略体现的财务特征为营业收入高但毛利率低，自2004年成立至2014年京东一直处于亏损状态，主要原因是京东自营业务以重资产经营模式为主，投入了大量成本，但依靠进销差价获取毛利较低。2011-2015年，京东营业成本占营业收入的比例分别为94.55%、91.59%、90.13%、88.37%、86.61%，与阿里巴巴、亚马逊比较居三家之首，但其毛利率却是三家最低的，主要原因是京东自营商业模式和重资产投资决定了其高收入、高成本、低毛利。
（三）京东商业模式驱动下的融资战略
1.融资方式
从近几年公开披露数据分析，京东融资来源主要为银行借款、商业信用和股权融资。其中股权融资占比较大。除此之外，京东还通过电商平台占用上游企业资金进行间接融资。2011-2015年，京东资产负债率处于较高水平，分别为：43.61%、64.20%、64.48%、43.61%、63.98%，其有息负债要远高于阿里巴巴，主要原因是近些年京东“重资产”投资战略导致。但京东无息负债要远低于阿里巴巴，主要是京东为降低重资产高风险经营战略，根据风险匹配原则，高的经营风險需要与低的财务风险匹配，其筹资采取了“上游类金融模式”，匹配了低风险供应链无息资金融资战略。
2.融资战略表现的财务特征
京东融资战略体现的财务特征表现为：应付款项占负债比重较大。2011-2015年应付款项数据分别为：42.08亿元、94.38亿元、132.89亿元、216.76亿元、369.97亿元，每年呈现高速递增发展，主要原因是京东利用平台优势，通过对上游供应商延期支付应付款，利用时间差获取间接融资所致。
（四）财务战略驱动企业价值
财务战略中投资战略与融资战略均影响企业价值，一方面由于投资战略决定投资收益，投资收益及风险折现率会影响企业价值；另一方面融资战略的选择会影响融资成本，也会影响企业风险水平，尤其是财务风险，最终影响企业价值。京东自营商业模式决定了围绕电商平台的专业化投资战略，高经营风险的投资战略要与低财务风险融资战略相匹配，采取了权益融资为主与供应链为辅相结合的筹资战略。正是这种“高存货、重投资、重长期”投资战略，导致京东战略目标更看重长期利益，直接财务后果为企业税后经营利润长期为负值。
四、结束语
综上所述，商业模式创新对财务战略和企业价值有较大影响。实践证明，商业模式驱动财务战略，财务战略驱动企业价值。优化设计商业模式是前提，制定与实施匹配的财务战略是手段，价值创造是企业最终目标。因此，创造企业价值的路径是优化设计商业模式和制定与实施匹配的财务战略。
参考文献：
[1 ]王东升，商业模式、财务战略与企业价值 [D ]，山西财经大学博士论文，2016，53-56.
[2 ]刘丽娜，财务视角下京东盈利模式研究 [D ]，浙江工商大学硕士论文，2017，61-62.
作者简介：闫玉荣，女，河北承德人，正高级会计师，MPACC会计硕士，开滦集团国际物流有限责任公司财务部部长，方向： 财务管理。
关键词：商业模式；财务战略；企业价值
当前，互联网经济时代，各种层出不穷的商业模式对传统产业进行着颠覆式改造，互联网所带来的商业模式变化必然会对财务管理产生变革。本文以“业务-财务-价值”的关系为核心，根据业务决定财务，财务创造价值的基本原理，通过研究互联网时代商业模式、财务战略与企业价值三者之间的关系，探讨业务如何通过财务实现企业价值创造。
一、商业模式
（一）商业模式的分类
商业模式，从本质上来说是企业获取利润的方式，企业商业模式又随着技术发展而不断创新。2011年，美国著名学者Osterwalder和Pigneur曾对商业模式概括为五种类型：非绑定商业模式、长尾商业模式、多边平台商业模式、免费商业模式、开放式商业模式。
（二）基于财务视角商业模式的创新
财务视角的商业模式，既要兼顾经营成果、财务状况等基本会计信息，又要考虑企业商业模式目标。
1.从盈利驱动维动设计商业模式
一是收入驱动模式。针对目标客户不同，分别设计高端或大众产品商业模式。通过降价“薄利多销”数量推动型或提价“厚利少销”价格推动型促进收入增长。二是利润驱动模式。产品市场定位于“红海”，宜采用成本领先战略，主要通过降低成本，节约费用创造利润；产品市场定位于“蓝海”，宜采用收入与成本相匹配的模式创利。
2.从资源配置维度设计商业模式
一是资产配置。分为轻资产模式和重资产模式，其中轻资产模式是通过企业利用长期积累的技术、市场、品牌、文化、人力等资源优势创造价值，财务特征表现为存货及固定资产占比低，现金流占比高，如阿里巴巴、小米公司等；重资产模式财务特征为存货和固定资产占比高，如房地产行业、京东公司等。二是资本配置。从财务杠杆视角分析，商业模式大体有两类，一类是高财务杠杆模式，一类是低财务杠杆模式。
二、商业模式、财务战略与企业价值
总体来看，商业模式与财务战略之间是归属于业务与财务的关系，业务对应商业模式，财务对应财务战略。由于业务决定财务，商业模式与财务战略中的投资战略及融资战略的关系可以理解为：商业模式决定投资战略，而投资战略在一定程度上决定融资战略，融资战略又反过来影响或制约投资战略，而投资战略与融资战略共同决定企业价值。
（一）商业模式与财务战略
1.商业模式与投资战略
一是盈利驱动视角。若企业定位于获取长期利益，则投资战略一般选择长期投资，更看重投资项目未来的成长性及获利趋势；若企业定位于获取短期利益，投资战略更看重当期利润。二是资源配置视角。轻资产模式的企业大多选择多元化战略，主要是基于风险分散考虑；重资产模式的企业大多选择专业化战略，主要原因是存货及固定资产占比高，企业需要集中资源与能力打造核心产品或服务。
2.投资战略与融资战略
一是投資战略与融资战略匹配性。投资期限的长短决定了融资方式及融资期限的选择，若投资战略定位于长期，企业宜采取以权益融资和债务融资为主的融资方式；若投资战略定位于短期，企业宜以短期债务融资为主。根据风险匹配性原理，高经营投资风险须与低财务融资风险匹配、低经营投资风险须与高财务融资风险匹配。二是融资战略对投资战略制约性。融资战略中的融资数额、财务成本及融资期限对投资战略有较大影响。融资数额的筹集制约着投资战略中的资本需求，融资成本的高低也直接关系着投资战略财务目标投资收益率的实现可能性。此外，融资期限在一定程度上也要与投资期限保持一致。
（二）财务战略与企业价值
依据著名的戈登模型理论，影响企业价值的三个主要因素为：“自由现金流量”、“加权平均资本成本”和“成长性”，财务战略正是通过上述变量影响企业价值的。
1.财务战略—自由现金流量—企业价值
通常情况下，在计算企业价值时，一般会采用自由现金流量，主要原因是企业在未来产生的自由现金流量的现值为企业价值。财务战略中投资战略对自由现金流量有很大影响：一个是企业税后经营利润受长期资本战略变动影响；一个是经营长期资产净值受长期资产变动影响。
2.财务战略—加权平均资本成本—企业价值
投资战略决定企业经营风险，融资战略决定企业融资风险，企业风险的大小，在一定程度上对加权平均资本成本有两方面影响：一个是企业风险水平影响债务资本成本，进而影响企业加权平均资本成本；一个是企业风险水平影响贝塔系数，贝塔系数影响企业权益资本，进而影响企业加权平均资本成本。
3.财务战略—成长性—企业价值
根据可持续增长率计算公式，即：可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×留存收益率。财务战略中投资战略与融资战略对上述指标均有影响，其中：投资战略对销售净利率和资产周转率两个变量因素有影响；融资战略对留存收益率和权益乘数两个变量因素有影响。因此，财务战略通过可持续增长率的传递进而影响企业价值。
三、京东案例研究
京东公司于1988年创建，2007年更名为京东商城，2013年改名为京东，是目前我国最大的自营式电子商务企业。2014年5月，在美国纳斯达克证券交易所正式挂牌上市，作为中国首家在美国IPO成功的自营电商集团，京东已成功跻身于全球互联网公司较前位置排行榜。
（一）商业模式
京东商业模式主要以自营为主，自采、自销、自送全产业链一体化服务独自完成。十几年来，京东电商之路不断创新，更是形成了独特的“吃甘蔗”理论。京东创始人刘强东曾说“创造价值才能得到回报”，这是所有商业模式的基础。其理论更是将消费品、零售行业的全产业价值链划分为十个环节，其中前5个环节创意、设计、研发、制造、定价归品牌商；后5个环节营销、交易、仓储、配送、售后归零售商。而京东的战略目标是“吃掉更多的甘蔗节数”。根据其战略目标导向，京东不仅做电商交易平台，还将业务领域扩拓展到仓储、配送等其他环节。 （二）京东商业模式驱动下的投资战略
1.资源配置
与自营电商模式相匹配，京东投资战略更侧重于专业化，其产业链中的交易、营销、仓储、配送与售后等环节是为用户提供优质的产品与服务，为此京东围绕电商平台进行了一系列并购活动：2010-2012年，为丰富电商平台，扩大商品销售范围，并购“千寻网络”和“迷你挑网”；2012年，为布局金融产业链，弥补电商平台与买家、商家、物流、采购之间现金结算的需求，并购 “网银在线”；2013年，为夯实电商平台移动和智能硬件提供技术基础，并购“古北电子科技公司”与“缤刻普锐”；2013-2014年，依托自身强大的物流配送体系，利用互联网布局O2O，并购“到家美食会”和“今夜酒店特价”。除此之外，京东还通过购买土地、建造厂房、购置设备设施等自建物流仓储体系。可以看出，京东并购主要是围绕电商平台进行的专业化投资战略。
2.投资战略表现的财务特征
京东投资战略体现的财务特征为营业收入高但毛利率低，自2004年成立至2014年京东一直处于亏损状态，主要原因是京东自营业务以重资产经营模式为主，投入了大量成本，但依靠进销差价获取毛利较低。2011-2015年，京东营业成本占营业收入的比例分别为94.55%、91.59%、90.13%、88.37%、86.61%，与阿里巴巴、亚马逊比较居三家之首，但其毛利率却是三家最低的，主要原因是京东自营商业模式和重资产投资决定了其高收入、高成本、低毛利。
（三）京东商业模式驱动下的融资战略
1.融资方式
从近几年公开披露数据分析，京东融资来源主要为银行借款、商业信用和股权融资。其中股权融资占比较大。除此之外，京东还通过电商平台占用上游企业资金进行间接融资。2011-2015年，京东资产负债率处于较高水平，分别为：43.61%、64.20%、64.48%、43.61%、63.98%，其有息负债要远高于阿里巴巴，主要原因是近些年京东“重资产”投资战略导致。但京东无息负债要远低于阿里巴巴，主要是京东为降低重资产高风险经营战略，根据风险匹配原则，高的经营风險需要与低的财务风险匹配，其筹资采取了“上游类金融模式”，匹配了低风险供应链无息资金融资战略。
2.融资战略表现的财务特征
京东融资战略体现的财务特征表现为：应付款项占负债比重较大。2011-2015年应付款项数据分别为：42.08亿元、94.38亿元、132.89亿元、216.76亿元、369.97亿元，每年呈现高速递增发展，主要原因是京东利用平台优势，通过对上游供应商延期支付应付款，利用时间差获取间接融资所致。
（四）财务战略驱动企业价值
财务战略中投资战略与融资战略均影响企业价值，一方面由于投资战略决定投资收益，投资收益及风险折现率会影响企业价值；另一方面融资战略的选择会影响融资成本，也会影响企业风险水平，尤其是财务风险，最终影响企业价值。京东自营商业模式决定了围绕电商平台的专业化投资战略，高经营风险的投资战略要与低财务风险融资战略相匹配，采取了权益融资为主与供应链为辅相结合的筹资战略。正是这种“高存货、重投资、重长期”投资战略，导致京东战略目标更看重长期利益，直接财务后果为企业税后经营利润长期为负值。
四、结束语
综上所述，商业模式创新对财务战略和企业价值有较大影响。实践证明，商业模式驱动财务战略，财务战略驱动企业价值。优化设计商业模式是前提，制定与实施匹配的财务战略是手段，价值创造是企业最终目标。因此，创造企业价值的路径是优化设计商业模式和制定与实施匹配的财务战略。
参考文献：
[1 ]王东升，商业模式、财务战略与企业价值 [D ]，山西财经大学博士论文，2016，53-56.
[2 ]刘丽娜，财务视角下京东盈利模式研究 [D ]，浙江工商大学硕士论文，2017，61-62.
作者简介：闫玉荣，女，河北承德人，正高级会计师，MPACC会计硕士，开滦集团国际物流有限责任公司财务部部长，方向： 财务管理。