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2010年6月19日,中国人民银行宣布:根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况,人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性。本文将结合国际国内宏观经济形势分析人民币汇率形成机制改革重启的原因,并对下一步深化改革具体措施和人民币汇率走势进行了初步展望,在此基础上分析了汇改重启对中资银行的影响,同时提出中资银行应高度关注的12个方面。
人民币汇率形成机制改革重启的原因
全球经济总体复苏态势为汇改重启提供了有利契机
2010年上半年,全球经济呈现全面复苏的态势:一方面,虽然金融风险并未彻底出清,希腊主权债务危机的最终解决还尚存悬念,但金融海啸已经基本平息,系统性金融危机卷土重来的可能性也已经微乎其微,国际银行业度过生存性危机并进入新的增长阶段,全球金融体系的能力建设则重回平稳的轨道,全球金融监管的深入改革也正渐次推进。另一方面,虽然金融危机的深远影响尚未彻底消除,但前期大规模金融救助政策和经济刺激政策已帮助全球主要经济体走出衰退,进入新的复苏阶段,2010年第一季度,美国、欧元区、日本、印度和中国的经济增长率分别为3.0%、0.5%、5.0%、8.6%和11.9%;根据IMF的预测,2010年全球经济增长率有望达到4.2%,大幅高于2009年的-0.6%。全球经济回升向好的基础进一步巩固,这为进一步推进人民币汇率形成机制改革提供了有利的契机。
全球跨境资本流向多元化趋势降低了汇改重启的风险
随着实体经济的普遍复苏,全球跨境资本流向的多元化特征进一步显现,不同于以往更多地流入新兴市场经济体,当前全球跨境资本倾向于在美国市场、大宗商品市场和新兴市场建立分散化资产组合,以期在分享全球经济整体复苏利益的同时减小不确定性丛生带来的投资风险。据美国财政部发布的国际资本流动报告统计,2010年第一季度美国国际资本流动净额约为92亿美元,实现了连续三个季度的资本净流入。据EPFR(Emerging Portfolio Fund Research,中文全称“新兴市场投资基金研究公司”)统计,2010年第一季度流入新兴市场债市股市资金总计达188.7亿美元,其中债市流入资金约114.3亿美元,股市流入资金约74.4亿美元。而随着大量资金进入国际大宗商品市场,国际黄金原油价格也大幅上涨,截至2010年6月21日,国际黄金现货价格和纽约商品交易所西得克萨斯中质原油期货价格分别为1233.7美元/盎司和77.42美元/桶,分别较一个月前上涨了4.8%和9.59%。全球跨境资本流向多元化降低了人民币汇率由于跨境资本大进大出而宽幅波动的可能性,降低了人民币汇率形成机制改革重启的市场风险。
美元中短期强势减小了新兴市场货币的升值压力
2010年以来,希腊主权债务危机的爆发和扩散导致美元币值大幅走强,截至2010年6月21日,美元指数收于85.94点,较2009年末上升了10.29%。由于国际金融危机期间部分新兴市场货币实行了实际钉住美元的特殊汇率制度安排,因此年初以来的美元升值导致其被动对一篮子货币升值。根据BIS的数据,2010年5月,人民币实际有效汇率(Real Effective Exchange Rate)为119.99点,较4月上升3.36%,自年初以来上升5.49%。实际有效汇率与美元指数的同步上升导致新兴市场货币的升值预期有所下降。升值预期和升值压力的下降为人民币汇率形成机制改革的重启提供了有利契机。
汇改重启有利于加快经济结构调整和减轻通胀压力
目前,中国正处于加快经济结构调整、转变发展方式的关键时刻,调整经济结构既是着眼于解决经济运行中的深层次矛盾,也是为了拓展发展空间,增强经济发展的长期动力,使经济增长建立在结构优化的基础之上,持续性得到增强。在后国际金融危机时代,这一任务更加重要和紧迫,正如李克强副总理在2010年6月1日出版的《求是》中撰文指出的:“转变经济发展方式关键是要在‘加快’两个字上下功夫、见实效”。进一步推进人民币汇率形成机制改革有利于促进经济结构调整,提高发展的质量和效益,浮动汇率可灵活调节内外部比价,有助于引导资源向服务业等内需部门配置,推动产业升级,转变经济发展方式,减少贸易不平衡和经济对出口的过度依赖。此外,进一步推进汇率形成机制改革还有利于抑制通货膨胀和资产泡沫,减少央行被动投放货币的压力,保障物价水平和金融市场的中长期稳定。因此,当前重启汇改是适应中长期经济发展需要和短期宏观调控需要的必要举措。
适时重启汇改有利于把握“以我为主”的主动权
2010年6月25日至27日,八国集团(G8)和二十国集团(G20)联合峰会在加拿大多伦多举行,财政巩固与金融业改革是本次峰会的主要议题。在此次会峰会上,G8和G20成员国对全球金融危机期间实施的财政刺激政策的退出进行协调,并讨论全球金融监管改革的未来趋势。中国人民银行在本次峰会召开前重启人民币汇率形成机制改革,一方面有利于把握“以我为主”的主动权,坚持汇改的“主动性、渐进性、可控性原则”,保障政策的延续性和稳定性;另一方面也有助于多伦多峰会将更多注意力放在财政巩固政策协调的核心议题上,并在合作氛围改善的背景下达成更多有利于全球经济稳健复苏的实质性共识。
推进人民币汇率形成机制改革的内容
虽然本次人民币汇率形成机制改革重启并没有太多的细节性措施,但我们在细致解读“中国人民银行新闻发言人就进一步推进人民币汇率形成机制改革答记者问”后认为,本次汇改重启隐含了一些重要的趋势性信息:
顺势而为,以我为主,对外传递重启汇改的信号
在2010年6月19日的新闻公告中,人民银行对外明确表明了进一步推进人民币汇率形成机制改革的态度,这种明确表态不仅消除了国际市场对人民币汇率形成机制未来变化的种种猜疑,表明了我国作为经济全球化的受益者,继续推进汇改以实现互利共赢、长期合作和共同发展,维护有利于全球经济复苏的战略机遇期和国际经贸环境的决心。还显示了我国汇率政策变化“顺势而为”的特征:2008年的国际金融危机给全球和我国经济带来了较大的困难和不确定性,我国适当收窄了人民币波动幅度以应对国际金融危机;2010年后危机时代正式开启后,人民币汇率形成机制从“危机模式”转向“后危机模式”,打破危机时期实际钉住美元的特殊机制,增强人民币汇率弹性。
人民币汇率不进行一次性重估调整
人民银行明确表示:“此次在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革,人民币汇率不进行一次性重估调整。”人民币汇率不进行一次性重估调整的深层原因是:其一,当前人民币汇率与均衡水平相比并无太大偏差;其二,人民币汇率形成机制改革重启将延续渐进性原则,为企业结构调整留出相应的时间,使企业逐步消化人民币汇率浮动的影响,促进产业有序转移和升级,保持我企业在国际市场上的总体竞争力,引导就业更多向服务业转移。
重在坚持以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节
人民银行明确表示:“此次在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革,重在坚持以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节。”强调参考一篮子货币进行调节的原因是:其一,危机时期实际钉住美元的特殊机制已经不能适应后危机时代的大势所趋,随着中短期美元强势的延续,实际钉住美元的风险可能已经大于潜在的收益;其二,随着对外开放程度不断提高,我国主要经贸伙伴已呈现明显的多元化态势;同时,资本往来也呈现多样化和多区域特征。在此背景下,人民币汇率如果钉住单一货币变化,不适应贸易投资货币多元化的需要,也不能反映汇率的实际水平。多种货币组成的货币篮子及其变化更能准确反映真实的汇率水平。
确保汇率波动幅度可控,防止市场力量引起人民币汇率超调的可能性
虽然目前我国国际收支向均衡状态进一步趋近,劳动力、资源、土地等生产要素价格的上升也影响了我国出口产品的成本,当前人民币汇率与均衡水平相比并无太大偏差,不存在大幅波动和变化的基础。但人民银行明确表示:“要确保汇率波动幅度可控,防止市场力量引起人民币汇率超调的可能性。”人民币汇率大幅波动,对我国经济金融稳定会造成较大的冲击,不符合我国的根本利益,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是进一步推进人民币汇率形成机制改革的重要组成部分。人民银行将继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间,对人民币汇率浮动进行动态管理和调节,提高调控水平,改进外汇管理,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,维护宏观经济和金融市场稳定。
发挥汇率政策的经济调节作用,注重政策搭配
一方面,人民银行明确表示:在促进国际收支平衡、扩大内需、结构调整等方面,汇率可以发挥积极的调节作用,汇率形成机制改革有利于促进经济结构调整,提高发展的质量和效益;汇率浮动促使出口从简单加工转向深加工和精加工,拉长了生产链条,细化了分工,增加了就业岗位;有利于优化资源在贸易品部门与非贸易品部门间的配置,当前有助于就业向服务业的转移。另一方面,人民银行也指出:“我国经济发展面临的结构性等问题不可能单靠汇率解决,需要与其他政策相互配合来实现结构调整和优化。”要继续调整国民收入分配格局,提高居民收入占比,扩大消费内需,完善社会保障体系;要拓宽民间资本投资渠道和领域,加快民营经济和服务业发展,理顺资源价格形成机制,提升经济效率和内生增长动力;要继续加大进口力度,加快“走出去”步伐,进一步便利“走出去”投资和居民购汇用汇。在推进人民币汇率形成机制改革过程中,还要加强对资本流动的监测和管理,加大对非法外汇资金的查处力度。
对下一步深化改革具体措施的展望
我国人民币汇率制度自建国以来几经变化(见图1),人民币汇率水平也随之不断调整(见图2)。纵观人民币汇率制度变迁,改革始终有一条主线:不断加大市场供求力量在人民币汇率形成中的作用,尤其是于2005年启动的有管理的浮动汇率制改革,其核心就在于尽快形成由市场决定的人民币汇率形成机制。总体来看,2005年以来的汇改是成功的,对我国实体经济发挥了积极影响,此次重启人民币汇率形成机制改革仍将延续2005年汇改的总方针,建立以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。预计具体改革将从以下几个方面进行深化:
力求使人民币对美元形成正常预期
监管层将通过多种渠道和手段力求使人民币对美元形成正常预期,尤其是重视引导市场由人民币对美元的“单边升值预期”转为“双向波动”预期,以奠定由市场来决定人民币汇率的基础。
积极稳妥地逐步增加人民币汇率弹性
尽管本次重启汇改没有放开每日汇率波动区间,但之前并未充分用足该波动区间,未来将会更加充分的用足当前的汇率波动区间;随后在国内经济金融市场逐步适应人民币的汇率波动后,再根据市场发育状况和经济金融形势需要,逐步适当放宽人民币汇率的波幅限制,进一步增加人民币汇率弹性。
完善一篮子货币的汇率形成机制,引导市场从对人民币兑美元汇率转向对人民币有效汇率的关注
货币篮子的设定既是参考市场供求关系、扩大汇率弹性的结果,又是监管层主动对人民币汇率实行有管理浮动的一个渠道。监管层将根据国内外经济金融形势,以市场供求为基础,通过调整货币篮子的组成和权重来实现对人民币汇率的浮动管理。首先,主动适应新兴市场地位上升以及我国出口地区多元化的趋势,以对外贸易为权重,引入印尼盾等较好的新兴市场货币,形成更为完善的官方人民币有效汇率形成机制。其次,不断引入并扩大人民币对非美元国际货币的直接交易,逐步放宽浮动区间,引导市场逐步从对人民币兑美元汇率转向对人民币有效汇率的关注。
扩大人民币跨境贸易的试点范围
2010年6月22日,中国人民银行等六部委发布《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》,主要内容有三:一是扩大境内试点地区,增加北京、天津等18个省(自治区、直辖市)为试点地区,广东省的试点范围也扩大到全省;二是将跨境贸易人民币结算的境外地域由港澳、东盟地区扩展到所有国家和地区;三是扩充试点企业名单,增加上海市和广东省的出口货物贸易人民币结算试点企业数量。预计未来仍可能继续扩大人民币跨境贸易的试点范围,包括:根据跨境人民币结算系统投产测试结果,并结合人民币跨境贸易量继续扩大境内试点地区;继续扩充试点企业名单,将更多有强烈人民币进出口需求的大型企业客户吸收为试点客户,使其依靠强大贸易话语权和议价能力,改善我国出口收汇企业对外谈判的不利贸易地位,也有可能将试点企业完全扩展到所有企业。
未来人民币汇率走势及其影响
人民币汇率走势判断
从人民币对美元汇率的角度看,汇率制度改革重启后短期内人民币对美元汇率升值趋势不变,短期内将会是“在小幅波动中上涨”;但从长期来看,人民币对美元汇率双向波动的特点将愈发明显,而且波动区间将逐步变大。
从人民币有效汇率的角度看,由于近来欧元的贬值、美元的升值加上危机期间人民币钉住美元的短期政策,导致人民币有效汇率从2010年3月以来连升3月(见图3)。随着我国篮子货币的逐步完善,人民币有效汇率的市场地位将逐步上升;同时随着新兴市场货币在篮子中比重的增加,人民币有效汇率亦将更真实地反映我国的汇率水平。
对中资商业银行的影响分析
汇率改革的重启将对人民币自主定价机制提出更迫切的要求。当前非美元货币和人民币之间的汇率大多通过套用美元汇率来间接计算,汇改重启更加重视“参考一篮子货币进行调节”,从而对人民币兑非美元货币的自主定价机制提出了更为迫切的要求。从商业银行来讲,人民币跨境贸易试点的扩大也将使得商业银行跨境结算业务大大增多,而大部分中资商业银行现采取的杂币对人民币的平盘方式为:通过将之拆分为杂币对美元和美元对人民币两个货币对分别平盘。这种方式一方面使得人民币对杂币的汇率水平往往不能合理反映两国货币购买力比价,另一方面也使中资银行的一些业务发展处于被动状态。以广西地区开展的边贸结算业务为例,部分中资银行一直无法报出合理的人民币对越南盾报价。如果通过美元进行套算,人民币对越南盾的报价总是没有“地摊银行”报价优惠。所以当客户存在兑换越南盾需求时,中资银行只能通过“地摊银行”解决,业务发展一直处于被动状态。有鉴于此,中资银行需要顺应人民币跨境业务试点扩大的大趋势,加强人民币自主定价机制研究,尤其要加强对与我国贸易往来较多国家,如俄罗斯、印尼等经济体货币的自主定价机制研究。
人民币对美元汇率弹性的增强可能增加商业银行结售汇业务量。在人民币汇率波幅加大的预期下,企业客户的避险需求增加,加大商业银行远期结售汇的业务量。同时,在人民币汇率基本维稳的情况下,一些加工贸易企业减少即期结售汇的频率,其所需美元资金可通过进出口业务冲销。未来,加工贸易企业会增加即期结售汇的频率,以图在汇率波动中谋利。
人民币汇率弹性增强使得商业银行的盈利机会和风险同时增加。人民币汇率弹性增强使得商业银行在银行间外汇市场上低买高卖的机会显现,从而提高商业银行的盈利可能性。与此同时,人民币汇率弹性加大同样增加商业银行的风险:如果出现市场平盘价劣于对客户的结算价,银行将自主承担其中的汇率损失。而且,在与企业的结售汇业务中,人民币汇率弹性加大也使得商业银行的交易风险、折算风险、经济风险均变大。总之,人民币汇率弹性加大,商业银行亟待提高汇率风险管理能力和交易员把握市场机会的能力。
长远来看,人民币双向波动的预期形成后,商业银行外汇资金短缺的局面将得以缓解。近期内,人民币汇率改革的重启将加大人民币的升值预期,商业银行外汇资金短缺的局面短期内难以缓解,商业银行仍需积极争取与央行进行外汇掉期业务的操作。长期来看,人民币对美元单边升值预期消减之后,商业银行外汇资金极度短缺的尴尬局面有望逐渐缓解。
(作者单位:中国工商银行城市金融研究所
邹新系该所副所长)
(文章仅代表个人观点,与所在机构无关)
人民币汇率形成机制改革重启的原因
全球经济总体复苏态势为汇改重启提供了有利契机
2010年上半年,全球经济呈现全面复苏的态势:一方面,虽然金融风险并未彻底出清,希腊主权债务危机的最终解决还尚存悬念,但金融海啸已经基本平息,系统性金融危机卷土重来的可能性也已经微乎其微,国际银行业度过生存性危机并进入新的增长阶段,全球金融体系的能力建设则重回平稳的轨道,全球金融监管的深入改革也正渐次推进。另一方面,虽然金融危机的深远影响尚未彻底消除,但前期大规模金融救助政策和经济刺激政策已帮助全球主要经济体走出衰退,进入新的复苏阶段,2010年第一季度,美国、欧元区、日本、印度和中国的经济增长率分别为3.0%、0.5%、5.0%、8.6%和11.9%;根据IMF的预测,2010年全球经济增长率有望达到4.2%,大幅高于2009年的-0.6%。全球经济回升向好的基础进一步巩固,这为进一步推进人民币汇率形成机制改革提供了有利的契机。
全球跨境资本流向多元化趋势降低了汇改重启的风险
随着实体经济的普遍复苏,全球跨境资本流向的多元化特征进一步显现,不同于以往更多地流入新兴市场经济体,当前全球跨境资本倾向于在美国市场、大宗商品市场和新兴市场建立分散化资产组合,以期在分享全球经济整体复苏利益的同时减小不确定性丛生带来的投资风险。据美国财政部发布的国际资本流动报告统计,2010年第一季度美国国际资本流动净额约为92亿美元,实现了连续三个季度的资本净流入。据EPFR(Emerging Portfolio Fund Research,中文全称“新兴市场投资基金研究公司”)统计,2010年第一季度流入新兴市场债市股市资金总计达188.7亿美元,其中债市流入资金约114.3亿美元,股市流入资金约74.4亿美元。而随着大量资金进入国际大宗商品市场,国际黄金原油价格也大幅上涨,截至2010年6月21日,国际黄金现货价格和纽约商品交易所西得克萨斯中质原油期货价格分别为1233.7美元/盎司和77.42美元/桶,分别较一个月前上涨了4.8%和9.59%。全球跨境资本流向多元化降低了人民币汇率由于跨境资本大进大出而宽幅波动的可能性,降低了人民币汇率形成机制改革重启的市场风险。
美元中短期强势减小了新兴市场货币的升值压力
2010年以来,希腊主权债务危机的爆发和扩散导致美元币值大幅走强,截至2010年6月21日,美元指数收于85.94点,较2009年末上升了10.29%。由于国际金融危机期间部分新兴市场货币实行了实际钉住美元的特殊汇率制度安排,因此年初以来的美元升值导致其被动对一篮子货币升值。根据BIS的数据,2010年5月,人民币实际有效汇率(Real Effective Exchange Rate)为119.99点,较4月上升3.36%,自年初以来上升5.49%。实际有效汇率与美元指数的同步上升导致新兴市场货币的升值预期有所下降。升值预期和升值压力的下降为人民币汇率形成机制改革的重启提供了有利契机。
汇改重启有利于加快经济结构调整和减轻通胀压力
目前,中国正处于加快经济结构调整、转变发展方式的关键时刻,调整经济结构既是着眼于解决经济运行中的深层次矛盾,也是为了拓展发展空间,增强经济发展的长期动力,使经济增长建立在结构优化的基础之上,持续性得到增强。在后国际金融危机时代,这一任务更加重要和紧迫,正如李克强副总理在2010年6月1日出版的《求是》中撰文指出的:“转变经济发展方式关键是要在‘加快’两个字上下功夫、见实效”。进一步推进人民币汇率形成机制改革有利于促进经济结构调整,提高发展的质量和效益,浮动汇率可灵活调节内外部比价,有助于引导资源向服务业等内需部门配置,推动产业升级,转变经济发展方式,减少贸易不平衡和经济对出口的过度依赖。此外,进一步推进汇率形成机制改革还有利于抑制通货膨胀和资产泡沫,减少央行被动投放货币的压力,保障物价水平和金融市场的中长期稳定。因此,当前重启汇改是适应中长期经济发展需要和短期宏观调控需要的必要举措。
适时重启汇改有利于把握“以我为主”的主动权
2010年6月25日至27日,八国集团(G8)和二十国集团(G20)联合峰会在加拿大多伦多举行,财政巩固与金融业改革是本次峰会的主要议题。在此次会峰会上,G8和G20成员国对全球金融危机期间实施的财政刺激政策的退出进行协调,并讨论全球金融监管改革的未来趋势。中国人民银行在本次峰会召开前重启人民币汇率形成机制改革,一方面有利于把握“以我为主”的主动权,坚持汇改的“主动性、渐进性、可控性原则”,保障政策的延续性和稳定性;另一方面也有助于多伦多峰会将更多注意力放在财政巩固政策协调的核心议题上,并在合作氛围改善的背景下达成更多有利于全球经济稳健复苏的实质性共识。
推进人民币汇率形成机制改革的内容
虽然本次人民币汇率形成机制改革重启并没有太多的细节性措施,但我们在细致解读“中国人民银行新闻发言人就进一步推进人民币汇率形成机制改革答记者问”后认为,本次汇改重启隐含了一些重要的趋势性信息:
顺势而为,以我为主,对外传递重启汇改的信号
在2010年6月19日的新闻公告中,人民银行对外明确表明了进一步推进人民币汇率形成机制改革的态度,这种明确表态不仅消除了国际市场对人民币汇率形成机制未来变化的种种猜疑,表明了我国作为经济全球化的受益者,继续推进汇改以实现互利共赢、长期合作和共同发展,维护有利于全球经济复苏的战略机遇期和国际经贸环境的决心。还显示了我国汇率政策变化“顺势而为”的特征:2008年的国际金融危机给全球和我国经济带来了较大的困难和不确定性,我国适当收窄了人民币波动幅度以应对国际金融危机;2010年后危机时代正式开启后,人民币汇率形成机制从“危机模式”转向“后危机模式”,打破危机时期实际钉住美元的特殊机制,增强人民币汇率弹性。
人民币汇率不进行一次性重估调整
人民银行明确表示:“此次在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革,人民币汇率不进行一次性重估调整。”人民币汇率不进行一次性重估调整的深层原因是:其一,当前人民币汇率与均衡水平相比并无太大偏差;其二,人民币汇率形成机制改革重启将延续渐进性原则,为企业结构调整留出相应的时间,使企业逐步消化人民币汇率浮动的影响,促进产业有序转移和升级,保持我企业在国际市场上的总体竞争力,引导就业更多向服务业转移。
重在坚持以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节
人民银行明确表示:“此次在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革,重在坚持以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节。”强调参考一篮子货币进行调节的原因是:其一,危机时期实际钉住美元的特殊机制已经不能适应后危机时代的大势所趋,随着中短期美元强势的延续,实际钉住美元的风险可能已经大于潜在的收益;其二,随着对外开放程度不断提高,我国主要经贸伙伴已呈现明显的多元化态势;同时,资本往来也呈现多样化和多区域特征。在此背景下,人民币汇率如果钉住单一货币变化,不适应贸易投资货币多元化的需要,也不能反映汇率的实际水平。多种货币组成的货币篮子及其变化更能准确反映真实的汇率水平。
确保汇率波动幅度可控,防止市场力量引起人民币汇率超调的可能性
虽然目前我国国际收支向均衡状态进一步趋近,劳动力、资源、土地等生产要素价格的上升也影响了我国出口产品的成本,当前人民币汇率与均衡水平相比并无太大偏差,不存在大幅波动和变化的基础。但人民银行明确表示:“要确保汇率波动幅度可控,防止市场力量引起人民币汇率超调的可能性。”人民币汇率大幅波动,对我国经济金融稳定会造成较大的冲击,不符合我国的根本利益,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是进一步推进人民币汇率形成机制改革的重要组成部分。人民银行将继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间,对人民币汇率浮动进行动态管理和调节,提高调控水平,改进外汇管理,保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定,维护宏观经济和金融市场稳定。
发挥汇率政策的经济调节作用,注重政策搭配
一方面,人民银行明确表示:在促进国际收支平衡、扩大内需、结构调整等方面,汇率可以发挥积极的调节作用,汇率形成机制改革有利于促进经济结构调整,提高发展的质量和效益;汇率浮动促使出口从简单加工转向深加工和精加工,拉长了生产链条,细化了分工,增加了就业岗位;有利于优化资源在贸易品部门与非贸易品部门间的配置,当前有助于就业向服务业的转移。另一方面,人民银行也指出:“我国经济发展面临的结构性等问题不可能单靠汇率解决,需要与其他政策相互配合来实现结构调整和优化。”要继续调整国民收入分配格局,提高居民收入占比,扩大消费内需,完善社会保障体系;要拓宽民间资本投资渠道和领域,加快民营经济和服务业发展,理顺资源价格形成机制,提升经济效率和内生增长动力;要继续加大进口力度,加快“走出去”步伐,进一步便利“走出去”投资和居民购汇用汇。在推进人民币汇率形成机制改革过程中,还要加强对资本流动的监测和管理,加大对非法外汇资金的查处力度。
对下一步深化改革具体措施的展望
我国人民币汇率制度自建国以来几经变化(见图1),人民币汇率水平也随之不断调整(见图2)。纵观人民币汇率制度变迁,改革始终有一条主线:不断加大市场供求力量在人民币汇率形成中的作用,尤其是于2005年启动的有管理的浮动汇率制改革,其核心就在于尽快形成由市场决定的人民币汇率形成机制。总体来看,2005年以来的汇改是成功的,对我国实体经济发挥了积极影响,此次重启人民币汇率形成机制改革仍将延续2005年汇改的总方针,建立以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。预计具体改革将从以下几个方面进行深化:
力求使人民币对美元形成正常预期
监管层将通过多种渠道和手段力求使人民币对美元形成正常预期,尤其是重视引导市场由人民币对美元的“单边升值预期”转为“双向波动”预期,以奠定由市场来决定人民币汇率的基础。
积极稳妥地逐步增加人民币汇率弹性
尽管本次重启汇改没有放开每日汇率波动区间,但之前并未充分用足该波动区间,未来将会更加充分的用足当前的汇率波动区间;随后在国内经济金融市场逐步适应人民币的汇率波动后,再根据市场发育状况和经济金融形势需要,逐步适当放宽人民币汇率的波幅限制,进一步增加人民币汇率弹性。
完善一篮子货币的汇率形成机制,引导市场从对人民币兑美元汇率转向对人民币有效汇率的关注
货币篮子的设定既是参考市场供求关系、扩大汇率弹性的结果,又是监管层主动对人民币汇率实行有管理浮动的一个渠道。监管层将根据国内外经济金融形势,以市场供求为基础,通过调整货币篮子的组成和权重来实现对人民币汇率的浮动管理。首先,主动适应新兴市场地位上升以及我国出口地区多元化的趋势,以对外贸易为权重,引入印尼盾等较好的新兴市场货币,形成更为完善的官方人民币有效汇率形成机制。其次,不断引入并扩大人民币对非美元国际货币的直接交易,逐步放宽浮动区间,引导市场逐步从对人民币兑美元汇率转向对人民币有效汇率的关注。
扩大人民币跨境贸易的试点范围
2010年6月22日,中国人民银行等六部委发布《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》,主要内容有三:一是扩大境内试点地区,增加北京、天津等18个省(自治区、直辖市)为试点地区,广东省的试点范围也扩大到全省;二是将跨境贸易人民币结算的境外地域由港澳、东盟地区扩展到所有国家和地区;三是扩充试点企业名单,增加上海市和广东省的出口货物贸易人民币结算试点企业数量。预计未来仍可能继续扩大人民币跨境贸易的试点范围,包括:根据跨境人民币结算系统投产测试结果,并结合人民币跨境贸易量继续扩大境内试点地区;继续扩充试点企业名单,将更多有强烈人民币进出口需求的大型企业客户吸收为试点客户,使其依靠强大贸易话语权和议价能力,改善我国出口收汇企业对外谈判的不利贸易地位,也有可能将试点企业完全扩展到所有企业。
未来人民币汇率走势及其影响
人民币汇率走势判断
从人民币对美元汇率的角度看,汇率制度改革重启后短期内人民币对美元汇率升值趋势不变,短期内将会是“在小幅波动中上涨”;但从长期来看,人民币对美元汇率双向波动的特点将愈发明显,而且波动区间将逐步变大。
从人民币有效汇率的角度看,由于近来欧元的贬值、美元的升值加上危机期间人民币钉住美元的短期政策,导致人民币有效汇率从2010年3月以来连升3月(见图3)。随着我国篮子货币的逐步完善,人民币有效汇率的市场地位将逐步上升;同时随着新兴市场货币在篮子中比重的增加,人民币有效汇率亦将更真实地反映我国的汇率水平。
对中资商业银行的影响分析
汇率改革的重启将对人民币自主定价机制提出更迫切的要求。当前非美元货币和人民币之间的汇率大多通过套用美元汇率来间接计算,汇改重启更加重视“参考一篮子货币进行调节”,从而对人民币兑非美元货币的自主定价机制提出了更为迫切的要求。从商业银行来讲,人民币跨境贸易试点的扩大也将使得商业银行跨境结算业务大大增多,而大部分中资商业银行现采取的杂币对人民币的平盘方式为:通过将之拆分为杂币对美元和美元对人民币两个货币对分别平盘。这种方式一方面使得人民币对杂币的汇率水平往往不能合理反映两国货币购买力比价,另一方面也使中资银行的一些业务发展处于被动状态。以广西地区开展的边贸结算业务为例,部分中资银行一直无法报出合理的人民币对越南盾报价。如果通过美元进行套算,人民币对越南盾的报价总是没有“地摊银行”报价优惠。所以当客户存在兑换越南盾需求时,中资银行只能通过“地摊银行”解决,业务发展一直处于被动状态。有鉴于此,中资银行需要顺应人民币跨境业务试点扩大的大趋势,加强人民币自主定价机制研究,尤其要加强对与我国贸易往来较多国家,如俄罗斯、印尼等经济体货币的自主定价机制研究。
人民币对美元汇率弹性的增强可能增加商业银行结售汇业务量。在人民币汇率波幅加大的预期下,企业客户的避险需求增加,加大商业银行远期结售汇的业务量。同时,在人民币汇率基本维稳的情况下,一些加工贸易企业减少即期结售汇的频率,其所需美元资金可通过进出口业务冲销。未来,加工贸易企业会增加即期结售汇的频率,以图在汇率波动中谋利。
人民币汇率弹性增强使得商业银行的盈利机会和风险同时增加。人民币汇率弹性增强使得商业银行在银行间外汇市场上低买高卖的机会显现,从而提高商业银行的盈利可能性。与此同时,人民币汇率弹性加大同样增加商业银行的风险:如果出现市场平盘价劣于对客户的结算价,银行将自主承担其中的汇率损失。而且,在与企业的结售汇业务中,人民币汇率弹性加大也使得商业银行的交易风险、折算风险、经济风险均变大。总之,人民币汇率弹性加大,商业银行亟待提高汇率风险管理能力和交易员把握市场机会的能力。
长远来看,人民币双向波动的预期形成后,商业银行外汇资金短缺的局面将得以缓解。近期内,人民币汇率改革的重启将加大人民币的升值预期,商业银行外汇资金短缺的局面短期内难以缓解,商业银行仍需积极争取与央行进行外汇掉期业务的操作。长期来看,人民币对美元单边升值预期消减之后,商业银行外汇资金极度短缺的尴尬局面有望逐渐缓解。
(作者单位:中国工商银行城市金融研究所
邹新系该所副所长)
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