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摘要：2011年以来，我国服装行业进入以品牌和产品为王的高级成长期。这意味着服装企业进入更高层次更加激烈的竞争期。作为浙江省传统服装企业的报喜鸟，在终端零售业不景气的情况下也开始向全面互联网化转型。本文基于报喜鸟的基本情况，根据近六年年报财务数据的整合分析其转型期的投、融资战略。最后进行总结分析，根据现有情况及未来行业发展趋势，形成几点启示。
关键词：服装行业；报喜鸟；投资和融资战略
一、引言
随着互联网的发展及网购蔚然成风，线上购买服装的比例已然超越线下，据有关数据显示，2019年服装购买在线上渠道比例达76.9%。未来几年，我国服装在新兴消费群体崛起等因素带动下，市场将持续快速扩容，市场规模有望在2020年达到2.2万亿元。男装作为生活必需消费品，在居民生活水平不断提升的背景下，整个行业一直保持较为良好的发展态势。当前，男装市场发展趋向于个性化，男装品牌将进一步细分市场和消费群，男装企业市场差异化竞争进一步加剧，男装产业创新能力进一步提高。
我国的服装行业还有比较大的市场空间，但是如果要继续在这市场上分一杯羹，转型是必然的趋势。作为温州老牌服装企业并且以男装为主营业务的报喜鸟，近几年也处在互联网化的转型期，本文通过分析其转型期的商业模式以及投、融资战略，总结一些启示。
二、报喜鸟基本背景
报喜鸟控股股份有限公司（前身为2001年组建的浙江报喜鸟服饰股份有限公司）是一家以服装为主业，涉足投资领域的股份制企业。2007年于深交所上市，2017年更名为报喜鸟控股股份有限公司。目前公司拥有1500多家实体销售网点及覆盖主流销售平台的线上营销网络，年零售收入50多亿元，连续20年进入全国服装行业销售收入及利税双百强前列。
三、公司投资战略分析
（一）投资规模：总体保持稳定
报喜鸟六年来投资规模总体保持稳定。近年来报喜鸟欲扩大投资规模，拓展互联网金融业务，但其最终效益不良。2016年投资规模大幅下降，主要是因为：
（1）2015年开始，公司实施“实业+投资”的发展战略，顺应互联网时代经济发展趋势，快速推进转型升级。2015到2016是企业转型的关键时期，15年企业的重心有些转移，重点放在了投资项目上，而对于主营业务有所松懈，导致主营业务经营情况不太好，产品销量减少，营业收入减少。
（2）报喜鸟15年之后开始尝试发展互联网金融产业，投资互联网公司，先后投资了小鬼网络、仁仁科技等，但除小鬼网络之外，其他4家公司均发生亏损，总计亏损达五千万，其中小凌鱼金服亏损达3508.95万元 。可见其投资业务最终的效益并不太好。
2019年投资规模相比上年增长了2亿多，主要是因为货币资金和存货的增加大于可供出售金融资产以及固定资产和在建工程的减少。综上所述，我认为其在规模上总体保持稳定。
（二）投资方式：以自主项目投资实现公司规模扩张的内生式发展为主，外生式为辅
内生式发展主要体现在：2014年下半年报喜鸟开始布局工业4.0智能化生产，报喜鸟依托自身业务的综合实力，将酝酿已久的全品类量体定制业务，插上互联网营销的翅膀，创新出电商C2B商业模式。在2015年上半年，报喜鸟大规模投资仁仁分期、永嘉恒升村镇银行、温州贷、口袋理财等互联网金融领域，相关投资额已超过2亿元。在2017年，浙江报喜鸟服饰股份有限公司发布公告称，公司将以打造云翼互联智能体系、实现大规模定制为目标，将其原有传统工厂升级改造为MTM智能工厂。
外生式发展体现在：报喜鸟全资子公司浙江报喜鸟创业投资有限公司投资360万元对上海乐裁网络科技有限公司（简称乐裁网络）进行增资。增资完成后，报喜鸟创投持有乐裁网络30%股权。2016年报喜鸟股权收购了上海宝鸟纺织科技有限公司、上海宝鸟服饰有限公司、北京卡尔博诺等多家公司。
四、融资方式与资本结构
（一）投资方式：资金主要来源于股东投入资本和债务
（1）权益融资
近六年来，权益资金主要来源于股东投入的资金以及限制性股票激励计划，报喜鸟2017年2月13日召开的2017年第一次临时股东大会批准通过的公司限制性股票激励计划，定向增发9126.63万股，募集资金23306.56万元。2018年由于部分激励对象因离职不具备激励资格，公司将上述激励对象已授予但尚未解锁的限制性股票合计5800万股进行回购注销，11月公司终止实施2017年限制性股票激励计划并回购注销已授予但尚未解除限售的限制性股票4，059.3134万股，限制性股票已于2019年1月18日中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成回购注销手续。
（2）债务融资
报喜鸟的债务融资主要是发行公司债券和银行短期借款。报喜鸟2011年向社会公开发行五年存续期票面利率为7%的公司债券30000万元，同时向社会公开发行七年存续期票面利率为7.4%的公司债券30000万元，扣除掉发行费用464.60万元，实际募集资金59535.40万元。在这期间，报喜鸟还以短期借款的方式，从银行渠道获得18712.68万元的增量资金。
（二）资本结构
（1）负债与权益结构失衡
以债务融资为主，权益融资为辅的结构，负债与权益结构失衡，财务风险与经营风险不匹配。报喜鸟2019年的资产负债率虽然保持在34.54%，表面上财务风险仍在可控范围内，但它的负债基本全部为流动负债，偿债压力大。而且报喜鸟近六年的销售利润率由2014年的9.03%降至2016年的-19.01%再慢慢回升到2019年的8.62%，盈利状态起伏比较大，在报喜鸟盈利不稳定的情况下，采用短期借款的融资方式，一旦无法完成借“新”债还“旧”债的“接力”，就会是公司陷于财务危机的泥潭。虽然近两年，报喜鸟的负债、股东权益比已经回到了50%左右，相较前几年负债与权益结构在逐步优化，但总体来说未来公司如果要继续发展，负债权益结构是需要进一步优化的。
（2）债务内部结构不尽合理
债务融资主要依赖流动负债融资，从2014年流动负债55%的占比一直到2019年流动负债占比93%，这增大了财务风险，增大了报喜鸟不能按时偿还债务的风险。从债务类型结构来看，商业信用融资是公司债务资金的主要来源，其次是有息负债。有息负债以债券为主，短期借款也占一定比重。2011年发行债券的偿还使有息负债占总负债比重由2014年的0.41一路降至2018年的0.19，这有利于降低报喜鸟的财务风险，使财务杠杆发挥正效用。
（3）权益内部结构合理
权益融资先内部后外部，降低资本成本，保护了原股东的利益。留存收益由2015年的36623.80万元增长到2019年的131467.80万元，留存收益的融资资本成本低，而且避免了控制权的稀释。外部权益融资为向员工定向增发，增发对象多元，财务成本低，审批程序少，而且激励了员工的工作积极性。
五、启示
服装企业要想报喜鸟作为传统服装行业的竞争者，在当今时代，要结合实际，敢于突破传统束缚，有以下启示：1.注重品牌、质量，增强产品差异化。2.改善销售模式，增强对线上销售的投入。3.多元化的发展方向需要谨慎稳健推进。4.融资顺序应该跟自身的经营情况和资本结构相匹配。
参考文献：
[1] 戴娟萍.O2O模式下公司投资战略与价值创造——以苏宁云商为例[J].财务与会计，2015（17）.
[2] 鄧路、王化成、李思飞.上市公司定向增发长期市场表现：过度乐观还是反应不足？[J].中国软科学，2011（06）.
[3] 钱丽.上市公司财务分析案例-贵人鸟股份有限公司[J].时代金融，2016（08）.
[4] 何江.上市公司股权激励的长期市场反应研究[J].财会月刊，2011（08）.
作者简介：汪逸惟（1995—），女，研究生，研究方向：企业管理；钱晶（1998—），女，本科在读，研究方向：财务管理。
关键词：服装行业；报喜鸟；投资和融资战略
一、引言
随着互联网的发展及网购蔚然成风，线上购买服装的比例已然超越线下，据有关数据显示，2019年服装购买在线上渠道比例达76.9%。未来几年，我国服装在新兴消费群体崛起等因素带动下，市场将持续快速扩容，市场规模有望在2020年达到2.2万亿元。男装作为生活必需消费品，在居民生活水平不断提升的背景下，整个行业一直保持较为良好的发展态势。当前，男装市场发展趋向于个性化，男装品牌将进一步细分市场和消费群，男装企业市场差异化竞争进一步加剧，男装产业创新能力进一步提高。
我国的服装行业还有比较大的市场空间，但是如果要继续在这市场上分一杯羹，转型是必然的趋势。作为温州老牌服装企业并且以男装为主营业务的报喜鸟，近几年也处在互联网化的转型期，本文通过分析其转型期的商业模式以及投、融资战略，总结一些启示。
二、报喜鸟基本背景
报喜鸟控股股份有限公司（前身为2001年组建的浙江报喜鸟服饰股份有限公司）是一家以服装为主业，涉足投资领域的股份制企业。2007年于深交所上市，2017年更名为报喜鸟控股股份有限公司。目前公司拥有1500多家实体销售网点及覆盖主流销售平台的线上营销网络，年零售收入50多亿元，连续20年进入全国服装行业销售收入及利税双百强前列。
三、公司投资战略分析
（一）投资规模：总体保持稳定
报喜鸟六年来投资规模总体保持稳定。近年来报喜鸟欲扩大投资规模，拓展互联网金融业务，但其最终效益不良。2016年投资规模大幅下降，主要是因为：
（1）2015年开始，公司实施“实业+投资”的发展战略，顺应互联网时代经济发展趋势，快速推进转型升级。2015到2016是企业转型的关键时期，15年企业的重心有些转移，重点放在了投资项目上，而对于主营业务有所松懈，导致主营业务经营情况不太好，产品销量减少，营业收入减少。
（2）报喜鸟15年之后开始尝试发展互联网金融产业，投资互联网公司，先后投资了小鬼网络、仁仁科技等，但除小鬼网络之外，其他4家公司均发生亏损，总计亏损达五千万，其中小凌鱼金服亏损达3508.95万元 。可见其投资业务最终的效益并不太好。
2019年投资规模相比上年增长了2亿多，主要是因为货币资金和存货的增加大于可供出售金融资产以及固定资产和在建工程的减少。综上所述，我认为其在规模上总体保持稳定。
（二）投资方式：以自主项目投资实现公司规模扩张的内生式发展为主，外生式为辅
内生式发展主要体现在：2014年下半年报喜鸟开始布局工业4.0智能化生产，报喜鸟依托自身业务的综合实力，将酝酿已久的全品类量体定制业务，插上互联网营销的翅膀，创新出电商C2B商业模式。在2015年上半年，报喜鸟大规模投资仁仁分期、永嘉恒升村镇银行、温州贷、口袋理财等互联网金融领域，相关投资额已超过2亿元。在2017年，浙江报喜鸟服饰股份有限公司发布公告称，公司将以打造云翼互联智能体系、实现大规模定制为目标，将其原有传统工厂升级改造为MTM智能工厂。
外生式发展体现在：报喜鸟全资子公司浙江报喜鸟创业投资有限公司投资360万元对上海乐裁网络科技有限公司（简称乐裁网络）进行增资。增资完成后，报喜鸟创投持有乐裁网络30%股权。2016年报喜鸟股权收购了上海宝鸟纺织科技有限公司、上海宝鸟服饰有限公司、北京卡尔博诺等多家公司。
四、融资方式与资本结构
（一）投资方式：资金主要来源于股东投入资本和债务
（1）权益融资
近六年来，权益资金主要来源于股东投入的资金以及限制性股票激励计划，报喜鸟2017年2月13日召开的2017年第一次临时股东大会批准通过的公司限制性股票激励计划，定向增发9126.63万股，募集资金23306.56万元。2018年由于部分激励对象因离职不具备激励资格，公司将上述激励对象已授予但尚未解锁的限制性股票合计5800万股进行回购注销，11月公司终止实施2017年限制性股票激励计划并回购注销已授予但尚未解除限售的限制性股票4，059.3134万股，限制性股票已于2019年1月18日中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成回购注销手续。
（2）债务融资
报喜鸟的债务融资主要是发行公司债券和银行短期借款。报喜鸟2011年向社会公开发行五年存续期票面利率为7%的公司债券30000万元，同时向社会公开发行七年存续期票面利率为7.4%的公司债券30000万元，扣除掉发行费用464.60万元，实际募集资金59535.40万元。在这期间，报喜鸟还以短期借款的方式，从银行渠道获得18712.68万元的增量资金。
（二）资本结构
（1）负债与权益结构失衡
以债务融资为主，权益融资为辅的结构，负债与权益结构失衡，财务风险与经营风险不匹配。报喜鸟2019年的资产负债率虽然保持在34.54%，表面上财务风险仍在可控范围内，但它的负债基本全部为流动负债，偿债压力大。而且报喜鸟近六年的销售利润率由2014年的9.03%降至2016年的-19.01%再慢慢回升到2019年的8.62%，盈利状态起伏比较大，在报喜鸟盈利不稳定的情况下，采用短期借款的融资方式，一旦无法完成借“新”债还“旧”债的“接力”，就会是公司陷于财务危机的泥潭。虽然近两年，报喜鸟的负债、股东权益比已经回到了50%左右，相较前几年负债与权益结构在逐步优化，但总体来说未来公司如果要继续发展，负债权益结构是需要进一步优化的。
（2）债务内部结构不尽合理
债务融资主要依赖流动负债融资，从2014年流动负债55%的占比一直到2019年流动负债占比93%，这增大了财务风险，增大了报喜鸟不能按时偿还债务的风险。从债务类型结构来看，商业信用融资是公司债务资金的主要来源，其次是有息负债。有息负债以债券为主，短期借款也占一定比重。2011年发行债券的偿还使有息负债占总负债比重由2014年的0.41一路降至2018年的0.19，这有利于降低报喜鸟的财务风险，使财务杠杆发挥正效用。
（3）权益内部结构合理
权益融资先内部后外部，降低资本成本，保护了原股东的利益。留存收益由2015年的36623.80万元增长到2019年的131467.80万元，留存收益的融资资本成本低，而且避免了控制权的稀释。外部权益融资为向员工定向增发，增发对象多元，财务成本低，审批程序少，而且激励了员工的工作积极性。
五、启示
服装企业要想报喜鸟作为传统服装行业的竞争者，在当今时代，要结合实际，敢于突破传统束缚，有以下启示：1.注重品牌、质量，增强产品差异化。2.改善销售模式，增强对线上销售的投入。3.多元化的发展方向需要谨慎稳健推进。4.融资顺序应该跟自身的经营情况和资本结构相匹配。
参考文献：
[1] 戴娟萍.O2O模式下公司投资战略与价值创造——以苏宁云商为例[J].财务与会计，2015（17）.
[2] 鄧路、王化成、李思飞.上市公司定向增发长期市场表现：过度乐观还是反应不足？[J].中国软科学，2011（06）.
[3] 钱丽.上市公司财务分析案例-贵人鸟股份有限公司[J].时代金融，2016（08）.
[4] 何江.上市公司股权激励的长期市场反应研究[J].财会月刊，2011（08）.
作者简介：汪逸惟（1995—），女，研究生，研究方向：企业管理；钱晶（1998—），女，本科在读，研究方向：财务管理。