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【摘 要】 高新技术企业融资特性使得企业的财务风险评价和监控工作尤为重要。文章从偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力和现金流量五个维度构建了一套完整的财务风险量化指标评价体系；在运用熵权方法对评价指标进行客观赋权的基础上，依据逼近理想解的原理建立了TOPSIS方法的财务风险评价模型，并以生物制药上市公司为样本对其财务风险进行了科学计算以及风险评价。研究结果表明，建立的综合评价模型能够有效地对企业财务风险进行定量评价。
【关键词】 财务风险评价； 高新技术企业； 熵权； TOPSIS
【中图分类号】 F275.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）04-0070-05
一、引言及文献回顾
高新技術企业的发展已经成为我国经济主要的推动力和增长点，创新和转化科技研发成果是高新技术企业提升竞争能力的核心内容。从研发所需的人才成本、高科技设备到投入市场前的临床测试环节，每一项都需要企业投入大量资金，并且从研发到市场销售需要较长的周期，因此，资金周转和融资问题较为突出。高风险和高收益以及股权融资严格的条件限制加剧了企业权益融资的难度；考虑到资金杠杆的作用以及资本成本，债务融资成为重要的融资途径。而债务融资双刃剑的特性导致企业财务风险的评价和监控工作显得尤为重要。生物制药行业作为我国重点发展的高新技术行业之一，具有高风险和高回报的行业特征。由于外部经营环境的变化和融资特性以及各种难以预计或无法控制的影响因素的存在，进一步加剧了企业的财务风险。因此，无论从公司管理者角度还是潜在的投资人角度而言，正确评价和监控企业的财务风险至关重要。Zmijewski[1]引入Probit回归模型进行财务危机预测，结果表明双变量Probit模型能够较好地降低样本选择引起的偏差问题。王庆华和杨杏[2]以深交所上市并发行公司债的制造业为样本，采用多分类Logistic回归探讨了财务风险影响因素，研究结果表明，偿债能力、盈利能力和现金流量情况及发展能力显著影响企业财务风险的大小。巩斌[3]从企业的偿债能力、盈利能力、运营能力和成长能力构建了企业财务危机综合评价体系，并运用数据挖掘技术进行了分析。章细贞和张琳[4]在研究企业并购对财务风险的影响中采用Z指数度量企业的财务风险。高琳[5]针对生物制药企业的特殊行业性质，运用因子分析法构建生物制药企业财务风险控制模型。陆家玉[6]针对医药制造业生产经营活动中的财务风险进行分析，并将实际财务数据带入Z计分模型和F计分模型中，通过简单的数据统计得出F计分模型更适合我国医药制造行业。综述所述，国内学者分行业特征对企业财务风险的研究逐渐趋多，并逐步运用相关模型进行财务预警和风险评价管理。其中，企业财务风险的评价采用了多纬度的财务指标，但指标权重的赋值多采用了主观性较强的层次分析法，甚至直接给出权重，从而影响了评价的可信度。近年来熵权法和TOPSIS方法相结合用于管理科学领域的综合评价越来越受到关注[7-8]。熵权法作为一种客观赋权方法，可以根据矩阵本身的数据信息确定各评价指标的权重，能够有效避免人为判断的主观随意性，使权重系数更加客观合理；TOPSIS方法是一种多目标决策的综合评价方法，它可以通过函数曲线将评价方案与理想方案之间的整体相似程度反映出来，客观真实地体现不同方案之间的差距。企业财务风险的综合评价既符合多纬度客观量化的评价指标又具备多属性的评价特点，但截至目前的文献中尚未发现该方法用于企业财务风险的综合评价。鉴于此，本文尝试在运用熵权法对评价指标客观赋值的基础上，结合TOPSIS多属性决策方法建立生物制药企业财务风险评价模型，并对选取的样本进行量化风险评价，同时为具有客观性和多属性决策特点的综合评价提供一种可行、有效的方法。
二、影响财务风险因素角度构建风险评价体系
企业财务风险的形成不仅与筹资活动紧密相关，而且与企业的管理水平和发展战略也密不可分，生物制药行业的资本投入特征进一步加剧了企业财务危机的发生概率。虽然影响财务风险的因素多种多样，但无论是企业外部环境因素的变化引起的财务风险，还是公司内部治理不善引起的财务风险，最终均在公司的财务状况中体现。因此，本文结合前人对财务风险评价指标的相关研究，从以下几个维度归纳并构建了评价指标体系。
企业的偿债能力是评价财务风险的直接财务指标。一般来说，企业的负债越多，杠杆作用越明显，能够增加企业的价值，但同时也会加大企业的财务风险。吴娜[9]运用因子分析法研究表明，及时调整负债结构和资产结构的比例，将有效地预防财务危机。加强企业资产的管理能力，提高资产变现能力的同时挖掘企业资产增值的潜力，有利于增强企业的抗风险能力。陈明灿[10]通过剖析青岛海尔股份有限公司的财务风险，得出资产利用效率低是导致企业财务风险的重要原因。企业的盈利能力和未来发展能力是企业持续经营的保障，也是企业经营成败的关键，盈利能力越强，未来成长性越强，则抗风险能力越强。鲍新中等[11]运用变量聚类和COX比例风险模型验证了偿债能力、盈利能力、成长能力等相关指标对企业财务风险预警具有重要的作用。如果企业现金流量的不确定因素越多，则企业的财务风险越大，现金流量信息为企业评价和监控财务风险提供了可靠的依据。Gentry et al.[12]在财务预警研究中强调了现金流量指标的判别能力。庞明和吴红梅[13]采用多元回归分析法对现金流与财务风险进行了研究，结果表明经营活动现金流增长率显著影响企业的财务风险。本文综合考虑财务风险的影响因素，遵循完整性、独立性和定性与定量相结合的评价原则，兼顾可操作性的思路，分别从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力和现金流量五个方面构建企业财务风险评价体系。如表1所示。
企业财务风险评价体系确定之后，应该考虑评价指标的赋权问题。众多的文献采用了具有主观性的层次分析法进行赋权，或者直接给出权重，而这样的权重结果必然影响企业财务风险评价结果的科学性和可信度。由表1可知，企业财务风险评价指标均为量化指标，为避免受人为主观的影响，本文选用具有客观特性的熵权赋值方法，从而使得评价结果更加真实可信。
【关键词】 财务风险评价； 高新技术企业； 熵权； TOPSIS
【中图分类号】 F275.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）04-0070-05
一、引言及文献回顾
高新技術企业的发展已经成为我国经济主要的推动力和增长点，创新和转化科技研发成果是高新技术企业提升竞争能力的核心内容。从研发所需的人才成本、高科技设备到投入市场前的临床测试环节，每一项都需要企业投入大量资金，并且从研发到市场销售需要较长的周期，因此，资金周转和融资问题较为突出。高风险和高收益以及股权融资严格的条件限制加剧了企业权益融资的难度；考虑到资金杠杆的作用以及资本成本，债务融资成为重要的融资途径。而债务融资双刃剑的特性导致企业财务风险的评价和监控工作显得尤为重要。生物制药行业作为我国重点发展的高新技术行业之一，具有高风险和高回报的行业特征。由于外部经营环境的变化和融资特性以及各种难以预计或无法控制的影响因素的存在，进一步加剧了企业的财务风险。因此，无论从公司管理者角度还是潜在的投资人角度而言，正确评价和监控企业的财务风险至关重要。Zmijewski[1]引入Probit回归模型进行财务危机预测，结果表明双变量Probit模型能够较好地降低样本选择引起的偏差问题。王庆华和杨杏[2]以深交所上市并发行公司债的制造业为样本，采用多分类Logistic回归探讨了财务风险影响因素，研究结果表明，偿债能力、盈利能力和现金流量情况及发展能力显著影响企业财务风险的大小。巩斌[3]从企业的偿债能力、盈利能力、运营能力和成长能力构建了企业财务危机综合评价体系，并运用数据挖掘技术进行了分析。章细贞和张琳[4]在研究企业并购对财务风险的影响中采用Z指数度量企业的财务风险。高琳[5]针对生物制药企业的特殊行业性质，运用因子分析法构建生物制药企业财务风险控制模型。陆家玉[6]针对医药制造业生产经营活动中的财务风险进行分析，并将实际财务数据带入Z计分模型和F计分模型中，通过简单的数据统计得出F计分模型更适合我国医药制造行业。综述所述，国内学者分行业特征对企业财务风险的研究逐渐趋多，并逐步运用相关模型进行财务预警和风险评价管理。其中，企业财务风险的评价采用了多纬度的财务指标，但指标权重的赋值多采用了主观性较强的层次分析法，甚至直接给出权重，从而影响了评价的可信度。近年来熵权法和TOPSIS方法相结合用于管理科学领域的综合评价越来越受到关注[7-8]。熵权法作为一种客观赋权方法，可以根据矩阵本身的数据信息确定各评价指标的权重，能够有效避免人为判断的主观随意性，使权重系数更加客观合理；TOPSIS方法是一种多目标决策的综合评价方法，它可以通过函数曲线将评价方案与理想方案之间的整体相似程度反映出来，客观真实地体现不同方案之间的差距。企业财务风险的综合评价既符合多纬度客观量化的评价指标又具备多属性的评价特点，但截至目前的文献中尚未发现该方法用于企业财务风险的综合评价。鉴于此，本文尝试在运用熵权法对评价指标客观赋值的基础上，结合TOPSIS多属性决策方法建立生物制药企业财务风险评价模型，并对选取的样本进行量化风险评价，同时为具有客观性和多属性决策特点的综合评价提供一种可行、有效的方法。
二、影响财务风险因素角度构建风险评价体系
企业财务风险的形成不仅与筹资活动紧密相关，而且与企业的管理水平和发展战略也密不可分，生物制药行业的资本投入特征进一步加剧了企业财务危机的发生概率。虽然影响财务风险的因素多种多样，但无论是企业外部环境因素的变化引起的财务风险，还是公司内部治理不善引起的财务风险，最终均在公司的财务状况中体现。因此，本文结合前人对财务风险评价指标的相关研究，从以下几个维度归纳并构建了评价指标体系。
企业的偿债能力是评价财务风险的直接财务指标。一般来说，企业的负债越多，杠杆作用越明显，能够增加企业的价值，但同时也会加大企业的财务风险。吴娜[9]运用因子分析法研究表明，及时调整负债结构和资产结构的比例，将有效地预防财务危机。加强企业资产的管理能力，提高资产变现能力的同时挖掘企业资产增值的潜力，有利于增强企业的抗风险能力。陈明灿[10]通过剖析青岛海尔股份有限公司的财务风险，得出资产利用效率低是导致企业财务风险的重要原因。企业的盈利能力和未来发展能力是企业持续经营的保障，也是企业经营成败的关键，盈利能力越强，未来成长性越强，则抗风险能力越强。鲍新中等[11]运用变量聚类和COX比例风险模型验证了偿债能力、盈利能力、成长能力等相关指标对企业财务风险预警具有重要的作用。如果企业现金流量的不确定因素越多，则企业的财务风险越大，现金流量信息为企业评价和监控财务风险提供了可靠的依据。Gentry et al.[12]在财务预警研究中强调了现金流量指标的判别能力。庞明和吴红梅[13]采用多元回归分析法对现金流与财务风险进行了研究，结果表明经营活动现金流增长率显著影响企业的财务风险。本文综合考虑财务风险的影响因素，遵循完整性、独立性和定性与定量相结合的评价原则，兼顾可操作性的思路，分别从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力和现金流量五个方面构建企业财务风险评价体系。如表1所示。
企业财务风险评价体系确定之后，应该考虑评价指标的赋权问题。众多的文献采用了具有主观性的层次分析法进行赋权，或者直接给出权重，而这样的权重结果必然影响企业财务风险评价结果的科学性和可信度。由表1可知，企业财务风险评价指标均为量化指标，为避免受人为主观的影响，本文选用具有客观特性的熵权赋值方法，从而使得评价结果更加真实可信。